《巴倫周刊》一再喪失動能 市場回天乏力

熟悉的劇情一度再次上演：股市一路走低，從近期高點下挫了逾10%，而伺機逢低吸納的投資者就和去年一樣適時入場買進。

甚至連那些利空因素也依然如故：經濟持續下滑、房價不斷走低以及自我實現式的財政緊縮等等。有鑒於此，高盛(Goldman Sachs)向投資者發出警告，稱美國經濟可能已經步入衰退。

面對這重重挑戰，美國聯邦儲備委員會(Fed)再次祭出法寶，承諾為了維持美國的經濟活力，將在必要時大幅度減息。

Fed的信誓旦旦，再加上逢低買盤的推波助瀾，納斯達克綜合指數得以在上周中期剎住連續八個交易日的跌勢。然而，此後市場的走勢似乎與既定的劇本發生了偏離。

按照近期的經驗，股市在經歷10%的回調后都會大幅上揚，但此次卻是例外：反彈很快便喪失了動力。到了周五，American Eagle Outfitters以及Zumiez等諸多公司紛紛發出業績預警，動搖了投資者有關青少年消費者刷卡消費熱情將長盛不衰的觀點；與此同時，Macy's 和Tiffany's乏善可陳的銷售業績則證明了年長一輩也變得越發節儉。此外，鑒於各大銀行將於未來一周公布業績，投資者還對它們抵押貸款業務的損失心存擔憂，即便是由於近期圍繞這些金融機構達成了不少帶有援助色彩的交易，抑制了金融類股的拋售，也不能改變投資者的這種顧慮。

廣告道瓊斯工業股票平均價格指數上周五收盤跌247點。拖累股指走低的因素包括美國運通(American Express) 因部分持卡用戶難以支付賬單發出預警以及投資者對麥當勞(McDonald's)銷售表現的擔憂。周五的大幅下挫導致道瓊斯指數陷入回調，較去年10月份創出的高點下挫了11%，雖然股指收盤最終站在周三低點的上方可能會讓多頭稍微鬆一口氣。道瓊斯指數以12,606點結束了一周的交投，較前一周下挫194點，跌幅達到1.5%；該指數在過去三周內累計下挫6.3%，為2003年2月以來的最大三周跌幅。

納斯達克綜合指數和標準普爾500指數也雙雙連續第三周告跌。前者上周下挫65點，至2440點，跌幅為2.6%；過去三周累計跌幅為9.4%。標準普爾500指數上周下跌11點，至1401點，跌幅為0.8%；羅素2000指數上周下挫17點，至705點，跌幅為2.3%。

通觀全局，市場動能已經持續惡化。上周本專欄稱基準股指守住了200日移動均線，這其實是個錯誤（因數據來源方面出現失誤所致）。事實上，基準股指已經跌破了200日移動均線水平，並且與均線的距離越來越大。到目前為止，道瓊斯指數和標準普爾500指數已較200日移動均線下挫了近6%，而納斯達克綜合指數更是下挫了6.7%。

周二低點（標準普爾500指數當天收於1,390點）是否可能形成了重要的短線底部呢？美國投資人協會（The American Association of Individual Investors)的調查顯示市場已經流露出一些恐慌情緒；持悲觀態度的受訪者比例達到59%，看空人數比重創下1990年來的最高水平。不過，衡量風險程度的VIX波動率指數僅為26，遠不及去年8月份的37。而據美國國際證券交易所(International Securities Exchange)的數據，周三投資者買進的看漲期權與看跌期權的比率達到0.72比1；雖然與近期接近1.16比1的平均比率相比，周三的數據更加令人擔憂，但是仍略好於去年8月份反彈前創下的0.51比1的低點。

Brown Brothers Harriman市場策略師安德魯•博克利(Andrew Burkly)並不十分認同應在目前抄底，部分原因是市場長期的上行趨勢可能正在發生改變。他表示，如果市場基本趨勢已轉為下行，超賣信號理應更為明顯。

博克利表示，拋盤強度、價格動能以及投資者人氣等指標都在極端化，但極端程度大多不及去年8月份；只有進入深度超賣，才能表明風險/回報水平已轉為對股市有利。

周五，有關美國銀行(Bank of America)以41億美元全股票方式收購Countrywide Financial的提議以及對摩根大通有意收購Washington Mutual的消息提振了金融類股的走勢。此外，周五晚間還有消息稱沙特王子、億萬富翁塔拉勒(Alwaleed bin Talal)可能再向花旗集團(Citigroup Inc.)投資數十億美元。

就像很難確定啤酒肚和斑禿出現時間一樣，除非各種證據已經無可辯駁，否則很難精確地判斷經濟衰退開始的時間。按照美國國家經濟研究局(National Bureau of Economic Research)的定義，衰退是指連續兩個季度出現經濟負增長。因此，經濟衰退常常是在開始一段時間之後才得以確認。

作為一項經濟的領先指標，股市總是在經濟開始下滑前就開始顯示出種種預兆。Ned Davis Research高級分析師埃德•克里索德(Ed Clissold)稱，在二戰後美國經歷的10次衰退中，標準普爾500指數在衰退的前一年平均下挫4.27%，並在官方承認衰退後的6個月里進一步下挫4.83%。

戰後經濟衰退持續的時間平均為10個月。不過，股市一般也是在衰退結束前就開始預示出經濟將出現反彈。雖然在1973年和1980年的衰退中，標準普爾500指數在官方界定衰退後的一年裡依然分別下挫27%和18%，但是就總體而言，該指數在正式確認進入衰退後的一年平均取得了3.15%的漲幅。而回升的勢頭通常還會延續下去，市場在衰退結束后的一年還上漲了14.35%。

如果以上述歷史數據衡量，標準普爾500指數到今日11%的回落幅度似乎應該是最壞階段已經過去的跡象，但Balestra Capital負責人詹姆斯•梅切(James Melcher)認為，經濟周期中既存在明顯的相同點，也存在明顯的不同點。這位負責人在最近幾個月對投資組合進行了防禦性調整。

梅切表示，在本輪周期中，信貸市場吸收了有史以來最多的流動性，這導致風險定價出現了偏差；考慮到這一點，即將來到的回調可能比以往所有周期所經歷的都要嚴重。

為了測算出衰退前後股市從峰頂到谷底的下滑幅度，美林(Merrill Lynch)經濟師大衛•羅森博格(David Rosenberg)對發生在1973年、1980年、1981年以及1990年的最近四次衰退時的數據進行了分析，將2001年衰退期排除在外的原因是會計醜聞以及9.11恐怖襲擊事件加劇了當年下滑的幅度。他在研究后發現標準普爾500指數在這四次衰退中從峰頂到谷底平均下滑了23%。

在這當中，周期性類股的下滑幅度最大：非必需消費品類股跌31%，金融類股跌30%，科技類股跌30%，能源類股跌29%，工業類股跌28%。與之形成鮮明對比的是，電信類股平均下挫18%，保健類股回落19%，公共事業類股則下跌22%。

不過，太陽能類股成為了弱市中的一抹亮色，每當政界信誓旦旦要讓美國擺脫對化石能源的依賴時，清潔能源公司的股價總是大幅上揚。但是，這些股票真能夠抵禦衰退么？

舉例來說，Wilderhill Clean Energy Powershares雖然已從去年12月末達到的頂峰迴落13%，但其在過去一年仍上漲了近50%。清潔能源的長期前景的確依舊具有說服力，但如果對經濟陷入衰退的擔憂情緒升溫，此類股票也並非沒有短線交易風險。

Signal Hill分析師邁克爾•卡伯(Michael Carboy)認為，對太陽能光電系統的需求與對電價的相對水平有關，而與油價無關。然而，太陽能類股卻總是傾向於與油價一起波動：去年，這兩者的關聯度為94%。畢竟，油價攀升得越高，人們尋求替代能源的決心就越大。而由於石油需求和價格隨同全球經濟增長一起漲落，經濟衰退的深化無疑將消弱太陽能類股的「熱度」。就在上周，原油價格便回落了5.3%。

Kopin Tan

（本文譯自《巴倫周刊》）