Lex專欄：無懼反腐的茅台

　　茅台沒有降低出廠價，銷售額幾乎沒有下降。截至去年9月，茅台經營利潤率高達60%，是國內同行五糧液和瀘州老窖的兩倍。

　　

　　像貴州茅台(Kweichow Moutai)那樣擁有悠久傳承的酒精飲料並不多。毛澤東喜歡這種昂貴的靈丹妙藥（每瓶批發價為1100元人民幣，合160美元），之後茅台酒便出現在每一次國宴上。後來，希望打動政府官員的公司也在宴席上擺出茅台。2012年，中國國家主席習近平下達了遏制奢侈消費的指示，這一切隨之發生了變化。奢侈禮品不見了；在上海上市的貴州茅台的股價跌了下來。

　　由於茅台酒迅速從某些餐桌上消失，到2014年2月茅台的市值（目前高於帝亞吉歐(Diageo)）減少了一半。接著，有趣的事情發生了：茅台的銷售額沒怎麼下降。雖然收入不再以兩位數的速度飆升，但數額沒有下降——儘管其零售價格出現了急劇下跌。晨星(Morningstar)的數據顯示，就茅台公司的高端產品而言，到2015年時，經銷商的平均銷售價格已經降至出廠價。承擔痛苦的是經銷商，而不是茅台。

　　因此，茅台的經營利潤率幾乎沒有下降。截至去年9月，茅台經營利潤率高達60%，約為國內同行宜賓五糧液(Wuliangye Yibin)和瀘州老窖(Luzhou Laojiao)的兩倍。有些廠商降低了產品的出廠價。茅台沒有這麼做，雖然它顯然向經銷商提供了一點兒幫助。2014年和2015年應收賬款出現了飆升，因為茅台向客戶提供了信貸。茅台還設法延後向自己的供應商付款，維持了經營現金的周轉。正因如此，茅台股票的市盈率為23倍，高於保樂力加(Pernod Ricard)，但低於國際同行人頭馬君度(Rémy Cointreau)。只有帝亞吉歐擊敗了茅台26%的預期股本回報率。

　　如果習近平覺得需要再來一次反腐行動，那麼茅台可能仍會再次失去平衡。然而，隨著銷售額再次以兩位數的速度上升，股東們將為茅台重整旗鼓而乾杯。