劉曉博：王石為何要分散風險投資海外

　　處處留心皆學問。

　　最近幾天，在閱讀財經新聞時，多位企業界、證券界大佬在不經意間表達的觀點，深深觸動了我。概括起來是這樣的：人民幣計價的資產明顯高估了，但這種高估或許還能持續一段時間。但從戰略布局上看，大資金無疑需要配置美元、歐元等計價的資產了。

　　第一個引起我注意的是陳小魯，他最近被一家媒體稱為「安邦保險的實際控制人」。隨後，他在接受財新記者採訪的時候，對此進行了澄清。在這篇報道里，記述了他跟安邦保險董事長吳小暉說的一句話：「記得他大手筆收購招商銀行時，我還告訴他，你現在有錢了，不能爛在一個鍋里。現在中國經濟下行，美國經濟復甦，要購買美元資產。」

　　湊巧的是，今天（2月3日）各媒體都報道了一則消息：安邦保險集團對美國紐約華爾道夫酒店的收購已獲得美國外國投資委員會(CFIUS)正式批准。至此，安邦保險以19.5億美元（約120億元人民幣）收購紐約華爾道夫酒店已成定局。華爾道夫酒店，在某種意義上可以稱為「美國的國賓館」。

　　第二個引起我注意的是王石，他近日在接受財經網採訪的時候說：中國房地產市場已經出現了明顯的泡沫，現在二三線、三四線城市問題非常大。但是不是泡沫會破，就未必了。因為中國經濟還在增長，現在剛剛放緩，現在還在城鎮化的過程當中。為了分散風險，萬科未來將分配15%到20%到國外投資。（詳見今日二條稿件）

　　第三個引起我注意的是海通證券首席經濟學家李迅雷，他近日表示：中國未來 10 年仍將是個人投資者主導的市場，由於個人投資者的知識結構和投資理念普遍存在缺陷，加之資本市場的融資管制存在，這就導致估值偏高和估值扭曲的現象長期存在。

　　如果再聯繫到李嘉誠持續了將近兩年的「脫亞入歐」，以及去年11月和12月因為股市火爆，帶來的「境外對華直接投資」的大反彈，就可以發現在中國當前投資領域，存在的一個巨大悖論：人民幣匯率被高估了，人民幣計價資產也普遍出現泡沫，所以很多機構和個人開始大規模對境外投資，分散風險；但由於中國仍然傾向於維持資產泡沫，加上增長潛力大，所以仍然會湧現一些絕佳的投資（投機）機會，讓很多錢捨不得離開，甚至離開之後，重新回來「火中取栗」。

　　其實我等小民，也能體會到這種悖論。比如現在人民幣開始出現貶值傾向，如果你在海外沒有投資能力，也沒有孩子到國外留學，你兌換外幣最大的用途只有一個：避險。但人民幣很難在2015年貶值超過10%，換成美元利息極低，投資渠道也非常少。換句話說，只要你在股市上抓到一個漲停板，就可以不在乎人民幣貶值因素。所以，很多人對換不換美元進退兩難。

　　為什麼存在這個悖論？我在此前的文章中曾經說過，維持資產泡沫，是過去10多年中國經濟超常規發展的最大動力。有了資產泡沫，大家通過銀行貸款為槓桿，拚命買房子，城鎮化迅猛推進。在這個過程中，政府獲得大量賣地收入，開發商賺得盤滿缽滿，官員GDP成績單非常靚麗，買房者個人資產陡增。說實話，這種遊戲讓人非常上癮。在這種背景下，人民幣必然是對內貶值對外升值的，其結果也讓人目瞪口呆：中國的GDP從接近日本到變成日本的兩倍，只用了四五年時間。

　　10多年資產泡沫玩下來，中國形成了兩個階層：從個人的角度看，是「買了房子的」和「沒有買房子的」；從行業角度看，是「搞房地產和金融的」和「搞製造業的」。

　　多年積累的泡沫，當然不能一針挑破，若如此則基本上是「玉石俱焚」，就連「沒有買房子的」和「搞製造業」的「過去10多年的利益受損者」，也無法接受這種結局。更何況政府還有能力維持一段時間的資產泡沫，畢竟中國政府是最強勢的政府，擁有我們這個國家全部土地的產權，有強大的徵稅權和印鈔權。當然了，我們還有一個龐大的市場，一個尚未完成的、人類歷史上規模空前的城鎮化。再加上外匯管制存在，資產泡沫難以外溢，所以，你簡單套用西方的經濟學理論，是無法看懂中國的。

　　從李迅雷的隻言片語，我們可以猜出，他對未來真正意義上的IPO註冊制基本上不抱希望，也不認為10年內可以實現人民幣自由兌換，所以中國股市才能在未來10年裡「自說自話」，維持畸形估值。

　　我的觀點跟李迅雷略有不同，我認為沒有真正經濟增長為支撐的資產泡沫，不能維持太久，最多還能維持3到5年。如果中國不能啟動民間創業、創新熱情，讓實業煥發活力，那麼3到5年之後，資產泡沫必將破裂。上述奇怪的悖論，將通過一場危機自動終止。但如果改革獲得成功，危機則有望順利化解。