中石油蒸發6.4萬億元, 抑制通貨膨脹居功至偉

問君能有幾多愁, 恰似買入中石油.

「坑人股」中石油上市后套牢了誰

　　從上市第一天起，中國石油就牽動了所有投資者的心，不論是散戶還是機構，都曾一度希望從這家每年盈利過千億元的上市公司身上獲得財富的增值。然而事實上，除了申購新股的A股投資者外，幾乎所有的參與者都成為其股價下跌的受害者。那麼，中石油近5年來都套牢了誰？

　　上市之初百萬散戶成「炮灰」

　　2007年11月5日，中石油A股上市第一天，大量投資者手握重金蜂擁入市搶奪籌碼。其中，不少人是把前期牛市中賺到的錢都投了進去。而個股的表現也確實瘋狂，當天中石油共成交近700億元，創下單隻股票單日成交額的歷史紀錄，也佔到當天滬市總成交額1571億元的四成多。而當天盤中48.62元的最高價也出乎了所有人的預料，不過，這一過高的定位也害苦了廣大中小投資者。

　　回看該股歷史龍虎榜單不難發現，就在上市首日，國信證券深圳泰然九路營業部席位便以7.38億元的成交額牢牢佔據第一名的「寶座」，來自石油城大慶的海通證券緯二路營業部席位以5.21億元列居次席。第二天，遊資席位還在繼續大舉買入中石油，但4家機構專用席位開始大肆甩賣。其中，排名第一的機構專用席位賣出了1.48億元的中石油。而這一天起，中石油股價便一路下跌，再也沒有返回過48元。

　　2007年年報顯示，截至當年年末，中石油共有近188.4萬戶股東，其中A股股東187.9萬戶。可以說，中石油的上市，成為散戶的夢魘，眾多散戶被套牢在48元之巔。現在有人戲稱，如果上市首日買入不賣，未來至少要等100年才能解套。

　　2008年的暴跌，散戶繼續受到傷害。這年年底，持有中石油的A股股東數量依然高達182萬戶。直到2009年的反彈中，才有較多的散戶股東割肉離場，年末中石油A股股東數量下降到140.5萬民。最新的數據顯示，截至2012年第一季度，股東人數僅剩下107.9萬戶。在「解套」遙遙無期的情況下，大量散戶已經陸續忍痛割肉。如今在散戶眼中，中石油已經從「賺錢機器」變成了「談油色變」。一旦哪天市場開始拉升中石油，人們就開始猜測大盤見頂了。

　　險資、指數基金同樣難逃厄運

　　如果說散戶是被中石油套牢的主角，專業機構其實也是長期被傷害，尤其是資金雄厚的保險資金。

　　從2007年末開始，保險資金就始終是中石油前十大流通股股東名單中的常客。中國人壽、中國平安等，時常都有旗下多隻保險產品進入名單。此外，一些QFII也曾經大筆買入過中石油A股，如UBS等。

　　而從2008年開始，隨著指數型基金的大規模發行，大量指數基金由於被動投資的緣故，必須要按照比例配置中石油A股，因此指數型基金逐漸成為被中石油傷害的主要對象。這樣一來，受傷害的投資者從「散戶」又換成了「基民」。

　　比如2008年末，易方達50指數基金、上證50指數基金、嘉實滬深300指數基金已經佔據了中石油A股的前三大流通股東。匯添富上證綜合指數證券投資基金成立於2009年7月1日，根據中石油2009年三季報顯示，添富上證基金持有公司股票約8207萬股。到今年一季度末，匯添富上證綜指基金雖然已經減持了不少，但依然持有中石油A股4544萬股，成為除了中石油集團外的第三大流通A股股東。

　　「怪胎股」中石油上市近5年幾乎年年在跌

　　2007年11月5日，中石油A股在上證所上市交易。從上市第一天起，這隻個股似乎就成為了一個「怪胎」。

　　16.7元/股的發行價，卻大幅高開至48.6元，遠遠超出H股當時18港元的價格。遠遠高估的股價，註定了其上市之後必然面臨價值回歸。但很多人都沒有想到，48元也成為中石油股東永遠的痛。

　　中石油的走勢到底由什麼決定？是國際油價嗎？

　　不論是2007年油價飆升到137美元/桶，還是2009年初暴跌至40美元/桶；不論是此後維持到2011年的商品牛市，油價重返100美元上方，中石油股價的走勢似乎只有一個方向跌。油價漲，中石油跌；油價跌，中石油還是跌。究竟是什麼原因導致這一結果的出現？

　　上市以來蒸發6.4萬億市值

　　俗話說，股市潮起潮落，個股總有漲漲跌跌。但作為A股市場的一面旗幟、一個標桿，中石油的走勢卻鮮有向上的方向。

　　2007年11月5日，中石油A股以48.6元開盤價登場之後，隨之而來的持續大跌並沒有太出人意料。上市第二天，四家機構專用席位大舉拋售，到當年年末，中石油A股以30.96元報收，較首日開盤價下跌了36.3%。

　　隨後的2008年，金融海嘯爆發，全球股市遭遇重挫，A股市場於2008年10月28日暴跌至1664點才見底反彈。而同樣就在大盤見底這一天，中石油也跌破10元整數關，最低跌至9.71元。此後，受國家4萬億刺激政策利好推動，A股市場於2009年展開一輪修復性上漲行情，中石油也一度出現不小的漲幅，但這幾年中，其A股股價最高也就只漲到16.55元，然後又再次落入漫漫熊途。

　　從2009年大盤見頂之後，中石油就再也沒有過一次像樣的反彈行情，維持了2年多的震蕩向下之後，本周再次跌破前期平台，周四盤中更是一度創下8.75元的歷史新低。

　　從上市時的最高價48.62元，到本周最低的8.75元，中石油跌得只剩下當時的零頭，最大跌幅高達82%。如此巨大的跌幅，很難想象這發生在滬深兩市總市值和流通市值最大的股票身上。

　　如果以本周四最低時8.75元計算，中石油A股市值僅剩下14133億元，而上市之初其總市值曾高達78532億元。近5年時間，中石油A股總市值蒸發了6.4萬億元。如今，滬市的總市值也就15萬億左右，換句話說，中石油蒸發掉的市值相當於0.4個滬市。

　　個股走勢與油價幾乎無關

　　要說中石油是A股中的「怪胎」，並不是說其股價一直跌，因為類似情況其他個股也有，比如人人樂(002336，收盤價11.04元)，該股2010年初上市后，股價也從上市初最高的35.31元，跌到了本周最低的11.00元。

　　其實，中石油之所以怪並不在於一直下跌，也不在於它一度成為大盤的反向指標，而在於它的漲跌似乎完全與大盤無關，完全與國際油價漲跌無關。也就是說，油價漲，中石油跌；油價盤整，中石油跌；油價跌，中石油還是跌。

　　回顧國際油價近年來的走勢，2007年11月，中石油上市之初，紐約原油期貨價格僅為80多美元/桶，且處於長期大牛市之中。直到2008年7月11日，國際油價漲到147.49美元/桶見頂，這期間油價漲幅超過80%，而中石油A股股價卻暴跌至15元左右，累計跌幅近70%。

　　如果油價上漲時中石油出現下跌，那麼油價下跌時是不是股價應該會漲呢？

　　2008年7月國際油價見頂之後也開始大幅回落，到2009年2月18日，國際油價跌到了40美元/桶附近，完成了一次跌幅高達73%的巨大調整。然而，在國際油價暴跌的初期，反而加劇了中石油股價的回落。從2008年7月到9月，中石油加速下跌，從15元上方到跌破10元整數關，只用了1個多月的時間。而此後，直到2009年大盤修復性行情展開，中石油股價才有所回升。

　　不過，儘管國際油價此後再次進入牛市周期，2011年，紐約原油期貨價格一度再破110美元/桶大關，但中石油的股價卻很難有起色。今年5月，在全球經濟放緩的大背景下，油價再次大跌，而這一次中石油沒能擺脫創新低的命運。

　　高估值導致走出「獨立」行情？

　　回顧中石油A股上市以來的歷程，2007年股價下跌36.3%，2008年暴跌67.15%，2009年在牛市背景下，反彈了35.89%。接下來2010年下跌18.81%，2011年下跌13.19%，今年又跌了8.62%。這樣一隻對中國股市有著如此重要意義和影響的大盤藍籌股，為何會走出如此獨立的行情？

　　國信證券一位分析師表示，其中一個很重要的原因在於當年上市時太過高估的定位。該分析師指出，由於當時整個市場做多熱情高漲，上證指數在5000點上方，當中石油A股上市時，都希望能夠藉此進一步推進牛市。於是，發行價僅為16.7元的中石油，開盤便暴漲到48.6元，而當時中石油H股的價格也就只有20港元左右。正是這一原因，導致中石油A股價格遠遠高出其合理定位，因此其後隨便它怎麼跌都不為過。

　　相反，再看中石油H股今年的走勢，相對就溫和得多。2008年，中石油H股跌幅達到51.15%，2009年反彈了37.26%，2010年繼續上漲9%，2011年小跌了4.82%，今年上半年下跌3.8%。

　　成品油定價機制或影響走勢

　　照理說，中石油的走勢應該與國際油價存在一定的相關性，但為何基本與油價漲跌成「絕緣」狀態呢？

　　申銀萬國分析師表示，最主要的原因是中石油的業務種類較多，包括勘探與生產、煉油與化工、成品油銷售、天然氣等，因此油價的漲跌，根據不同業務的劃分，對中石油業績影響也各不相同。

　　舉例來說，如果國際油價大幅上漲，那麼中石油的煉油業務會承受較大的成本壓力，毛利率會逐漸遞減。但另一方面，油價上漲后，中石油在上游的勘探生產業務業績會提升明顯。

　　正因為如此，最終決定中石油業績變化的並非油價如何走，而是要看國內成品油定價機制。如果國內成品油定價機制相對國際油價反應敏捷，那麼對中石油的業績就更加有利。從近期來看，國際油價的大幅下挫，就對中石油勘探生產的業績產生了一定的拖累。

　　除了油價之外，天然氣價格改革也是對中石油業績產生重要影響的因素之一。安信證券分析師表示，目前中石油掌握了國內84%的天然氣資源。如果天然氣價格上漲，中石油將是最大的受益者。但目前油價下跌挫傷公司盈利，而氣改進度低於預期，也導致了中石油業績難言樂觀。目前，中石油股價的走勢，其實也反映了上述預期。

　　「悲催股」中石油會否再成2245點終結者？

　　由於是A股市值最大的公司，中石油在上市之初的牛市環境下，被認為是大盤的定海神針。事實上它的上市不但沒有穩定市場，反而成為當年6124點牛市的終結者。

　　近5年過去，上證指數不但再也沒有返回過6124點，更跌破了2001年大牛市行情頂點的2245點心理關口。伴隨著中石油創出歷史新低，它會不會再次成為2245點的終結者？

　　讀中石油研報是種「折磨」

　　實際上，上證指數在2007年10月16日就已經見到了歷史高點6124點，而當中石油上市時，股指已回落到5700點附近。但中石油的高調上市，猶如給已處於高位的市場投下一枚「深水炸彈」。此後近5年時間，中石油似乎也真的像定海神針一樣，把A股市場定在了海底。

　　中石油不僅終結了6124點牛市，更是某些券商研究員的噩夢。「中石油上市以來，每家基金都會關注它。」上海某基金公司研究員陳先生向《每日經濟新聞》記者表示，「幾乎大部分券商都會對中石油發布研報，但這麼多年來，看中石油的研報簡直就是一種折磨。」

　　粗略統計，中石油A股上市以來，各大券商發布的公司研報接近400份，儘管給予各種評級的報告都有，但現在回顧當時的報告，有些還是相當雷人。比如某券商2008年發布的研報標題為「中石油：下跌空間有限，上漲也難」。還有券商稱「中國石油：30元以下均有增持價值」。

　　更有意思的是，2010年12月，瑞銀證券一位分析師發布研報「小幅上調我們的目標價」，文中對中石油的喜愛之情溢於言表。瑞銀證券表示，由於油價上漲，上調中石油盈利預測，目標價由14.9元上調至15.2元，並稱「中石油仍是我們的首選股」。

　　然而，這一價格至今從未見到過，且越來越低。直到一年後的2011年9月，瑞銀證券才在換了一位分析師之後，再次發布關於中石油的研報，雖然買入評級保持不變，但目標價從此前的15.2元直接下調到12元。今年初，中石油隨大盤有過一波反彈，但最高也只上漲到10.74元，其後便又開始不斷下跌。

　　中石油主導大盤跌破2245點

　　近期，中石油慘烈的下跌是從今年5月開始。當時，大盤在2450點高位回落之後，中石油也在10元附近掉頭向下。接下來連續10天的下跌，令中石油直接考驗去年12月時創下的低點9.35元，5月單月跌幅達4.83%。

　　進入6月後，在國際油價進一步回落的影響下，中石油再次破位，6月股價跌幅達4.23%。

　　值得注意的是，6月末中石油破位，上證指數也出現破位下跌。尤其是6月25日，上證指數跳空下跌36.77點，並一舉跌破2245點重要心理關口。2245點的重要性，在中國股市的長期走勢上是不言而喻的。當2001年大牛市終結時，上證指數就是在這一點位見頂。

　　而今年3月份的調整中，上證指數雖然短暫跌破2245點至2242點，但還是對行情形成明顯的支撐，並又展開了4月份的第二波反彈行情。因此，6月份中石油創出歷史新低，再加上上證指數有效跌破2245點，雙重心理壓力之下，未來2245點會不會成為市場的高壓線？

　　行業最差時刻已經過去？

　　分析人士認為，從大盤的角度而言，未來市場在考驗2132點低點之後，很有可能出現反彈。但大盤的漲跌並不完全由中石油的表現而定，銀行股，煤炭股、有色股、保險股、券商股等周期類股票能否轉強，都對大盤未來的走勢產生影響。

　　但從中石油的角度來看，由於對股指具有無法撼動的影響力，因此它的走勢能左右大盤反彈的強度。中石油破位之後，能否會和當年6124點被終結一樣，也成為2245點的終結者？如果中石油能夠出現強勢反彈，那麼2245點的壓力將僅僅保留在心理層面。但如果中石油仍沒有好的表現，那麼2245點就依然可能成為壓在大盤上方的高壓線。

　　目前，券商對中石油的態度似乎又一次趨於樂觀。中信證券的分析師黃莉莉認為，如果國內成品油定價機制進一步市場化，那麼對中國石油和中國石化都將帶來較大的業績提升空間。其中，僅中石油就將帶來0.3元的業績提升。而在政策改善預期明確的背景下，預計隨著國內外經濟下半年逐步復甦，國內資金面持續改善利好下游企業，石化企業盈利將得到提升。總體來講，石油石化行業最差的時刻已經過去，價值重估應該開始。