中國房企面臨多重風險 王健林日子也難過

　　英國《金融時報》 桑曉霓

　　

　　上周，在香港舉行的亞洲金融論壇(Asian Financial Forum)上，中國首富、大連萬達商業地產(Dalian Wanda Commercial Properties)掌門人王健林是明星演講者之一。萬達商業地產僅是他控制的諸多實體之一。

　　王健林步入和走出會議中心時，身旁伴有大批保鏢護駕。鑒於如此多的中國商人失蹤事件，保鏢已經成為香港越來越常見的一景——儘管在遭到共產黨傳喚時，他們並沒有什麼用處。

　　無論如何，這些保鏢都不足以保護萬達商業地產幾天後不被列入「信用觀察名單」並對萬達產生負面影響。標準普爾(Standard & Poor's)表示：「如果負債增加且地產銷售遜於預期的話，未來12個月（萬達商業地產）的槓桿率可能進一步惡化。」

　　房地產在任何地方都事關緊要，但在中國尤其干係重大——既事關宏觀經濟前景，也是因為百姓負擔得起的住房對社會穩定至關重要。房地產還是普通中國人可以投資自己儲蓄的為數不多領域之一。中國的地產公司要面對各種各樣的風險。實際上，考慮到地產公司在眼下經濟增長放緩之際債務龐大，對中國企業部門信用風險的多數擔憂都是圍繞地產公司的。

　　由於許多地產公司都發行了美元債，他們的命運通常與美元的相對價值密切相聯，這不是件好事，因為眼下人民幣對美元走軟。此外，標普指出，中國全部銀行貸款的30%至40%是用房地產作為抵押的。

　　最為重要的是，地產企業家在中國扮演著顯眼的角色，而政治不確定性在中國正在成為越來越大的風險。公司可能會因被調查或者高管失蹤而破產。

　　幾天前，旗下公司分別在香港和上海兩地上市的新城控股集團(Future Land)宣布，公司董事長正在接受調查——但補充稱，調查事項與該公司無關。精明的投資者立刻密切關注該公司，以尋找是否會有該公司可能被迫低價出售的、讓他們感興趣的資產。有的地產公司雖然貌似並未受到任何直接的威脅，卻正在出售資產，這使得投資者懷疑其中不為人知的貓膩。

　　任何投資者都再也不能忽視政治風險——雖然這種風險無法量化。而且，政治風險在很大程度上可以解釋人民幣為什麼在貶值（此事是投資者的另一項重大關切）。

　　隨著人民幣幣值受到更多的下行壓力，投資者面臨的最關鍵問題之一是，這種壓力在多大程度上源於企業償還自己的美元債務。還有就是，人民幣遭遇的壓力在多大程度上反應了套利交易（借入廉價美元並將其投入高收益的人民幣資產）逆轉和資本外流。

　　答案似乎是，迄今為止的最大因素是資本外流。券商正在向客戶提供大量上市公司創始人以大幅折扣出售的股票。Dealogic的數據顯示，今年截至1月19日，中國企業已經宣布了規模總計達125億美元的海外併購（逾90億美元流向美國），這是迄今最快的開年記錄；2015年中國海外併購總額達到了創紀錄的1123億美元。王健林對聽眾表示，相比國內投資，他計劃未來更多地投資海外。

　　具有諷刺意味的是，純粹從財務角度看，房地產市場似乎正在企穩——儘管評級機構感到擔憂。中國國家統計局(NBS) 70個大中城市住宅銷售價格統計數據顯示，其中大部分城市在12月份以及2015年全年出現房價上漲，這在一定程度上要歸功於政府出台的支持房地產市場的措施。

　　去年，全國房地產銷售增長了21.7%。但政治風險意味著，資產價格的任何回升在投資者看來很可能都將比在沒有這種風險的情況下有限得多——至少只要企業家仍然將更多的錢投到海外的話。