中國經濟還未見底

2012-04-30   來源  草根網

作者  王建


　　3月份工業速度從前兩月的11.4%顯著反彈到11.9%，官方的PMI值也顯著回升，許多人由此認為，中國經濟的下行過程已經見底，自二季度應該開始走高了，這樣的認識我並不贊同。

　　首先，一季度8.1%的經濟增長率還是應考慮閏年的因素，如此就應扣除一個百分點至7.1%，同理如果明年一季度的增長率是7%，就應加上一個百分點至8%，因為我們說的是「同比」，就必須剔除掉這些「不同」的因素。此外，正如統計公報中所說，今年一季度的環比經濟增長率是1.8%，則折年率就只有7.4%，即是說，如果今年其後的三個季度中國的經濟增長率沒有新的推動因素加入，全年的經濟增長率就會低於7.5%這個政府的年度既定目標。計算折年率的方法很簡單，就是1.018%的四次方。

　　認清經濟增長率不在8%以上有很重要的意義，因為經濟增長率從去年一季度的9.7%和去年四季度的8.9%下跌到7.5%以下，即是不是暴跌也是急跌，這種情況說明在中國經濟增長的內部已經出現了大問題，從宏觀調控政策的轉向看，已經不能等了，因為再等下去經濟的內生性收縮就會發展到更嚴重的程度。

　　其次，工業速度的回升主要是輕工業的回升，重工業的回升速度並不明顯，從用電量看，前兩月重工業的用電量增長率是6.6%，而3月當月的增長率只有1.6%，下降了5個百分點，說明重工業的增長動力並不是在顯著趨強，反而是在趨弱。由於重工業增加值佔了全部工業產出的70%以上，也佔了全部GDP的30%，如果重工業沒有顯著反彈，認為中國經濟已經築底回升就是沒有根據的。

　　第三，正像輕工業是生產消費品的部門，需求主要來自於消費需求一樣，重工業是生產資料的生產部門，重工業生產的需求主要來自於投資，因此重工業的生產增長率回落，也主要是由於投資需求的回落。一季度投資完成額增長率從去年全年的23.6%回落到20.9%，而更能代表現實投資需求的「施工項目計劃總投資」增長率則從去年全年的18.7%顯著下降到14.2%。中國目前的大問題是產能全面過剩，即不僅有製造業的產能過剩，也有基礎產業的產能過剩，不僅有面向國內的產能過剩，更有面向外需的產能過剩，這是壓抑投資需求不斷下降的本質原因，因此從這個意義上講，不解決嚴重過剩產能的出路問題，投資需求是不可能再現高增長的，這就使經濟增長難以從下滑過程中真正反彈。

　　第四，許多人目前都把反彈的希望寄托在政府的宏觀調控由於經濟下滑，從反通脹轉向保增長而放鬆銀根上面，這個指望不無道理，但是貨幣供給終究是「中間需求」，而只有投資、消費和出口才是最終需求，當最終需求沒有實質增加的時候放鬆銀根，央行雖然願意增加貸款供給但卻有一個企業願不願意要的問題，而若企業面對的是一個逐漸萎縮的市場，就不會主動擴大生產經驗活動，因此就不會增加貸款需求，這就使西方宏觀經濟學中所說的「央行只能拉緊繩子而不能推動繩子」，即是說給不給貨幣是央行佔據主動，要不要貨幣卻是企業佔據主動，所以對宏觀緊縮政策而言是貨幣政策更有力，對宏觀刺激政策而言則是財政政策更有力。

　　從實際情況看，3月份的貨幣增長率反彈出乎很多人預料，一般來說，如果貨幣增長率高於現價的GDP增長率就意味著增長的貨幣條件比較寬鬆了。去年全年貨幣增長率比現價GDP增長率低3.8個百分點，而今年一季度則高出2.1個百分點，3月份的貸款增長也超過了萬億元，這說明貨幣條件已經轉向寬鬆了，但是經濟增長卻仍未改已經持續了四個季度的下滑趨勢，反而是在加速下滑，這就更說明，經濟的下滑絕不僅僅是由於去年貨幣條件過緊這個外生性原因，而是由於生產過剩這個內生性原因。

　　對銀行的資金需求在減弱還可以從企業票據貼現需求的顯著下降看出來。今年一季度銀行未貼現承兌匯票同比少增了5430億元，其中超過50%是出現在3月份。承兌匯票比貸款更貼近企業的現實生產經營活動，因此承兌匯票貼現需求的減少，則更加說明企業是由生產經營活動趨弱而減少了對銀行資金的需求。

　　第五，3月份的出口增長率是8.9%，比前兩月的6.9%有所提高，但是出口增長率是按現價美元計算的，這就要考慮價格和匯率因素。今年3月人民幣匯率同比升值了4%，出口價格指數也有7%的漲幅，扣掉這兩個因素，3月份出口的實際增長率是負2%，一季度則是負3%，所以外需對中國經濟增長的負面效應仍在持續。從目前看，外需的萎縮主要來自歐盟，因為前兩月中國對歐盟出口是-1.1%，3月當月已經擴展到-3.1%。從未來看，歐債危機與美國的次債危機都遠沒有結束，因此由外需萎縮而形成的對中國經濟增長的壓抑，將是一個長期化的因素，這也決定了中國經濟不可能在短期內就見底。

　　第六，今年一季度經濟增長中的一個新現象是消費需求成了主角，在當季增長率的貢獻份額中突然高達77%，而過去十年的平均值只有42%。同期的城鄉居民收入實際增長率也很高，可以解釋出現高消費需求高增長率的原因。但問題是，如果沒有經濟的高增長與分配關係的重大調整與改善，是很難解釋城鄉居民收入這種突然性高增長的，那就只能用短期的、臨時的甚至是非經濟的因素去解釋，若真是如此，則由居民高收入是支持的高消費需求增長，並由此而帶來的經濟增長就不可能是持久的。

　　第七，最近還有人說年初以來，特別是3月份以來通脹率的上升是需求回升帶來的，所以CPI的反彈是需求反彈的證明，也與銀根再度放鬆直接相關。這樣的看法恐怕有問題，因為自新世紀以來中國通脹性質的顯著變化和新特徵，就是已經不直接與貨幣的鬆緊相關，而是與輸入性因素和成本性因素相關性更強。從一季度的消費物價上漲結構看，總物價水平上漲3.8%，食品物價上漲8.0%，食品價格上漲幅度仍是總體物價上漲幅度的一倍以上，這種主要由食品價格上漲推動總體物價上漲的情況已經有十年了，而若是因銀根放鬆或總體需求擴張所帶來的通脹，就不會有如此強烈的結構性特徵。

　　特別需要注意的是，今年一季度的消費物價漲幅雖然不高，但是從農業GDP的平減指數看，漲幅並不低，高達11.5%，而去年同期是12.3%，回落的幅度非常有限。由於農業GDP平減指數更多反映的是處在生產過程當中的農產品價格變動趨勢，可見當這些農產品投放市場后還會推動食品物價的回升，因此今年後三個季度的通脹走勢，並不是持續向下的，而很可能在進入四季度后再度「破5」。

　　總之，中國經濟的下行趨勢不會因為3月份工業速度的反彈而改變，二、三季度雖然有可能仍在8%以上，但很難突破8.5%，更不可能「破8%進9%」。3月份的反彈只能說明經濟的下行曲線不是直線而是折線，而只要沒有進行大的調整與改革，從根本上解決了生產過剩矛盾，下行的趨勢就不僅會持續到今年，還會持續到明年。