中國仍將與美元為友

　　中國仍將與美元為友

　　英國《金融時報》社評

　　2006年1月9日 星期一

　　中國外匯監管部門國家外匯管理局於上周宣布，有意「進一步優化外匯儲備的貨幣結構和資產結構」，並「積極提高儲備資產的收益水平」。到底這意味著什麼呢？最好的猜測是，並沒有什麼特別之處。大刀闊斧的政策改變在目前似乎不太可能。

　　去年年末，中國的外匯儲備已達約8000億美元。今年則有可能達1萬億美元。中國極有可能成為世界最大的官方儲備持有國。此外，據稱中國約四分之三的儲備是美元計價資產。

　　中國官方持有的美元資產大約相當於其國內生產總值的30%，而外匯儲備總額則大約相當於國內生產總值的40%。瑞銀集團(UBS)的喬納森安德森(Jonathan Anderson)指出，以大多數國家的標準衡量，這樣的數字都很龐大，當然香港、馬來西亞、新加坡和台灣的比例甚至更高。但是，很難看出中國政府為什麼要進一步積累外匯儲備。為目前已持有的資產尋找經過風險調整的最高回報率也是合乎情理的。

　　最簡單的選擇就是將持有的美元計價資產多元化。例如可以購買公司債券、股票或房地產等。所有這些做法應能提高回報，代價是更大的風險和更低的流通性。這種變化也可能需要央行改變管理。只有中國政府有意將持有這些儲備作為一種非常長期的投資組合時，上述做法才會有意義。

　　一個更激進的可能性是幣種多元化，持有美元以外的其它貨幣資產。但在這方面中國會面臨兩個困難：首先，能提供中國想要的高質量流動資產的資本市場很少；其次，中國大量拋售美元，勢必影響美元的比值。

　　如果中國拋售美元資產，不僅會給自己造成損失，也會危及它將人民幣匯率與美元緊密掛鉤的能力。很可能出現的情況是，它左手賣出美元，右手將被迫買回美元。因此，外匯儲備幣種多元化所要求的匯率靈活性，遠比中國迄今所願意容忍的靈活性要大得多。

　　此外，若中國政府想減慢甚或扭轉目前外匯儲備積累的增速，政策上的改變必須更為激進。外匯最終只能用來支付外國商品、服務和資產。如果政府希望這些方面的購買上升，它必須採取一套混合措施，如匯率升值、進一步促進國內消費以及開放進口和資本外流。這些改變將是激進的，但最終將是可取的。

　　中國的確可以在其持有的美元儲備範圍內實施多元化，但必須考慮資產流動性和安全性下降的風險。而只有在中國願意讓美元對人民幣貶值的情況下，才能大規模將儲備幣種多元化，從而把美元轉為其它幣種。如果政府希望嘗試將外匯資源用於國內經濟，就必須推行更大幅度的政策改變。目前，中國政府只是在邊緣試探。政策的重大改變最終必將到來，不過，現在的舉動還不是。