股票市場見底了嗎？

那麼現在的股票市場到底了嗎？讓我們從違約率的角度來看看吧。

下圖是1920年到2007年違約率的統計情況。從圖中可以看出，在2007年，儘管次貸引起的違約已經開始顯現，但公司違約率依然維持著一個很低的數字，僅為0.91％。   

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Moody』s Global Corporate Finance在分析中認為，2007年的低違約率很可能表明了一個信用循環的低部，而2008年的違約率會大幅攀升。其實，我們從下圖也可以看出，1991年和2001年的衰退發生時，違約率都達到了10％。而目前種種跡象表明，美國正在步入衰退。

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讓我們再比較一下大蕭條和兩次衰退的違約率。從中可以看到，每次的衰退都伴隨著違約率的上升。但是，值得注意的是，即便在大蕭條時期，違約率也是在1929年股市崩潰后的幾年達到最高的。還有，大部分的違約都發生在非投資級，也就是信貸評級較低的這類公司，而投資級的違約相對是較小的。但信貸違約掉期（CDS）卻很可能發生在AAA級的公司身上，這使得此次危機可能比上幾次更加嚴重，這恐怕也是聯儲正極力阻止其發生的原因。

此外，2007發生的違約金額僅有67億，遠沒有達到2001年的1,100億和2002年的1,400億的水平。這意味著，這個危機還遠沒有結束。過去的數據告訴我們，當違約率開始急速減少時，股票市場才開始從底部回升。下圖標註出了上兩次危機中S&P 500底部產生的時間。可見，底部離我們還早得很。

有興趣的朋友可以點擊 Corporate Default and Recovery Rates, 1920-2007看看Moody's 的年度報告。本文中的數據和圖表都來自於此報告。