樂視借非常規、高風險融資逐夢

轉載：華爾街日報

樂視(LeEco)創始人兼董事長賈躍亭在2015年4月推出該公司的首款智能手機時，許多行業觀察人士對這款手機能否在一個日趨飽和的市場上與規模大很多的對手展開競爭持懷疑態度。一年之後，在同樣的質疑聲中，賈躍亭在上個月北京車展開幕前夕推出了一款無人駕駛電動概念車。這款概念車在賈躍亭的語音指令下停車入位。看到這一幕，賈躍亭熱淚盈眶。

他對觀眾說：「今天，距離我們瘋狂的夢想，又近了一步。」

科技行業從來不缺乏那些願為企業願景押下重注、渴望冒險的企業家，但即便是跟這類企業家相比，賈躍亭仍顯得非常大膽，而他為實現自身願景籌資的能力，也是對一些人對中國科技企業雄心所抱超高預期的一個檢驗。

樂視創始之初是一家小型二線視頻網站，2010年以樂視網信息技術（北京）股份有限公司(Leshi Internet Information & Technology Co.)為名在深圳上市。直到去年年初該公司才開始在中國變得有名起來。當時該公司的股價開始上漲，成為國內上市科技公司中市值最高的企業之一。

在那之後，賈躍亭創建一個硬體-內容生態系統的宏大夢想開始受到關注。現年43歲的賈躍亭認為，他的公司既可以提供內容（從電影、在線娛樂到體育）也可以提供硬體（智能手機、電視或汽車）。內容本身以及獲取內容的體驗將極具吸引力，用戶會因此想要使用樂視的硬體並付費使用內容服務，從而形成一個生態系統。樂視去年把公司的英文名從LeTV改為LeEco。

賈躍亭使用非常規──一些投資者看來是有高風險的──方法為他的雄心抱負籌集資金。樂視年度報告顯示，2015年底，賈躍亭用所持樂視股份中的85%（占這家上市公司總股本的近三分之一）作抵押申請個人信貸額度。樂視稱，賈躍亭隨後將這些資金出借給旗下從事智能手機和汽車業務的新企業。樂視未披露賈躍亭通過這種方式籌得的資金額，但據信數額達人民幣數十億元。2015年，賈躍亭還出售了價值逾人民幣20億元的樂視股份，將股份出售所得免息回借給該視頻網站。樂視表示，平均而言，賈躍亭用所持樂視股份中的約70%作抵押申請貸款。

去年12月初以來，樂視股票暫停交易，因該公司正在將電影製作業務整合入樂視，預計本周將發布公告。以去年12月4日的收盤價計算，投資者對樂視的估值為人民幣1,091億元（約合168億美元），基於2016年預期每股收益計算的市盈率為124倍。很多投資者預計樂視將在公告發布后恢復股票交易。

賈躍亭去年在接受採訪時表示，樂視董事會不同意他的大部分新業務計劃，於是他就用自己的錢推進。但據樂視稱，過去一年，不包括賈躍亭提供的資金，樂視的智能手機、體育和雲計算業務從外部投資者共籌得約人民幣93億元。

賈躍亭之所以能獲取如此大規模的融資，是因為中國過去幾年的寬鬆貨幣政策帶來了大量資金，同時許多公司和投資者都急於在互聯網經濟中謀求一席之地。但有些投資者認為，中國的負債水平正接近紀錄高位，容易獲得資金的時代可能接近尾聲，而這將給賈躍亭的商業帝國帶來融資壓力。

樂視在書面回應中稱，樂視去年凈現金流幾乎增長了兩倍，達到人民幣8.76億元，受益於其良好的增長狀況以及賈躍亭的無息貸款。樂視的智能手機、電視、汽車以及其他業務有許多融資渠道，所以不會單單依賴賈躍亭。該公司稱，賈躍亭選擇質押其樂視股份，而不是引入財務投資者，目的在於讓公司專註長期增長。

目前尚不清楚在樂視股票恢復交易后投資者將作何反應。賈躍亭將他所持大部分樂視股票用作貸款抵押，一旦股價大跌，影響將非常巨大，可能觸發追加保證金的通知，要求賈躍亭賣掉股票，或追加抵押以償還貸款。在書面回應中，樂視稱股票質押的金融安排非常安全，公司也針對極端情況制定了應急方案。

樂視在這些新產品領域的競爭對手的體量要大得多，例如智能手機生產商小米(Xiaomi Corp.)、電子商務巨頭阿里巴巴集團(Alibaba Group Holding, BABA)和搜索引擎巨頭百度(Baidu Inc., BIDU)。阿里巴巴有自己的視頻和電影業務，並且向智能手機生產商魅族(Meizu Technology Corp.)投資了5.9億美元。百度也在開發自己的無人駕駛汽車。

但賈躍亭的目標更高。他在上述發布無人駕駛汽車的活動上表示，通過推齣電視、智能手機以及現在的汽車，樂視將挑戰蘋果公司(Apple Inc., AAPL)、三星電子(Samsung Electronics Co.)、戴姆勒(Daimler AG)旗下梅賽德斯-賓士(Mercedes-Benz)和特斯拉(Tesla Motors Inc.)等跨國企業。他說，成功的幾率幾乎為零。然後他問在場的觀眾認為樂視是否可能有1%的機會獲得成功，當觀眾給出肯定的回答時，他說，只要有1%的機會就可能出現奇迹。

但一些投資者和分析人士擔心，樂視的硬體業務可能需要很長一段時間才能實現盈利和規模效應。根據該公司2015年年報，樂視在過去兩年中銷售網路電視450萬台，去年銷售智能手機300萬部。考慮到中國市場2015年銷售智能手機4.378億部以及網路電視約4,000萬台，樂視的銷售數字並不算好看。樂視表示，相信公司今年的智能手機和電視銷量將分別達到1,500萬和600萬。