2009年6月10日
不久前，美國財政部長蓋特納上任以來首次訪華。媒體稱，蓋特納此次中國之行扮演的是一個推銷員的角色：向中國兜售的，是近來急劇膨脹起來的美國國債。《紐約時報》就說，中國是否願意繼續購買美國國債，是蓋特納此行的「心頭大事」。
金融危機的爆發讓中國一躍成為美國最大的「債主」：截止2009年3月，中國所持美國國債總額高達7679億美元，佔美國可流通國債餘額的13.5%。這些巨額的美債資產，面臨美元貶值、債券價格和收益率下跌帶來的雙重損失。儘管如此，中國政府仍繼續增持美債，這令很多人感到困惑和不解。事實上，中國買美債是「最不壞」的選擇。
中國怎麼有這麼多錢
自2006年中國躍居世界第一大外匯儲備國以來，外匯儲備以月均兩位數的速率增長，截止今年3月末，國家外匯儲備餘額已高達19537億美元，佔全球外匯儲備總額的1/4強。中國怎麼會有這麼多錢？
中國外匯儲備中美元資產及美債佔有情況。(截至2008年底)
藏富於國的分配模式
和西方國家的「藏富於民」不同，中國長期實行低分配、高積累的「藏富於國」體制，在計劃經濟時代，一部分未分配利潤以福利性質分流，但隨著市場化改革，住房、醫療等原本部分或全部由福利承擔的領域進入商品領域，但原有的低分配、高積累模式卻未作根本調整，政府負擔減輕，開支卻未相應增加，居民由於缺少了保障，不得不提高儲蓄率，這造成政府財力的提升。
外匯制度使儲備暴漲
國家實行嚴格的外匯管制和複雜的結匯、換匯制度，這不但使中國絕大部分外匯流量控制在政府手中，還能對相當大部分非經營性外匯流入實行有效控制。如果從絕對量來說，中國總體擁有的外匯總量並不十分驚人，但正因為外匯管制，大多數外彙集中於國有，中國政府便很容易成為第一外匯儲備大國。雖然許多人士不斷呼籲進行外匯體制改革，但顯然不可能一蹴而就，而只要這種分配、管制體系一日不變，中國的貨幣和外匯積累速度，就會隨著經濟高增長率水漲船高。
做美國「頭號債主」的巨大風險
2009年3月，美聯儲直接購買美國國債3000億美元，直接購買次貸債券7000多億美元。
美元若貶值，中國財富縮水
由於美元是國際儲備貨幣，而美國掌握印鈔權，如此龐大的美元投資，顯然會令中國的外匯儲備陷入身不由己的巨大風險：不論是投資者對美國債券喪失信心，或美國政府為解決財政問題大量發行新債，從而導致債券價值「稀釋」，都會令中國財富縮水；而一旦美國祭起其屢試不爽的「印鈔大法」，人為製造美元貶值，以轉嫁自身經濟和金融危機，最大債主中國自然首當其衝。
漫畫：美聯儲3000億收購國債，中國兩萬億外儲成待宰羔羊。
美國還在不斷發新債
更令人憂慮的是，這一趨勢仍在擴大：一方面，美國為籌集救市資金，還在不斷發行新債，相關資料顯示，美國2009年和2010年發債規模將各達2.56萬億美元和1.14萬億美元，今年9月份前發債規模大約在7000億左右；另一方面，中國雖抱怨不斷，卻仍然一再增持國債，而美國則在抱怨「借中國的錢太多」同時，又不斷派出要員，遊說中國購買更多美國國債，從希拉里到佩洛西，再到蓋特納，他們此前對中國的態度、立場相去懸隔，但此番來華，卻無不用溫和的口吻重複同樣的話：再買些美國國債吧，這是最安全、最實惠的投資。
6月1日，美國財政部長蓋特納在北大發表演講時稱「中國所持美元資產非常安全」。
美債既不安全，也不實惠
美國國債恐怕是既不安全、也不實惠的投資。這裡並非要附和「陰謀論」者的論調，認為美國朝野處心積慮，要將全世界財富圈為己有，而是純粹從事實出發所作的推論：美國政府已積累下11萬億美元的債務，還有四、五萬億的預算外債務承擔，平均每一個美國人（包括初生的嬰兒）負債18萬美元，從某種意義上，美國政府早已「破產」，雖然其債券仍被美國評級機構評為AAA級，投資如此一個爛攤子，顯然絕談不上安全二字。那麼實惠呢？美國國債回報率不斷下跌，今年一月份跌幅高達3.08%，為5年來首見，10年期長期國債收益率一度降到2.5%，這一利率甚至不如國內普通定存。
不買美國國債，能買什麼
外匯儲備的投資無非有兩個方向：一是具有保值增值可能的實物資產，如黃金、白銀等，也包括房地產；二是證券類的虛擬資產，如股票、期貨、債券等。
羅傑斯：中國應當停止購買美債，應把外匯儲備的一部分用於購買棉花、小麥和原油等戰略性資源。
抄底戰略物資？勢必炒高價格
以「股神」羅傑斯為代表的一些人主張，中國應「大膽抄底」，將外匯儲備用於在國際市場購買戰略物資，進行儲備和投資。然而如此龐大的資金流量，和如此明顯的投資意圖，勢必造成市場價格的哄抬，和國際遊資的蜂擁而至，回顧近幾年來鐵、鋁、石油等價格走勢的軌跡，便不難明白這一點。此外，對一個國家來說，因為實物需要運輸、儲存，還會產生損耗和折舊，且流動性極差，因而投資實物的成本非常高。作為遊資的代言人，羅傑斯提出這樣的建議並不難理解，因為這符合他們的利益，但如此冒險，顯然不符合中國的利益。
中日韓三國財政部長在印度尼西亞巴厘島就三方對籌建中的自我管理的區域外匯儲備庫的出資份額達成共識。
向國際機構注資？恐受到他國抵制
有人提出，中國龐大的外匯儲備，可用於向IMF等國際機構注資，並藉機提升中國的發言權。事實上中國也的確有所行動，日前中國外匯管理局表示，中國正「積極考慮」購買至多500億美元的IMF債券。然而這種注資本身受到相當限制，此次注資受到鼓勵，是因為此系4月倫敦G20峰會各國承諾總額5000億美元增資的一部分，即使如此，BBC財經仍然預計，中國擴大持股和發言權比例的努力，將受到歐洲許多國家的頑固抵制，因為中國發言權和控股比例的增加，勢必意味著它們發言權和控股比例的下降。
中投公司入股黑石集團的30億美元已大幅縮水，賬面浮虧18億美元。
購買收益高的金融產品？風險太高
有人建議中國將外匯投放在收益率更高的金融產品，或直接用於控股，以獲得更高回報；一些人進而指出，與其把錢交給美國政府，讓他們去股市抄底，還不如自己去抄。這種想法本身並無問題，問題在於，中國在金融投資的海洋里，只是個不諳水性的「新兵」，近幾年的一系列失敗投資證明，在高風險的市場里，中國的勝算並不大。國債是最穩妥的投資，因為國家政權發生無序更迭的幾率很小。於是，剩下的選擇無非就是買哪個國家的國債。國債的可靠性歸根結底取決於發行國的綜合實力。現在還有哪個國家比美國強大嗎？
持有美債，「最不壞」的選擇
美國國債鍾是一個大型電子計數器，實時更新美國的公共債務總額，並顯示每個美國家庭所要負擔的數額。
只有美國能消化這麼多錢
中國如此驚人的一筆外匯儲備，除了美國這個世界第一大經濟體和最大的負債消費國，任何一個經濟體都難以消化，即使中國有意分流外匯投資，也難找到第二個有如此容量的、安全的金融投資市場。事實上，即使做美國「大債主」實際上幫了美國人的忙，美國仍有許多人並不放心，甚至總統奧巴馬都免不了要驚呼「再不能借中國人這麼多錢」，經濟規模和舉債規模遠不如美國、甚至只是中國一個零頭的其它經濟體，又如何敢承接這樣大的一個「金娃娃」？
美聯儲備主席伯南克稱,他預計美元作為主要全球儲備貨幣的地位不會改變。
美國和債主們利益一致
儘管美國素有操縱美元匯率和濫發國債的傳統，但作為最大的經濟體，美國政府不得不付出努力，確保美元和美國國債體系的大體穩定，以維繫龐大經濟、金融機器的運轉，在這方面，美國和包括中國在內的「債主」們利益是一致的。投入美國國債固然要冒外匯儲備縮水的風險，但不至於如貝爾斯登債券持有者那樣血本無歸；借錢給美國政府固然要忍受「欠債大爺」的訛詐，但不至於如破產「大限」前的通用或克萊斯勒「債主」那樣，面臨要麼把債券換成一堆廢紙般股票、要麼乾脆連廢紙都換不回的無情選擇題。
漫畫：明知山有虎，偏向虎山行
中國不能拋售美債
中國一旦大幅拋出美債，勢必造成其它債主的恐慌，產生足以壓垮債券價格的連鎖反應，最終吃虧最大的，一是「欠債人」美國，二是「大債主」中國；即使捂著不操作，美國政府依舊會根據自己的利益需要行事，該印鈔就印鈔，該增發便增發，中國仍無法掌控外匯儲備的安全。即使真能拋掉全部美債，但在目前的國際外匯體制下，中國勢必無法改變外匯儲備以美元為主的現實，結果只能是既做不成債主，又保不住財富。儘管持有美債絕非好的選擇，但在目前情勢下，卻的確是「最不壞的選擇」。
如何走出美債困局？
中國應爭取「大債主」應有的利益。
從長遠來看，在國際上，改革國際貨幣體制、廢除美元的一家獨大；在國內，改變現有分配模式，實現「藏富於民」，逐步實現人民幣可自由兌換，是解決這一問題的根本出路，但這需要時間。從近期看，利用美國經濟刺激計劃對資金的需求，利用中國經濟發展后，中美事實上處於一榮俱榮、一損俱損的利益共同體之中這些便利條件，充分運用政治、經濟等多種手段，爭取「大債主」應有的利益和保證，是較為現實的。
中美經濟目前已經是牢牢捆綁在一起了。中國固然是美國的第一大「債主」，美國同樣是「中國製造」的第一大買主。2008年，中國出口總額達14285.5億美元，其中對美出口2523億美元，占當年中國出口總值的17.7%，而2007年這一數值約為21%。從這個層面上來講，確保美國的金融體系不至於陷入崩潰，同樣符合中國的戰略利益。
從長遠來看，如果美元一家獨大的局面被打破，人民幣實現自由兌換，中國的外幣資產將不會像今天那樣以美債為絕對大頭。但在現有的國際經濟格局下，擁有近2萬億美元外匯儲備的中國，短期內仍將繼續坐穩美國的「頭號債主」交椅。 | 
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