萬科遭遇野蠻人 只是中國財富派系火拚的開始

FT中文網專欄 徐瑾

導讀：每個人都有自己的幫派要混。中國民營企業分類更多，從出身而言其實是分為兩個陣營。一派出身體制內，受人尊敬，多談情懷，行走於殿堂之間。這類人中尤其以「92派」居多，以創始人轉型職業經理人的王石是其中翹楚，如今更為當紅當屬各類BAT公司。另一類則出身草莽，作風低調，行事果斷，被輿論更多地視為土豪，更多側身江湖之中。各種系的資本，與黃光裕同為潮汕商人的「寶能系」控制人姚氏兄弟即是此類。二者分類很微妙，也不僅僅以規模大小判斷，後者實力未必低於前者，所以這一次收購，其實也是不同企業文化之間的一次衝撞。

　　

　　一塊錢永遠是一塊錢，無論是在皇帝還是乞丐手中。

　　這本來經濟學最為民主也最為人道的一面，然而，在中國近期一場資本大戰中，收購方的金錢卻飽受被收購方的詬病，被批信用不夠。面對「寶能系」（市場對於前海人壽、鉅盛華、寶能集團等關聯公司統稱）的收購，繼給出「入室的野蠻人」的評價之後，萬科董事會主席王石近期還喊話「不歡迎」。

　　一名最受尊敬的企業家，與一家風評可疑的資本，在2015年歲末正面碰撞。輿論戰而言，前者已經佔得先機，然而一切只是開始。後者已經持有萬科股本的22.45%，超過原本的第一大股東華潤，打破了萬科多年的股權平衡。根據財新網報道，證監會新聞發言人張曉軍表示不會幹預，「市場主體之間收購與被收購行為是屬於市場自身行為，只要符合法律法規的規定」。

　　如果證監會不干涉，那麼估計保監會的表態也會類似，第一大股東華潤保持不出手態勢，那麼萬科面臨的戰役並不輕鬆。遭遇資本狙擊，對於萬科已經不是第一次。上世紀90年代，王石曾經藉助各種力量，尤其是依賴證監會的支持，一錘定音擋住了當年紅極一時的君安證券張國慶的資本狙擊。如今，歷史是否會重演？

　　其實在萬科之前，保險資本對於上市公司的偏好也已經表露無遺。今年保險資本舉牌A股已經不是第一次，而寶能系利用保險資金做大槓桿對於業內人士來說談不上新穎。如果不是因為王石的人氣以及強硬，這一事件不過又是一個尋常新聞而已。值得深思的是，雖然A股近年一路震蕩，市值較6月最高點縮水近三成，但是保險資本的增持熱情不減，僅僅第四季度就已有十餘家上市公司被保險資本「舉牌」，這意味著保險資本的饕餮胃口尚未得到滿足。

　　「門口的野蠻人」說法往往代表不懷好意的收購者，該詞因美國上世紀80年代垃圾債券收購的黃金時代而流傳全球。不過這一說法其實相對中性：這是一個資本的時代，而資本很多時候是無關道德判斷。

　　也正因此，如果不是因為雙方的形象懸殊、尤其是王石的個性，這場收購原本不會那麼戲劇化。每個人都有自己的幫派要混。中國民營企業分類更多，從出身而言其實是分為兩個陣營。一派出身體制內，受人尊敬，多談情懷，行走於殿堂之間。這類人中尤其以「92派」居多，以創始人轉型職業經理人的王石是其中翹楚，如今更為當紅當屬各類BAT公司。另一類則出身草莽，作風低調，行事果斷，被輿論更多地視為土豪，更多側身江湖之中。各種系的資本，與黃光裕同為潮汕商人的「寶能系」控制人姚氏兄弟即是此類。二者分類很微妙，也不僅僅以規模大小判斷，後者實力未必低於前者，所以這一次收購，其實也是不同企業文化之間的一次衝撞。

　　目前只是開始，目前出來發言嗆聲的人士，多數是房地產人士。然而這本身就是一場全新的資本戰鬥，即使對於房地產行業乃至萬科知根知底，也未必能夠談到要點。這不僅是萬科和「寶能系」的戰鬥，更是一個新時代的到來。人還是那些人，江湖可能換了天地，新玩家已經成為主角。坦白說，細看王石的反對意見，並非每一點都能佔得上風，不乏高高在上的歧視態度，管理層也未必真能如王石自道的那樣代表小股東利益。但有一點他是正確的，即寶能系資金來源與其收購的戰略目標可能存在不匹配，「寶能系」的局顯然比目前顯示的更大。

　　細究「寶能系」的收購資金，主要與其旗下保險公司萬能險業務相關。保險是一個極為複雜的業務，從投資角度理解，保險公司先收進保險金，若干年限之後再賠付或兌現收益，相當於投保者給予保險公司融資，保險公司運用該筆資金做出投資決策，獲得投資回報。為此，保險公司大多數可以容忍理賠業務本身出現一定的虧損，以求獲得儘可能多的浮存資金。但由於其資金來源的特殊性，保險公司有可能被短期的、表面的低資金成本誘惑，而從事高槓桿、長期限的投資，而一旦投資回報出現波動，高槓桿下的賭局可能一夜之間滿盤皆輸。現在規模暴漲的萬能險的投資屬性尤其強，在監管方面其實是需要更加小心。

　　目前雙方還在僵持，我們更期待看到一場透明而公正的收購大戰，這將改寫中國的金融歷史。更值得追問的是，為什麼此刻出現了槓桿收購熱潮？更為深遠的看，這一手法並不新鮮的收購大戰揭示了中國金融資本對產業資本的逐步控制，這其實也是當前流動性無法達到實體經濟的體現。在實體層面沒有更好的投資機會時，投資自然湧向能夠帶來更多回報的金融領域，保險公司的資本盛宴剛剛開始。

　　你在刷屏朋友圈，或許是更著眼於以情懷或者偏好做出立場判斷，其實對於真正掌握話語權的資本市場或者投資者而言，真金白銀才是要點。「寶能系」這個局，做成了還有下一城，做不成也還有後手，萬科當前股價不低，能夠出手的資本白衣騎士也為數不多。

　　野蠻人已經來了，而且全副武裝。而歷史上的最文明的羅馬人最終也是敗於蠻族。不過誰知道結尾呢，文明和野蠻有時候本來就是一線之隔。