2006：延續還是轉折？

2006：延續還是轉折？

雖然2005年美國外貿逆差進一步擴大，但美元反而大幅升值，它的表現令幾乎所有的分析師大跌眼鏡。年初以來（至12月12日），美元整體上揚約8%*，兌歐元上揚了約14%，兌日元上揚了約18%。

    例外的是新興市場部分貨幣，或者因為人民幣升值，或者因為油價上揚，或者因為經濟增長強勁，兌美元獲得升幅。例如，人民幣的升幅約為2.4%，港元升幅約為0.2%，墨西哥比索升幅約為4.7%，馬來西亞林吉特升幅約為0.6%。

   臨近年底，投資者和分析師們最關心的是：2006年將成為主要貨幣2005年走勢的延續還是轉折？


    一、美元強勢――大趨勢還是小插曲?

   2005年以來促進美元上漲的主要原因是利差。不可否認的是，美國目前仍是世界上最強大的經濟體系。科技水平高，產品附加值大，美國4.25%的利率水平，遠高於歐元區的2.25%和日本的零利率，使投資者能夠獲得更高的回報。另外，石油是用美元計價的，油價上漲了，對美元的需求也增大了。在經濟增長率最高的東亞地區，主要的交易貨幣也是美元。這些都說明，市場對美元有實際的需求。

但是不可否認的是，巨額的經常項目和貿易赤字仍是美元的長期拖累。若美元根據結構性因素而不是周期性因素交易，美國經常項目和貿易數據絕對是一個賣出的信號。美國10月份貿易逆差擴大到創紀錄的689億美元；第二季度美國經常項目赤字數據中，凈收入轉為赤字,且外國直接投資為凈流出，這肯定對美元不利，更重要的是，凈投資所得(即美國投資者海外投資所得與外國投資者持有美國證券的所得之差)三年來首次降為負值，尤其具有負面影響。但這些結構性問題目前尚未對美元構成影響，相反，美國升息令美元收益和利差誘人，因而吸引買家。外國投資者彌補經常項目赤字的意願並未削弱，例如，7月他們凈買入價值874億美元的美國股票和債券，輕而易舉地彌補了當月579億美元的貿易逆差。

    對美元匯率今年走勢判斷錯誤的不只是普通投資者，「股神」巴菲特(Warren Buffett)今年在外匯業務方面也虧損累累。巴菲特2002年開始放空美元以來，到2004年，他的公司Berkshire Hathaway Inc.已經賺進30億美元，但今年由於美元升值，巴菲特賬上外匯損失達到9億美元。雖然他已經把持有的預測美元會貶值的遠期合約從第一季度的218億美元減少到第三季度末的165億美元，但他仍舊押注長期美元貶值，並認為看空美元屬於長期策略，就像他15年前投資可口可樂一樣。他認為，美國靠向外國借錢來維持自己的生活水平，這種情況是無法長期持續下去的。美國經常項目的赤字已經達到國民生產總值(GDP)的6%左右，預算赤字則接近3%。因為等到債務規模積累到一定程度，光貸款的利息就會讓美國不堪重負。如果政府靠印美鈔來還債，這無疑會導致通貨膨脹，引發貶值。「影響貨幣的基本因素沒有改變。我們遵循的策略可能會顯示過幾年美元可能貶值。這不是只看下周或下個月，也不是看明年。」

    當前對美元匯率走勢的判斷必須分時間段來看，且隨美聯儲和其他主要央行的動向而變。短線內，只要美國還在加息，美元就會維持強勢；美國停止加息后，美元的強勢還會有一定的「滯後期」，約為3-6個月，鑒於市場目前對聯邦基金利率在明年4-6月見頂的預測*，如此算來，美元的強勢還會持續到明年下半年；長線來看，美國逆差如此之高,可能將令美元疲弱。到那時，已蟄伏許久的美元空頭可能將從沉睡中醒來,喚醒它們的理由是投資者對美國雙赤字的憂慮和投資人開始關注高利率對經濟增長帶來的副作用，美元很有可能掉頭向下，那麼美元今年到明年的強勢就可能只是一個下跌通道中的插曲。


    二、歐元的吸引力會上升嗎？

    歐洲央行已在12月開始加息，歐元的吸引力也因此而有所增加。但歐洲央行並不意圖壓制經濟增長，也並非要像美聯儲那樣開始一連串的升息,而是希望解決高通脹所造成的短期借貸成本失衡的問題。預計歐洲央行將逐月評估其貨幣政策,2006年的加息速度較緩，幅度較小，目前市場對其加息的最激進預測是:2006年每一季度加息一次，共計4次。因此，僅從加息而言，並不能對歐元構成強有力支撐，但能幫助歐元築底並小幅反彈。歐洲經濟的溫和復甦也會為歐元提供向上的推力，使歐元在2006年的大部分時間中運行於1.20上方。

    油價高漲也有助於提高歐元的吸引力，它所創造的石油美元可能在中短期內流入美元和歐元資產。石油美元規模非常巨大，以至於中東國家能夠在積累巨大的歐元資產的同時，不必清算其美元資產，這在進一步提振美元的同時也扶助歐元走勢。2005年上半年OPEC在德國的證券投資增長至21億歐元，2004年只有區區的6億歐元。另據歐洲央行(ECB)的7月月報，OPEC在BIS系統銀行中的歐元存款從2001年第一季的12%上升至2004年第二季的20%。

    三、日元漲不漲還要看美國臉色

2005年日元匯率與日股走強和日本經濟復甦的背離成為一大「怪現象」。日經指數在11月底已逼近15000點大關，指日可破。但是，11月22日，根據日本央行的計算，日元的實質有效匯率指數已降至1985年7大工業國廣場協議以來最低水平。實質有效匯率指數表明，不只是美元/日元，而是日元整體走弱。11月15日,喬治