中國發動「掃黑風暴」 投機客絕地反撲

中國商品期貨市場連日的逆勢狂歡，讓政府有些吃不消。為防控市場風險，4月21日晚間，上期所、大商所和鄭商所三大交易所先後發布通知，提示各會員單位做好當前市場防線控制工作，提醒投資者謹慎判斷市場信息，維護市場平穩運行。並且，各期貨交易所紛紛調整部門品種漲跌停板幅度、最低交易保證金和手續費等，以抑制交易過熱。

受此影響，22日午後商品經歷一波快速殺跌后低位震蕩整理，動力煤觸及跌停，螺紋鋼1610大跌逾3%。截止收盤，跌幅方面，動力煤暴跌3.55%，螺紋大跌3.29%，雞蛋、澱粉等農產品價格集體跳水，但滬鋁、焦炭、鐵礦石、焦炭仍保持漲幅。

其中，螺紋鋼期貨收盤成交2,192萬手，成交額近6,000億（1人民幣摺合約0.1541美元），一個螺紋鋼期貨的成交金融目前已經遠遠大於滬深兩市的總成交額。

本周以來，火爆的市場行情吸引眾多外部資金湧入，其中黑色系板塊最炙手可熱。數據顯示，僅4月21日，上海螺紋鋼主力0610合約上漲7.38%，主力合約成交達22,361,440手。有分析認為，從資金來源看，相當一部分資金是從近期股市和債市轉移而來，此外，產業資金介入的程度也很高，由於期貨品種大幅升水，讓不少產業資金進行套期保值以便鎖定利潤。

資本永遠是逐利的，從理論來看，任何央行應奉行穩健的貨幣政策，作為銀行機構也應謹慎放貸，把控好信貸資本的流向，使其發揮好創造財富和優化資源配置的職能。但這很難轉變成現實。目前環境下，各國央行普遍傾向於貨幣超發，以此滿足政府和企業的共同偏好。代價則是擾亂經濟運行系統，構成資產泡沫和通貨膨脹，這一點中國表現得尤為明顯。


中國三大交易所對商品期貨市場投機採取行動（圖源：VCG）

今年3月末，中國廣義貨幣餘額144.62萬億，同比增長13.4%。並且，中國3月新增信貸再度飆升，社會融資規模高達2.34萬億。其中，大部分湧向政府基建投資和房地產領域。在政府和央行全力刺激下，一季度國內經濟雖小幅回暖，但也促發樓市逆勢反彈和通脹高企。更重要的是，逆勢繁榮的中國樓市，也吸引越來越多的社會資本湧入參與投機。畢竟，實體經濟持續下行環境下，社會資本缺乏正常投資渠道，純粹投機套利成為現實的選擇。

不少業內人士認為，中國政府應從源頭上打擊樓市炒作，除加強對P2P金融平台管控之外，全面收緊針對樓市的信貸政策，並打破一線城市的限購政策，讓市場價格機制發揮作用，通過企業加大供給使房價逐步下降。

的確，這很大程度能發揮作用，但需要思考的是，這樣一來，中國也將失去投機套利的渠道。並且，結合現實環境，極易引發恐慌性拋盤，這是政府和銀行最為顧忌的一點。

因為，中國資產泡沫實在太大，對銀行資本構成嚴重捆綁，如果樓市遭遇「不測」，將直接引爆中國金融風險，進而衝擊人民幣匯率，所以，保樓市就是保銀行，間接保衛人民幣。這需要央行源源不斷的放水，豈有大規模抽水之理？中國資產泡沫已經太大而不能倒！

所以，抑制一線樓市過度投機、保持二線樓市相對繁榮，消化三四線樓市龐大庫存（這點很難），是政府現階段的戰略選擇，溫和通脹和美聯儲延緩加息，是這一維繫決策的關鍵支撐。

「太大而不能倒」同樣反應在國企領域，眾所周知，削減過剩產能、清除殭屍企業、降低企業債務槓桿，化解金融風險，是供給側改革的重頭戲。但一旦執行起來，則存在中央與地方之間的博弈。對於地方政府來說，眾多殭屍企業是地方經濟的招牌，也是解決地方就業的重要渠道，因此，對於供給側改革下的去產能和去槓桿，地方缺乏協調配合的意願，傾向於不作為。

針對重點央企、國企，政府則極力維持現狀，甚至進一步做大做強。從經濟學理論看，打破國企壟斷，將有效降低交易成本，並通過競爭機制提升供給質量，但這樣一來，將對官僚階層利益構成衝擊，全面實行國企縱深改革，意味著決策者和龐大官僚體系對抗，風險重重。無論房地產還是國企領域，是中國經濟改革難以觸及的深水區，背後涉及深層次的利益環節。

既然打不贏，那麼索性合作。鑒於此，春節以後，中國經濟重新回到刺激道路上來，社會各方資本也深通於此，才有恃無恐參與到投機炒作當中。4月21日，國際金融大鱷索羅斯在紐約的活動上發表評論稱，中國3月新增信貸遠超預期，這是一個經濟警訊，說明了中國需要付出多少努力才能阻止經濟滑坡，中國當前非常重要的一個問題就是債務。

考慮到中國金融市場尚未開放，且地方和國企債務由中央隱性擔保，中國短期不會爆發拉美、希臘式債務危機。但如果源源不斷放水，維繫殭屍企業部門旁氏融資，長此以往，必構成人民幣貶值壓力，這才是央行最大顧忌之處。這也是周小川今年兩會上提出的，通過擴大直接融資比重降槓桿的關鍵所在。因為，此舉成功的話，不僅能有效調動社會資本參與度，更能間接為央行鬆綁，緩解人民幣貶值壓力。但股市和債市能否重建繁榮，目前仍是未知之數。