對岸應汲取台日泡沫經濟破滅教訓

對岸應汲取台日泡沫經濟破滅教訓

【經濟日報／社論】 2007.05.24 04:04 am

  
上周五大陸中國人民銀行以超越以往的手法，同步提高存款準備率、調升存放款利率及擴大人民幣兌美元匯率每日波動區間，以壓抑過熱的經濟促其軟著陸。但實際上，兩日來滬深股市雙雙再創新高，並未如大陸當局的預期。人民幣兌美元匯價，在中美戰略經濟對話前夕，也升破7.66元關卡，並帶動人民幣升值受益類股價上升。是否顯示大陸當局為了讓市場降溫，會持續採取重大措施，值得進一步觀察。

早在上月26日本報「台灣因應巨額出超教訓，值得大陸借鑒」社論，指出1980年代中期，台灣對外貿易出超不斷擴大，外匯存底快速增加，引發新台幣升值預期，熱錢大量流入，致流動資金過多，台灣錢淹腳目，房地產價格及股價狂飆，景氣過熱。雖新台幣大幅升值、中央銀行採取強烈沖銷措施，貨幣供給額年增率仍然高達30%，景氣並無降溫跡象。不得已，政府於1989年3月再採強烈緊縮措施，存款準備率提高2-4個百分點、重貼現率提高3.25個百分點、存放款利率各提高3個百分點。在這樣強烈的措施下，貨幣供給額年增率終於在1989年5月降至10%以下，1990年3月變為負成長。而股價指數亦於1990年2月10日飆至12,495點高峰後，急速下滑，當年10月降至2,912點谷底後，才回復上升。台灣經政府採此又急又猛措施後，股市房市價格大幅下滑、新台幣升值過頭，雖糾正了總體經濟失衡，克服巨額貿易出超與景氣過熱，但所付出代價亦甚巨。

去年上半年大陸股市改革完成後，下半年開始飆漲，去年上證A股指數已高漲1.3倍，今年以來，2月底雖暴跌9%，並造成全球股災，但隨後持續走高，到上周五人民銀行採取新措施前，今年初以來，上證A股再漲80%。除此以外，下列數據更讓大陸主管當局難安，不得不出重手壓抑：

一是股市新增開戶數大幅攀升；進入今年5月，新開戶數每日增至30萬戶，5月14日創下一天新增39萬戶的最高紀錄，平均每秒鐘新開13.5戶，即將衝破1億戶大關，已然形成全民炒股。

二是股票總市值超過全民總存款；去年11月底大陸股市市值才7兆元人民幣，不及全民總存款16兆元的一半；可是到今年5月17日，股票總市值驟升至17.4兆元，半年間增加1.5倍，超過4月底全民總存款17.37兆元，目前可能超過更多，顯然股票已成為大陸居民主要財源，但危機已隱然顯現。

三是股市本益比過高；目前上證A股本益比已超過50倍，可能在60倍上下；而全球主要股市本益比，除日本為36.7倍外，多在11至18倍，顯然大陸股市本益比過高。而且在股民無懼風險的搶購下，獲利好壞的股票都上漲，差別不大，隱藏極大風險。

四是大陸A股與香港H股差價擴大；近日來同一家公司股票、同樣的配息，大陸A股價比香港H股價高出三成，甚至有高出五成者。而一般認為香港股市投資人較大陸理性，股市也較合理，意味著大陸股市泡沫化已經形成。

近一年來大陸股市狂飆，有如台灣1980年代後半期的重演，雖大陸人民銀行加強了宏觀調控，顯然效果不彰；即使上周五人民銀行採取了三合一的重擊，但只是表示當局求穩定的決心，而其調升力度非常輕微，提高存款準備率只能吸收1,000多億元人民幣，與流動資金超過6兆相比，簡直是杯水車薪，無濟於事，也早在預料之中。而且大陸這種微幅、逐步調控作法，每次調整都被市場認為是利空出盡，反而促使股市上升、狂飆。

台灣1989年3月政府所採強烈緊縮措施，主動戳穿泡沫經濟，雖付出極大代價，猶勝於日本股價膨脹至39,000點後始破滅，升的更高跌的更重，使日本經濟停滯了12年，最近兩年才開始回升。而台灣在1989年採取強烈緊縮措施，股價暴跌，投資人都被套牢，不過，半年後股市即自2,912點回升到5,000多點；當年經濟成長率還維持8.5%，1990年雖降為5.7%，1991與92年又回升到7%以上，較之日本相對輕微。

根據台灣與日本泡沫經濟破滅經驗，顯示一旦泡沫經濟形成，要想不傷害經濟是不可能的。長痛不如短痛，而且，愈早採取有效措施，因爬的不高，跌的也比較輕，再起來也比較容易。台灣與日本戳穿泡沫經濟的作法，值得大陸當局作明智的選擇。