美股代幣化的流動性思考：鏈上交易邏輯該如何重建？

　6 月底以來，Crypto 行業掀起了一場『美股上鏈』熱潮，Robinhood、Kraken 等相繼推出代幣化版本的美國股票和 ETF 交易服務，甚至上線了針對這些代幣的高槓桿合約產品。<br />
從 MyStonks、Backed Finance（xStocks）到 Robinhood Europe，都是通過『實股託管 + 代幣映射』的方式，允許用戶鏈上交易美股資產——理論上，用戶只需一個加密錢包，就能在凌晨 3 點交易特斯拉、蘋果股票，無需通過券商開戶或滿足資金門檻。不過，伴隨著相關產品的鋪開，插針、溢價、脫錨的相關新聞也屢見報端，其背後的流動性問題迅速浮出水面：用戶雖然能買到這些代幣，卻幾乎無法高效做空、對衝風險，更遑論構建複雜交易策略。美股代幣化，本質上仍停留在『只能買漲』的初始階段。一、『美股 ≠ 交易資產』的流動性困境　要理解這波『美股代幣化』熱潮的流動性困境，首先需要穿透當前『實股託管 + 映射發行』模式的底層設計邏輯。