國內房地產暴雷、城投債違約與金融風暴

去年國內房地產，特別是恆大的暴雷，引發人們的普遍關注和憂心。但近日國內各平台都被城投債刷屏了，各地陸續爆出城投債違約的消息，水花最大的當屬「遵義156億城投債展期20年」。

我們在國內工作、生活時，城市建設速度遠不如現在。記得當年北京的地鐵一號線，從蘋果園到復興門一段早就修好，而從復興門到天安門也比較順利，再往東就舉步維艱了，遲遲不見進展。修地鐵非常花錢，記得當年有位行家告訴我，相當於拿100元人民幣鋪成。

出國后，國家的建設突飛猛進，不但北京的地鐵早已成了網路，四通八達；在短短10-20年時間內，很多城市也都興建了地鐵；國內的高速公路、高鐵、超高層大廈，也從無到有，震驚世界。作為海外華人在震驚之餘，內心裡都感到非常的自豪。

有一個問題當時沒有考慮到，那就是如此大的基建規模，錢從哪裡來？儘管改革開放40余年，國內經濟發展迅猛，積攢了雄厚的家底，但以萬億為計量單位的建設資金的來源問題還是值得探究。

最近才知道，其實這些天量建設資金是借的。如果所修項目，如高速公路，能收回成本，還問題不大，但收不回成本，怎麼辦？這可不是小問題。因為銀行的錢也好，國債或地方債也好，最終的來源都是老百姓，那是老百姓的救命錢。

城投公司是城市建設投資公司的簡稱，是全國各大城市政府投資融資平台，起源於1991年，承擔相應的政府職能，是特殊市場經營體。 此類城投公司大多是不具備盈利能力的，屬於事業單位或者國有獨資公司性質，他們是通過政府補貼的方式實現盈利，屬於帶有政府性質的特殊市場經營體。

前一段恆大的暴雷已經預示著房地產行業面臨著巨大的危機，如果與各級政府密切相關的城投公司出現問題，則預示著國內面臨著更大的金融風險。

1.遵義道橋銀行貸款重組案

近日，貴州遵義最大城投 - 遵義道橋建設（集團）有限公司（下稱「遵義道橋」）披露的銀行貸款重組方案引起廣泛關注。根據重組協議，155.94億元銀行貸款重組後期限調整為20年，利率調整為3%/年~4.5%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

2022年12月30日，遵義道橋在中國債券信息網發布公告稱，經與各銀行類金融機構友好平等協商，基本明確了相關重組安排，並在近期完成簽署相關補充協議。根據重組協議，共計155.94億元銀行貸款期限調整為20年，利率調整為3.00%/年至4.50%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

作為遵義市最大的城投平台，遵義道橋由遵義市國資委全資控股，是當地主要的工程建設、基礎設施建設主體之一，業務範圍包括公路工程、建築工程、市政公用工程施工，城市基礎設施建設與運營、產業園區的開發建設與運營，房地產開發和土地整治等。根據企業預警通數據，遵義道橋在遵義市20家地市級城投平台中發債規模最大。

最近幾年，隨著行業環境變化，遵義道橋的財務狀況也持續惡化。債券中期報告顯示，2022年上半年，遵義道橋實現營業收入6.73億元，歸母凈利潤-2.86億元，分別同比下滑約36%、17%。截至報告期末，公司有息債務總額為458.58億元。

展期不像違約，至少不會影響（銀行）賬面壞賬率，最多是這部分資產被長期『套牢』了，但是吃虧是肯定。貸款整體展期3-5年比較常見，但20年實屬罕見，這就意味著前十年僅僅需要付大大降低了的利率，不需還本。但十年後的情況如何，有誰能說清楚？貴州特殊的化債背景，特別是遵義有茅台這樣的創利大戶，使得遵義道橋的銀行「債主」更容易協商。對銀行來說，展期不會影響報表壞賬率，短期內主要損失在於利息。

2.何為城投債與隱形債

城投債，就是一筆債務，一般都是城投公司向銀行借的錢。借的錢，基本上都是用在城市建設上。

為什麼會有城投債？是不是所有的城市建設都需要城投債呢？

也不是。正常情況下，一個城市、一個省份，搞建設的時候，是可以發地方政府債的，也就是以政府的信用為擔保發行債券。地方政府債的風險比國債高，但是整體來說，風險還是偏低的，基本上沒有違約風險。

因為地方政府債如果還不上，國家財政部會兜底，把這筆錢還上。國家為了避免這種情況發生，對地方政府發債都會有規模限制，也就是國家兜底也是有限額的。超過一定規模以後，地方政府就不能發債了。

地方政府搞建設需要錢，但是又不能發債了，那錢從哪來呢？有以下途徑：

有聯合金融機構融資的，比如把這筆融資交給信託公司，就會包裝成信託產品投向市場，大家都去買信託產品，那政府這筆錢就到手了。也有通過國企發債的，也就是企業債，比如城投債，這種一般都是企業直接向銀行借錢。

另外，還有其他的手段，變相融資搞建設的，這一類的債務，在監管部門有一個統稱，叫做「隱性債」。早在一年前，國家就明令禁止地方政府變相舉債，並且要求積極化解已有的隱性債。

3.城投債違約的原因

城投債違約的原因，眾說紛紜。可能有以下四種：

1）房地產項目沒人接盤。房地產是城投公司的主要業務之一，疫情以來的三年，經濟形勢一落千丈，公司破產、員工失業，對很多人來說，維持生計都困難，哪還有錢買房？和前幾年相比，買房子的客戶急劇下降，蓋好的樓盤賣不出去，自然就收不回來錢。這些房子賣不出去，城投公司就收不回錢，就會違約。

2）生不逢時，有些工程項目沒盈利。還有一些城建業務是當地的工程項目，比如遊樂城、商場，可能斥資幾十億，終於建成了。結果生不逢時，趕上疫情和封控，大家都足不出戶，這些項目沒有營收，也就沒有錢還債。

3）有些項目本身不盈利。如斥資數十億元在四五線小城建的停車場，靠十塊八塊的停車費，啥時候能收回本？

4）貪腐。

4.城投債暴雷的後果很嚴重

雖然遵義道橋城投債未能按時付息，最終與銀行達成協議，未違約，但讓市場驚出了一身冷汗，向來被視作剛性兌付的城投債居然出現了這種情況。

從法律上來說城投債與地方政府沒有關係，如果真的出現大面積違約的話完全可以通過申請破產清算將債務一起帶走。

每一家城投公司均是獨立法人，雖然背後的實控人與大股東往往是地方財政部門或是國資委，可一是一、二是二，股東在履行完出資義務后是不需要為公司債務承擔連帶清償責任的。

但投資者不可能這麼想，人家願意購買城投債的最大原因是安全，他們相信城投公司背後的地方政府最終會想辦法籌集到兌付資金，如果這種固定思維被打破的話，城投債以及地方政府信用可能會被擊穿。如果政府失去信用，後果如何？可想而知。

除此之外，城投債的暴雷還會引發連鎖反應。

大部分普通民眾並不直接投資城投債，他們主要是通過購買銀行理財產品、信託等方式間接投資，這些金融機構投資渠道豐富，會將城投債作為投資工具之一。

理財產品、信託是沒有剛性兌付要求的，一旦其投資的城投債違約將導致產品本身發生凈值大額虧損，「受災」範圍擴展至全國。

這兩年與房地產開發商有關的理財產品紛紛暴雷，城投債的規模遠大於房企融資數額，難以想象暴雷后將會牽涉到全國各地的多少投資者。

後果真的難以想象。

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