「新三板」擴容將重構中國資本市場

　　中國證監會在8月3日召開的新聞通氣會上，宣布了一條重要消息，經國務院批准，市場熱議已久的「新三板」將擴大試點範圍。除已有的北京中關村園區外，還將上海張江、武漢東湖和天津濱海這3個高科技園區列為試點地區。按照官方的正式命名，這4個地區所從事的業務被確定為「非上市股份公司股份轉讓」，以區別於目前上海、深圳兩家證券交易所的上市公司股份轉讓。但是，市場上還是習慣將它們稱為「新三板」，以區別於滬深兩市的交易所市場。

　　顧名思義，這個「新三板」市場的內容既然定名為「非上市股份公司股份轉讓」，就表明它是為解決那些難以進入交易所市場的企業轉讓股份而開設的。按照我國公司法的規定，公司股份進入交易所上市有比較高的資質要求，這種要求包括股本規模和盈利情況等。這樣一來，大量股本規模小、盈利尚不夠確定的中小企業就被排除在資本市場之外。因此，如何利用資本市場的機制來為中小企業開拓發展的途徑，一直是資本市場主管部門這幾年努力的方向。「新三板」的開設，可以視為市場創新的一個成果。

　　在證監會召開的新聞通氣會上，有關負責人表示，「新三板」的擴容，不會對現存交易所市場的行情產生太大影響，相反，擴容有利於緩解交易所市場的股票發行上市壓力。證監會之所以向市場釋放這樣的觀點，主要就在於目前投資者對於市場擴容已成驚弓之鳥，一個規模稍大的公司發行股票，都會引起整個市場的行情急劇下挫，更不要說現在是新開一個市場。因此，客觀地說，儘管就每一個將要在「新三板」掛牌公司的融資額來說，都是十分有限的，不可能與在交易所上市企業的融資額相提並論，但是，我國的企業對於上市融資一直有強烈的慾望，「新三板」的擴容為它們創造了極為有利的條件，有證券公司研究人員預計，「新三板」將在未來兩到三年內，出現4000家左右的掛牌公司，是滬深兩市目前掛牌公司數量的1.5倍。很顯然，這些企業的融資額雖然都比較少，但相加在一起，無疑會使市場資金出現嚴重分流，足以對交易所市場形成長期的衝擊。

　　「新三板」的擴容，是對我國現存的以滬深兩家交易所為主體的資本市場格局的一次重大突破，在它成形以後，它將對我國資本市場起到重新構造的作用，回顧我國資本市場的發展歷史，可以清晰地看到，每一個新的市場的建立，都會對原有的市場格局產生重大影響，並且改變投資者的投資習慣。在上世紀90年代我國資本市場初創時期，市場的重點在上海，上海當仁不讓地成為全國資本市場的中心。但是，在深圳建立起了中小板、創業板市場后，市場重心漸漸轉移到了深圳，上海市場漸漸被投資者冷落，無論在活躍程度還是在成交量上，都已不及深圳市場。市場之所以會出現這種變化，主要在於深圳中小板、創業板的上市企業流通規模比較小，便於炒作，而上海市場近幾年主要吸收央企大盤股上市，投資者對此不感興趣。那麼，當大量規模更小、更容易控盤炒作的中小企業在「新三板」市場掛牌以後，它們對投資者無疑將產生極大的吸引力。更重要的是，「新三板」的掛牌企業，雖然業績可能不夠穩定，但有很多是創業投資企業，種子投資和天使投資都將在這個市場大量出現，兼并和收購將表現得相當活躍，從而為市場提供了豐富的炒作題材。那麼，隨著這個市場的投資價值，或者乾脆說炒作價值日益顯現，目前活躍在交易所市場的大量投資者，在逐利效應的驅使下，自然將逐漸轉移到「新三板」市場。

　　隨著「新三板」漸成規模，中國資本市場的版圖重新構造，這將對市場管理形成巨大挑戰。從目前在交易所市場出現的情況看，管理部門對市場上出現的「炒新、炒小、炒差」極為反感，甚至不惜利用行政手段對市場進行干預，但這種管理手段卻並不值得肯定，在市場上產生的效果也並不積極。由於新股發行無節制的大躍進和管理部門在市場管理上的某些失誤，滬深兩地交易所市場的行情長期陷於低迷之中，投資者正在遠離市場，而「新三板」的擴容無疑為離開交易所市場的投資者找到了新的投資方向。但是，當「新三板」的行情活躍程度開始超過交易所市場的時候，管理部門是不是又會像在交易所市場那樣伸出有形之手，用行政干預手段來強行扭轉行情走勢，讓投資者承受各種政策風險，這無疑是一個令人擔憂的問題。