百度上市折射的中國悲哀

　為什麼又是美國，又是納斯達克？

　　如今，中國網路類企業已經上市的有18家了，這裡面除了慧聰和騰訊在香港上市，其餘16家全都是在美國納斯達克上市，竟然沒有一家在中國大陸上市。中國人耳熟能詳的企業如新浪、搜狐、網易、盛大、e龍、分眾、攜程等等，全都是在中國的市場上賺中國人的錢，卻全都在海外上市，把賺來的利潤分給海外投資者，讓中國投資者望洋興嘆。

　　為什麼不選擇中國？

　　百度和其它網路企業難道沒有想過中國嗎？恐怕不是。問題在於，中國的證券法規下，這些企業沒有一家符合上市條件。

　　按照中國的《證券法》，企業上市，首先要滿足三年連續盈利的記錄，但是，百度在2003年才宣布盈利，如今盈利的記錄不過只有2年而已。到今年3月，百度的一季度凈利潤才只有30萬美元，相當於240萬元人民幣，如果簡單按照四個季度推算，全年利潤不過1000萬元，在中國，這絕對屬於微型公司，根本就沒有資格上市。

　　同樣，中國證券法要求股本總量5000萬股，百度的股本不過3230萬元（儘管是美元），同樣沒有上市資格。中國的上市公司必須有正的凈資產，而百度到2004年度，其股東權益為負40萬美元，也沒有上市資格。即使到2005年一季度末，其試算的凈資產也不過64.6萬美元，相當於523萬元人民幣，更加不可能在中國上市。

　　更多的是悲哀。

　　在中國，百度根本沒有資格上市。

　　在中國，百度即使上市，其市場價值也不會超過10億元人民幣――這個數字，相當於凈資產的20倍，相當於凈利潤的100倍。

　　但是，在美國，百度順利登陸，受到熱烈歡迎。

　　在美國，百度的市場價值最高近49億美元，約相當於400億元人民幣。如果按照中國大陸的基金經理們的計算方式，其市盈率為4000倍，其市凈率為8000倍。

　　回頭看中國，以2005年7月8日的收盤價計算，在全部1348家上市公司中，總市值超過310億元的只有6家企業！它們分別是：中國石化（3051億元），寶鋼股份（854億元），華能國際（710億元），長江電力（651億元），招商銀行（606億元），中國聯通（546億元）。排在第七名的就是上海機場，總市值只有311億元。

　　這意味著什麼？意味著北大畢業的兩個學生，30多歲的兩個年輕人，6年時間創造的企業，已經遠遠超過了上海機場的價值，僅次於中國聯通、招商銀行這樣的大企業的價值。這就是「中國神話」、「中國夢」。但這樣的夢想，在中國是無法成為現實的，而必須跑到美國去。這究竟是我們的幸運還是我們的悲哀？

　　我們再看那總市值超過400億元的6家企業，他們的平均市盈率是14倍，平均凈資產倍率是1.8倍――注意，在百度身上，這個數字是4000倍和8000倍！

　　這是什麼意思？是美國人瘋了，還是中國人太理性？

　　美國人沒有瘋。美國人精明著呢。發行價27美元，說明美國人的理性。上市后炒到150美元，更說明美國人的精明。人家拿去的新股，輕鬆就賺到了3倍，這就是資本高手。

　　中國人理性？不是，是中國的基金經理們太傻，是中國的投資人算不過帳，是中國的資本市場制度造成的奇特結果。

　　於是，我們看到，當中興通訊赴香港招股的時候，基金經理們拚命拋售股票，似乎世界末日就要來臨，但是，他們剛賣完，就被海外資金（就是所謂的QFII）蜂擁而上，中興通訊股票隨後大漲；當中集集團的市盈率降低到10倍以下的時候，我們的基金經理再次在狂拋股票，因為他們對公司不信任；當長江電力和寶鋼股份要進行股改、要配發新股的時候，我們的基金經理依然在拋售……

　　如今，中國資本市場的基金總量達到了3000億元，把控這些基金的基金經理們大多數是受到了西方教條投資理論的影響，他們的投資理論是混亂的，投資思路是混亂的，對股市的前景也是缺乏準確判斷的。他們創造了所謂「價值投資理論」，引導了所謂的「二八現象」，大談什麼「周期性行業」，最終成為中國股市推倒重來的主導力量。

　　看看吧，在國際股市中，世界排行第一的鋼鐵企業米塔爾公司，其噸鋼產量對應的市值是2500元人民幣(預計今年米塔爾鋼鐵公司的總產量將達到6200萬噸，2004年年底，其市值為185億美元。以此計算，每噸鋼鐵產量的市值相當於2470元)，但是，在中國，有超過60%的鋼鐵企業，噸鋼產量市值不足2000元。其中，最典型的企業是萊鋼股份（600102），其2005年預計鋼鐵產量將超過600萬噸，集團總產量則已經達到了1000萬噸。如果按照國際標準，萊鋼股份的總市值應該至少150億元。但是，到2005年8月5日，萊鋼的股價只有4.55元，總股本9.2億股，總市值只有42億元。如果萊鋼實施股改，即使只有10送2.5股，其股價也將再降低20％，總市值將只有33億元。

　　這是一個令人感到恐懼的數字――如果要重新建造一個年產鋼600萬噸（潛能1000萬噸）的企業，或者，如果到國際市場去收購一家這樣的企業，我們最少需要支付150億元人民幣。但是，在中國股市，這樣的企業總價值居然只有33億元，僅僅相當於一個零頭的一半多一點而已！

　　這意味著什麼？意味著中國股市把中國的企業嚴重低估了！這樣的市場，只要稍微有點理性，是沒有人原來來上市的！

　　對資本市場來說，一個沒有泡沫的市場，就是一個缺乏活力的市場，缺乏吸引力的市場，就是一個失敗的市場。

　　價值被股市嚴重低估的市場，後果是非常嚴重的。前段時間，米塔爾收購了華菱管線（000932）的法人股，我們很多官員和企業家覺得賣出價格高於凈資產值，似乎賣得很好。但是，米塔爾得噸鋼市值是2500元，而華菱管線的噸鋼市值卻只有1049元。真正揀了大便宜的是米塔爾，而不是我們。換言之，賣出華菱管線，意味著國有資產的流失！

　　繼米塔爾之後，全球第二大鋼鐵生產商Arcelor開始準備收購萊鋼股份的法人股。難道這是偶然嗎？要知道，萊鋼股份的噸鋼市值目前只有550元，是中國上市公司最低的，遠遠低於國際市場平均2500元的水平。如果按照當前價格買進，將又是人家撿了大便宜！

　　好在，最新的消息是，阿賽洛（Arcelor）的出價是38％的股權，預計出資金3.09億美元，相當於企業總價值作價66億元人民幣。這個價格，相對於萊鋼股份現在的股價（按照含權因素計算），恰恰高出1倍。

　　高出1倍又怎樣？這個價格，依然比國際市場定價低60％！因為米塔爾的噸鋼產量對應的市值是2500元人民幣，阿賽洛的總產量已達4600萬噸，其2005年7月底的總市值120億歐元，相當於1200億元人民幣，對應的噸鋼市值是2600元！我們即使以高出當前市價1倍的價格賣出萊鋼股份的法人股，依然相當於將國有資產打4折在賣啊！阿賽洛用這個價格買去，相當於用半價在購買我們的國有資產，這真正是我們中國的悲哀啊。

　　但今天，中國股市站在1100點之上的時候，股改終於開始為大多數投資者所接受，中國股市真正開始了牛市的征程。

　　與此對應的，將是中國股票價值的回歸。很多類似萊鋼這樣的企業，股價將上漲幾倍。中國人將在股市的不斷上漲中失去理性，回復激情。也只有這樣，股市才可能有泡沫，我們的國有企業才可能賣出好價錢，我們也才可能有機會擁抱百度這樣的企業。

　　百度，回來吧。當百度能夠回歸中國股市的時候，中國的投資者將真正有福了。

兄弟們，人民幣真的很值錢哪。

仁者見仁。。