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大英银行最近刚刚降息，并加大量化宽松力度，（但昨天的债卷回购并不成功，未达预期，可见央行并不了解其管辖的债卷市场）。中国发改委最近催促央行降息降准（见《发改委对周小川的一往情深是单相思吗？》）。本该施行利率正常化的美联储一直按兵不动（见《解读美联储Dudley讲话》）。全球货币宽松继续如火如荼，股票和债卷比肩齐飞，好一幅歌舞升平的景象。
但种种迹象表明货币宽松政策已是穷途末路，首先工业国家的利率基本没有什么下调空间，尽管负利率政策作为下一件法宝广受关注，但其副作用明显，有效性备受质疑。日本实施货币宽松多年，日本央行的资产负债表已经超过GDP，但众所周知，日本仍未摆脱经济低迷。日本的经验告诫人们教科书上的货币理论在实战中效果很不理想。
货币宽松俗称为印钱，但现代经济的货币总量不仅限纸币现金，而是所谓的广义货币M2。“印”钱的过程也是数字化操作，无需开动印刷机。理论上货币宽松产生的货币增量会进入信贷周转，刺激企业投资和居民消费，进而促进经济增长，提高GDP。GDP和广义货币M2的比值叫货币流通速度，通常大于1。如果货币流通速度是个常数，那么GDP增速和M2增速是线性关系，印钱推动GDP也是立竿见影的事情。不过世上没有这样简单的事情，不幸的是，钱印得越多，货币流通速度越低，也就是对GDP增长作用越小。
图一是中国货币流通速度历史曲线。首先中国货币流通速度小于1，说明货币使用效率不高，这也许是经济结构导致的。其次，货币流通速度自2008年后持续下降。也就是说印钱带来的经济增长效应越来越差。新增货币的经济效益渐趋于零。
图二是美国货币流通速度历史曲线。在08年金融危机钱，货币流通速度平均为2左右。但在08年危机后也是一路下降，现在不足1.5。同样，货币宽松带来的经济增长越来越差。
图一和图二清楚表明持续的货币宽松政策正越来越失去作用。货币杠杆已经失去昔日光环。但央行别无选择，仍然一条路走到黑，实属不幸。其实货币宽松就像止疼药，急症时用用，帮助病人康复。但如果天天用，病人就会上瘾，止疼药也就成了毒药。如此一来，病人就离不开毒药，否则毒瘾难忍。止疼药只能救急，不能天天用。但全球央行，包括中美，都过度长期用药。不仅药效越来越差，而且贻害无穷。
图一 中国货币流通速度
图二 美国货币流通速度
作者：藿香子
时间：2016年8月10日
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