蟄伏抑或突圍：股市資本生存大盤點

編者按：宏觀經濟進入拐點終於明確，歷經半年爭論和煎熬，這個結論儘管並不意外，7月3日，上證指數仍下探新低。通脹高企、投資放緩、融資環境惡化，越來越多的實業資本被從原來的軌道中甩出來；A股持續低迷，環球市場未見回暖跡象，大量金融資本徘徊場外……陷入資本圍城的不僅是A股。

　　蟄伏還是突圍？選擇怎樣的姿態和心態蟄伏？如何尋找突圍的契機和時點？通過一些鏡像呈現，一些爭論和辨析，希望本期專題能有助投資者釐清思緒。

　　摩根士丹利

　　長期樂觀遭遇短期謹慎

　　6個月內給予消費和電信增持評級，給予銀行減持評級；

　　6～12個月區間，建議增持煉油行業，減持發電行業；

　　長期來看，消費、醫療保健、新能源等行業將成為中國經濟新引擎。

　　摩根大通

　　股市下半年表現將好於上半年

　　香港市場投資估值顯現，大幅下跌機會不大；

　　預計內地下半年將再次調高成品油價格，石化類股份將可望減少盈利損失；

　　今年底可能再上調電價，發電類股份預期樂觀。

　　半年蒸發15萬億：大小非潛水 基金掙扎自救

　　今年1月～6月，A股指數幾近腰斬，跌幅深達48%，兩市市值半年蒸發15萬億元。

　　從推動市場下跌的資金來源與性質分類，大致可以分為四種：一是基金、券商、QFII等機構資金；二是保險、社保等長期資金；三是大小非；四是私募、企業資金、民間遊資等。

　　隨著股市下跌與大小非解禁衝擊，曾經是絕對主力的基金、券商市場影響力雖大不如前，但其持倉比例變化仍然具有一定的指向意義。

　　券基增持社會服務業

　　Topview數據顯示，在55個板塊分類中，上半年券基持倉比例增持率排名前十的板塊是：其他社會服務業、紡織服裝皮毛、農林牧漁業、其他製造業、土木工程建築業、鐵路運輸、租賃服務業、電力、蒸汽、熱水的生產和供應、採掘服務業、計算機及相關設備製造業。

　　其中，其他社會服務業表現最為突出，券基增持率為35.39%，較第二名紡織服裝皮毛高15.51%。

　　與此相對照的是，上半年券基持倉減持率最高的林業，總計被減持30.83%，其次是石油和天然氣開採業，被減持19.39%，其他交通運輸業被減持16.16%。

　　「大量減持林業，是因為相比較其他行業，農林牧漁在第一季度跌幅較小，機構還有機會在較高位套現。而後兩個減持幅度比較大的行業，則是受宏觀調控或高油價負面影響。」某證券分析師分析。數據顯示，在一季度各行業板塊平均累計跌幅為22.5%的情況下，農林牧漁跌幅最小，只有0.9%。

　　基金主動與被動減持

　　事實上，基金的減持行為有主動與被動之分。

　　Topview數據顯示，一二季度基金重倉股分別凈流出資金1697.78億元和583.63億元，總計有2281.41億元市值蒸發。其中，一季度基金凈賣出重倉股867.35億元，二季度凈賣出424.73億元。

　　此外，基金年度分紅與贖回壓力也迫使基金公司被動拋售手中股票。

　　銀河證券基金研究中心新近發布的《2008年上半年中國證券投資基金業績和行業統計報告》顯示，409隻基金（8隻QDII基金之外）上半年分紅接近2000億元；此外，截至2008年6月30日，基金凈贖回678.33億份，相比2007年底的21594.56億份，贖回比例僅為3.14%。「並沒有出現大家預期的巨額贖回。」銀河證券研究所基金研究中心負責人胡立峰說。

　　但值得注意的是，今年一季末，基金呈現的卻是209億份凈申購。

　　金融地產仍被重倉

　　今年一季度，面臨調控政策緊縮，高通脹、大小非解禁以及宏觀經濟減速等不確定性因素，基金公司普遍對後市愈加謹慎，在降低倉位的同時，紛紛主動減持金融保險、航空、地產股，農業、消費類板塊則被多數基金看好。但從目前基金重倉結構來看，金融、地產股仍然佔據了主要位置。

　　「二季度以來，基金降低市值較大的是金融地產股倉位，銀行、地產股所佔比可能會比以往有所下降。二季度，基金還大筆拋售了鋼鐵、機械製造業和汽車等板塊的股票。」某證券商分析人士認為，此前，招商銀行（600036.SH）、萬科（000002.SZ）、浦發銀行（600000.SH）一直位居基金重倉股前十，持有這3隻股票的基金超過100家。「由於基金二季報尚未披露，目前不好判斷準確數字。」

　　Topview數據顯示，銀行、保險行業雖然一直遭到基金減持，但半年統算下來，券基持倉比例沒有太大變化，且呈正增長，銀行業為0.85％；保險業為1.69%。

　　除了公募基金，金融板塊，尤其是銀行、券商股還遭到一向對政策把握精準，「先知先覺」的社保基金和保險資金的拋售。

　　上市公司公開資料顯示：截止一季度末，社保基金只有1隻組合持有北京銀行（601169.SH）747.25萬股，其他全部從13家上市銀行中退出；保險公司則紛紛減持了工行（601398.SH）、建行（601939.SH）、北京銀行、中信銀行（601998.SH）。

　　大小非減持「創新低」

　　進入6月，原來被市場視為洪水猛獸的大小非減持形勢也出現逆轉。先有三一重工（600031.SH）等為首的上市公司發布大股東延長解禁股權鎖定期公告，後有大小非拋售壓力趨緩跡象。根據聚源數據統計，6月份限售股套現額度比5月縮減六成，不到10億元，為2006年11月以來單月套現額度最低水平。

　　西南證券張剛分析：二級市場持續低迷，市場承接力極弱，遏制了大小非的減持操作；另一方面，市場整體估值水平大幅降低，也使得限售股股東減持意願明顯下降。

　　民間資金流出

　　Topview月度資金流向數據表示：今年年初至5月底，A股市場存量資金一直保持在1.7萬億元左右，2月末最高，一度達到1.79萬億元。每月新增資金量在200億～400億元左右，其中，平均每月新發基金超過100億元，4月末最高，達到220億元。

　　對此，某業內人士判斷：這部分新增資金可能是前期出於對市場底部的誤判，而抄底入市的資金，不排除是一些短線炒作的投機資金，也可能包括長期看好市場的產業資本。

　　與此同時，一些不甘在市場低點煎熬的民間資本在流出股市。坊間傳聞，原先長期沉溺游擊戰的江浙遊資已經轉戰私募股權市場，且資金規模超過4000億元人民幣。

　　恆峰資本創業投資報告統計數據證實，今年5月，就有10家投資公司募集設立新基金，其中涉及民間資金的創投基金佔到了6家。

　　國際資金三季新動向：撤退資源 回補金融

　　每個季度開始，環球資金往往有一些資產重新配置的動作，有時甚至會演變成較長期的趨勢。剛剛踏入今年第3季的幾個交易日，在美股市場上，資金由今年以來一直處於強勢的煤炭、石油及相關股份、鋼材、化肥等板塊撤出, 令這些股份大面積大幅度下跌。從標普相關行業指數走勢看，撤資的決心很強，可能不是一時調整。反而之前弱勢的金融類股份近日企穩。

　　這種現象究竟是投資者相信資源價格已經見頂，開始從資源及材料股撤資，還是對後市看得很差，但礙於金融股已嚴重超賣，故轉向強勢股下手，套現增持現金？若是前者，則對環球經濟及股市十分有利；若是後者，則大家要買好「降落傘」，因為這可能意味環球股市還要跌較長一段時間。