美股市場陷入信任危機

恐懼心理日益成為主導市場交投的因素，頗具諷刺意味的是，恐懼心理影響下的交投活動正迅速將人們所擔心的事情變成現實。

上周市場瀰漫著對銀行國有化的擔憂，這種擔憂情緒促使道瓊斯工業平均價格指數創出6年多來的最大降幅。市場陷入一種惡性循環：投資者擔心政府干預將造成現有股東的權益喪失，並因此而大舉拋售銀行類股，而股票價格的急劇下挫又進一步加大了政府面臨的干預壓力。

銀行業管理人士在宣揚資本金實力，但信用違約成本卻增加了。政府官員一直努力避免引發市場對國有化的擔心，但至今仍未撲滅這種擔憂情緒。美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)就曾表示，對銀行業的長期管理是項具有挑戰性的任務。

雖然各方都作出了努力，但政府面臨的干預壓力卻越來越大。美國銀行(Bank of America)的股價在不到兩個月內下滑了73%，至接近3.79美元的24年低點。花旗集團(Citigroup)股票連續6個交易日下滑，市值蒸發近一半，收盤價還不到2美元，創1991年以來的最低水平。

美國參議院銀行委員會(Senate Banking committee)主席曾表示，可能需要在短期內對銀行業實施國有化，此言一出引發市場急劇下挫。直到有官員暗示政府更傾向於維持大型銀行的私有性身份后，股市的震蕩走勢才暫告一段落，並在上周五後市從盤中低點反彈。不過，市場的短暫平靜能夠持續多久幾乎完全取決於政府和銀行業的下一步行動。

道瓊斯指數上周收盤累計下跌485點，至7366點，跌幅6.2%，創2002年10月份以來的最低收盤水平。

上周的跌勢也不能完全歸咎於金融類股，因為美國銀行、花旗集團、美國運通公司(American Express)及摩根大通(JPMorgan Chase)在道瓊斯指數中的權重越來越小。通用汽車(General Motors)身處困境，惠普(Hewlett-Packard)利潤銳減13%的消息也是上周股指下挫的原因。

標準普爾500指數7周中第六次下跌，該指數下跌了57點，至770點，跌幅6.9%；雖然勉強收在了去年11月20日低點752點的上方，但較2007年高點還是下挫了51%。那斯達克綜合指數下跌93點，至1441點，跌幅6.1%；羅素2000指數下跌37點，至411點，跌幅8.3%。金價上漲6.4%，為5周以來第四周上漲，距離每盎司1003美元的紀錄高點近在咫尺。

負面消息並不僅限於金融業。

包括J.C. Penney和Lowe's在內的零售商都公布了利潤下滑的消息。之前下調派息的紐約時報(New York Times)目前股價還不及周日版《紐約時報》的售價。《花花公子》出版商Playboy Enterprises也登出了準備出售的消息。

不過，期權市場指標走勢平靜，儘管衡量短期風險預期的VIX波動指數上周五升至52，不過仍遠遠低於去年11月份股市跌至谷底時逾80的高位。

上周五紐約證交所創出年內新低的股票數激增至555隻，不過依然遠低於去年10月份近1,700隻的紀錄高位，這說明投資者在拋售股票時更具選擇性。

另一方面，也沒有出現市場極度焦慮的跡象，這預示市場在經歷深度超賣后可能開始反彈。

但是，不信任感及倦怠情緒似乎籠罩市場。政府每推出一項刺激性舉措（包括7,870億美元的經濟刺激方案以及為降低物業止贖而推出的2,750億美元救助計劃），市場都以一種批評態度來對待，而股市連續5個交易日下挫，創出自去年10月份以來的最長一輪跌勢。

低迷數據背後積極的一面往往很容易被忽略。1月份新屋開工數下降16.8%，為連續第三個月出現兩位數的降幅，該數據較上年同期也下降了56%。不過，建築活動的下降將有助於降低房屋庫存，這是實現住房市場復甦的必要條件。

股市再次下探去年秋季低點是否為未來持續反彈奠定了基礎？Portfolio Management Consultants聯席總裁休斯(Richard Hughes)對此並不十分樂觀。他說，目前為止的上漲行情都是基於投資者對未來的期望，其背後並沒有基本面因素支撐。如果沒有政府的大規模刺激計劃，股市表現可能會更糟糕。

最近幾次經濟衰退中，標準普爾500指數基於成份股公司上年度每股收益的本益比約為12倍。目前，該指數的本益比仍在接近16倍的水平，而成份股公司的利潤依然在下滑。如果市場與之前衰退時的行情一致，且今年標準普爾500指數成份股的每股收益為50美元，那麼標準普爾500指數的真實估值可能在600點附近。

如果參考每次大規模市場危機后的本益比狀況，那情況可能更不容樂觀。Natixis Bleichroeder首席市場技術分析師羅克(John Roque)稱，過去127年中僅有四次危機後市場的本益比超過20倍，而其他情況下股市都是在本益比降至個位數后才見底，例如1932年6月份時的本益比為5.6倍，1982年為6.6倍。

不過，與這些歷史上的熊市相比，目前的通貨膨脹狀況要好的多。儘管1月份消費者價格指數(CPI)小幅上升，但較上年同期基本持平。此外，當前的貨幣政策力度更大，全球各國政府也都在積極應對危機。可這些因素是否足以幫助股市提前觸底反彈？現在還很難說。

Kopin Tan