美林賤賣CDO=金融行業見底？

作為美林(Merrill Lynch)的掌門人和紐約證券交易所(New York Stock Exchange)的前任首席執行長，John Thain可謂是美國金融界的核心人物。那麼，他公開鬆口認輸是不是意味著金融市場已經繳械投降了呢？

美林上周同意將部分帳麵價值為306億美元的債權抵押證券(CDO)作價67億美元(合每1美元資產作價22美分)出售。儘管該行此前多次對其需要籌資的傳聞給予否認，但這次也不得不出此下策。這其中無疑帶有幾分無奈：為討好買家，美林甚至會為這樁交易提供75%的融資，此外，該行還將通過出售更多股票籌集85億美元。

對帳面上不值錢的CDO頭寸進行清算，這有助於美林降低其在CDO領域的風險敞口，也給其他同行帶來了進行資產清算的巨大壓力。雖然這些銀行宣稱其資產負債表的情況沒有那麼糟糕，但交易員們已經為下一輪大規模資產沖減做好了準備。

不過金融類股卻表現得相當不錯，這可能是因為：美林的消息發生在E*Trade Financial 以每1美元資產27美分的價格低價出售類似資產組合的八個月之後，這期間市場經歷了一個動蕩不安的時期，令人身心俱疲，而美林的這一舉動標誌著又有一家大公司在努力清理資產負債表。早已精疲力竭的金融投資者們希望，如果金融體系恢復正常，市場可能會迎來最後一個階段的資產清理。

經紀商BTIG的首席市場策略師Mike O'Rourke表示，相信這是信貸危機行將結束的開端，金融行業很可能已在7月15日觸底。但金融類股見底不一定意味著它將很快實現反彈。考慮到金融行業中遭到衝擊的業務規模之大，已經發生的或將要發生的稀釋數額之巨（其他公司也會進行資產沖減），可以說金融行業的底部不會是V形反轉形態。

追蹤金融類股的交易型開放式指數基金Financial Select SPDR自7月中旬以來累計反彈了26%，這是否意味著市場信心正在復甦、且和以往那樣百分百地充滿活力呢？第二季度美國經濟在政府激勵措施的提振下實現了1.9%的增長，但這種提振效應是短暫的。7月份失業率升至5.7%的四年高點，7月非農就業人數減少51,000人，至463,000人，為連續第七個月出現下降。全國住房價格較上年同期下降15.8%，雖然有7個城市的房價出現了企穩跡象，但這一絲希望的光芒會不會被抵押貸款利率上升所熄滅呢？

由於融資成本增加、汽油價格昂貴，汽車生產商的日子也不好過。通用汽車公司(General Motors)公布第二財季出現155億美元的巨額虧損，而克萊斯勒(Chrysler LLC)則完全放棄租賃服務，寶馬汽車(BMW)和豐田汽車(Toyota)等其他汽車生產商也遭受打擊。雖然埃克森美孚(ExxonMobil)從高油價中獲益，但同時受到資本支出增加的影響，該公司第二財季凈利潤增長14%，增幅不及華爾街預期。

主要股指上周基本持平，一方面股價已經遭受重挫，而另一方面缺乏刺激投資者買進的因素。道瓊斯工業股票平均價格指數上周下跌44點，至11,326點，跌幅0.4%。標準普爾500指數漲3點，至1260點，漲幅0.2%；而那斯達克綜合指數持平於2311點。只有羅素2000指數走勢比較明朗，該指數上周漲6點，至716點，漲幅0.8%，將其漲勢延續了四周。

煤炭類股因最近做多商品股、做空金融股的交易頭寸解除而受到重創。Market Vectors Coal上市交易基金從6月份最高點大幅下挫了24%，後來得以小幅反彈，將跌幅收窄至18%。

出於對全球變暖和環境污染的擔憂，再加上能源成本的飆升，美國人竭力想擺脫他們對石油的依賴，煤炭類股因此獲益良多。但由於中國6月份的發電量增長速度由3月份的近17%大幅降至8%，加劇了市場對奧運會後中國的煤炭需求可能銳減的擔憂，投資者因而加快獲利回吐。

不過，中國煤炭需求下降到底在多大程度上受發電量增長放緩影響呢？Calyon Securities的中國策略師Andy Rothman表示，熱煤供應依然緊張，煤炭價格上漲的速度要遠遠快於中國政府控制的電力價格。

去年中國發生多起煤礦安全事故，造成大約3,786人喪生，這也促使中國政府嚴格把好安全關。以產煤大省山西省為例，該省煤礦正在以60%的產能運轉，上百個安全條件不達標的小型煤礦被關閉。換句話說，發電量增速下降並不意味著國內煤炭需求將大幅下降。

美國煤炭生產商Arch Coal和美國博地能源公司(Peabody Energy Corp.)公布第二財季收益強於預期，而Foundation Coal則因運營問題而沒有達到預期。上述三家公司均上調了業績預期，Calyon分析師Gordon Howard表示，這反映出市場的現實，一個我們不相信、還沒有反映到業績預期中的現實。他預計至少還會出現4至6個季度的利潤增長期，今年晚些時候能源價格將出現新一輪的漲勢。

上周，Teck Cominco提出以140億美元收購Fording Canadian Coal Trust，暗示該公司相信煤炭短缺和價格高企的局面將會持續下去。此外，在奧運會結束、各國運動員離開中國之後，中國的工業活動可能又將再度活躍。


Kopin Tan


相關閱讀
美林賤賣CDO資產 引發投資者擔憂 2008-07-31
美林發股籌資 淡馬錫得利 2008-07-30
美林忍痛應對信貸損失 2008-07-30
美林公司發行3.80億股普通股 2008-07-30
美林拋售部分資產並計劃發行新股 2008-07-29
美林連續第四個季度出現虧損 2008-07-18