中國富豪資金的最新流向

財富在怎樣流動，財富的版圖在怎樣重構，製造財富的環境在怎樣變化，了解這一切對於浸淫其中的企業來說至關重要。

    在2005中國經濟運行過半之後，我們對福布斯中國富豪榜上絕大部分富豪在上半年的投資情況進行了調查和分析，試圖通過這些數據尋找財富的主要流向，發現新的投資熱點。

    從分析結果中我們發現，儘管經歷了宏觀調控的重壓和年初甚囂塵上的泡沫論，房地產仍是富豪們投資的最大熱點，宏調產生結果的只是這個行業的結構性調整，而並沒有減緩其投資發展速度。所以泡沫與不泡沫，最終還要看這個增長速度是否有強大的需求來支撐，如果有需，就一定有市。

    我們也注意到，在外資正竭盡各種可能涉足的中國金融領域，一些國內富豪悄然抽身的背影。這可能是因為諸如德隆事件的東窗事發，引發了企業家們對產融結合風險的關注，並開始重新考量產融結合的風險收益。我們希望，這是一個理性的思考過程，在金融改革和市場開放的前提下，這樣的退出是為了更好地進入。

    百富資金流向解碼

    7月20日，國家統計局公布了上半年中國經濟運行的各項統計數據，雖然2005年中國經濟仍處於宏觀調控之下，但最新公布的統計數據卻顯示，上半年固定資產投資同比增長25.4%，增速依舊處於高位，而部分行業的經濟效益則明顯不如上年。

    據國信證券宏觀策略分析師吳俊峰分析，由於宏觀調控真正開始的時間是去年，因此就今年來看，影響力度已經放輕，主要影響的是上游原材料行業，對下游消費品市場則影響不大。而在整個宏觀調控的環境下，企業的生存及發展狀況必然也發生著巨大的變化：部分處於宏觀調控重點範圍內的企業，不得不放慢甚至停下投資的腳步，或轉而把投資目光放在其他行業之上；有的企業由於融資困難、資金緊張，不得淡出其所在的行業；但同時，也有一些企業趁著調控的環境實現低成本快速擴張，反而加大了投資力度……房地產、IT、零售、能源等行業仍然是富豪們投資的熱點，而鋼鐵、汽車等前幾年出現過投資熱潮的產業已鮮少有人問津。

    房地產、商業地產項目的投資在這次抽樣數據收集中占最大的比例――14%，而國家統計局公布的「2005年1-5月各行業固定資產投資完成情況」也顯示，1到5月，房地產行業實際完成的固定資產投資總量為5136.17億人民幣，比去年同期增長26.6%。

    在2004年下半年到2005年，國家採取了包括將房地產開發(不含經濟適用房項目)的自有資金比例從20%及以上提高到35%及以上，土地市場治理整頓期間暫停審批農用地轉非農建設用地等一系列調控措施的情況下，房地產投資仍然在穩定增長。

    吳俊峰表示，房地產投資增長是一個正常現象。國家對於房地產的調控採取的是有保有壓的策略，調控只是為了防止部分城市因房價上漲過快而導致像90年代初的日本、印度尼西亞那樣出現房價突然下跌，形成崩盤――因此，受政策打壓的主要是高級住宅、別墅的開發；而但對於經濟適用房的推出，國家絕對是採取鼓勵態度的。

    在政策引導下，從去年底到今年，大多數房地產商在減少豪宅開發同時，都加大了經濟適用房推出的規模，因此，在整個社會的房地產投資方面，產生的只是結構性調整，並沒有減緩其投資發展速度。

    隨著居民收入不斷增強，以及對住宅的需求不斷增加――尤其是伴隨著經濟體制改革和住房制度改革，住房作為資產的觀念逐步形成，更令2005年房地產市場的需求在前幾年的基礎上持續旺盛。

    零售(10%)：投資穩定增長

    零售業絕對是此輪宏觀調控下依然活得滋潤的行業典型，不但沒有受政策拖累，而且受國家刺激消費政策的拉動，一直保持平穩的增長。而今年1-5月，批發及零售業的固定資產投資也比去年同期增長了40.3%，增速較快。

    吳俊峰認為，零售業被投資者看好的主要原因是近年中國的城市化進程加快，城鎮的購買力日益增強，需要更多的零售企業來支持整個市場，以及拉動消費增長，因此這兩年內零售業都會是一個投資熱點。

    另外，去年年底，零售業對外全面開放，外資已經陸續籌備進入國內零售市場，預計不久將出現一個外資零售巨頭湧入的高峰。以爭奪現有零售企業控制權、整合市場資源為主要表現形式的產業競爭也達到了白熾化。以連鎖經營為主線，在外資全面進入之前，迅速搶佔大中城市市場的「圈地運動」，已成為眾多大型零售企業的主要競爭戰略。

    從統計表中可以看到，不但黃光裕、周建和等零售巨頭大力追加投資、跑馬圈地，就連在房地產、電力等領域已遊刃有餘的榮智健，也欲通過收購沃爾瑪華東公司的股權進軍零售行業，分一杯羹。顯然，在政府的協調和支持下，一批強勢的零售企業已組建成「巨無霸」式的超級流通企業集團，彼此的投資戰線也將會一直不斷擴展延伸。

    能源(9%)：瓶頸型產業投資受到鼓勵

    作為已經成為制約國民經濟發展的瓶頸產業的電力、天然氣、煤炭等能源產業，不但沒有受宏觀調控的影響，而且是政府鼓勵投資的產業。

    以電力為例，2004年是我國電力短缺最嚴重的一年，電力缺口超過一千萬千瓦。雖然2004年同時也是我國歷史上電力建設速度最快的一年，但受建設周期影響，今年上半年電力需求仍然吃緊。而作為理性投資者的民營企業，得到政府支持，而且長期看來比較緊缺的行業，正是他們熱衷於投資的重點領域，再加上「煤電聯動」政策的出台，煤價、電價都將有一定程度的上漲，就無怪乎電力、煤炭行業的投資空前高漲了。

    今年上半年，榮智健的中信泰富以及歐亞平的百仕達控股都不惜重本，分別在電源建設上追加了5億及20多億的投資。

    另外，由於我國於去年提出了打破石油天然氣行業一直以來的高度壟斷狀態的要求，為民企進入市場創造了條件，再加上近年油氣行業經濟效益顯著提高，今年國內民營企業對中國石油天然氣行業的投資熱情亦日益高漲。

    IT(7%)：從製造轉向「運營」

    雖然IT業投資的比例看上去並不低，但仔細分析卻可以發現，在統計表格里出現的IT業投資里，全部都是網際網路、遊戲等項目，並沒有出現IT製造業。實際上，在2005年上半年，IT製造業與網際網路領域的投資表現截然相反。

    吳俊峰表示，業內基本上形成這樣一個共識――中國的IT製造業已經沒有投資價值。因為IT製造企業基本上沒有自己的核心技術和創新能力，用的全是國外的技術，最後產生的利潤大頭也被外國企業撈走，明顯地「替人作嫁衣裳」。而與網際網路相關的IT領域，創新和盈利的空間則比較大。再加上目前主流的電視、報紙和電台對民企的開放程度有限，因此網際網路就成為了民企構築傳媒及娛樂王國的最大舞台。

    網際網路行業也是各「富豪榜」中人均財富較高的行業，穩居各財富榜前十位置的陳天橋、丁磊皆脫穎而出於網際網路行業。眾所周知，陳天橋的「盛大」之所以能在短短的時日內發展到今天的規模，在於他通過「網路遊戲」挖到第一桶金之後，馬上利用收購將企業的業務範圍迅速拓展到網際網路的多個領域。

    2005年，陳天橋不但積極投入開發「互動娛樂」技術，還作出了收購新浪19.5%股票的驚人之舉。丁磊、朱駿也不甘陳天橋之後，積極追加網際網路業務投資外，傳言欲淡出保健品行業的史玉柱也擲下一億多開辦了自己的網游公司。

    不過，吳俊峰卻對此潑了一瓢冷水――網際網路投資的風險其實非常大，如非找到了很好的投資主題及非常有特色的項目，建議不要輕易「試水」。

    鋼鐵、水泥、電解鋁：高點下滑產業不被看好鋼鐵、水泥、電解鋁等行業，正處於宏觀調控的風口浪尖，雖然我們調查的對象包括了電解鋁行業的劉永行、鈄正剛，鋼鐵業的呂慧、陳寧寧等，但都未從公開信息中發現他們有大規模追加這些主營業務投資的行為，鈄正剛更把這兩年發展的精力都放在較被看好的緊缺產業――煤炭上。

    事實上，宏觀調控今年已經開始減輕，趨於中性，即使是受調控的大多數行業都是在結構性調整中有較為平緩的增長，只有鋼鐵、水泥、建材等投資情況仍一直不被看好。

    前幾年，由於全國工業「重型化」之風盛行，各地「由輕到重」的產業升級之路進行得如火如荼，很多民營企業家也成為了這場升級運動中的主角：2001年，羊絨大王王林祥在把羊絨產業做到第一后，不甘寂寞地尋找新的利潤增長點，在內蒙古政府的支持下，進入了硅鐵行業；2003年，戴國芳決定在長江邊上建一個840萬噸的鋼鐵項目；張志祥完成了從唐山、遵化、吉林、承德、到寧波等地跨區域的擴張；劉永行在山東聊城簽署了總投資15億人民幣的電解鋁項目。急於重型化的企業都同時選擇了「大幹快上」的道路。

    2003年，中國汽車、鋁業、鋼鐵、水泥等行業的固定資產投資增幅分別達到了77.8%、88.4%、96.2%、113.4%，工業增加值中重工業的比重一路攀升到64.3%。

    「直到前兩年，這些重工業產能擴張已經過大，現在是屬於產能過剩的時候。」吳俊峰說。產能過剩，導致的最直接後果就是價格快速下降。再加上2004年中央政府掀起的這一場主要針對「鋼鐵、水泥、電解鋁」產業的宏觀調控，重工業的投資環境更是雪上加霜。

    市場環境趨向惡劣，政府態度轉變，銀行收縮貸款，這批兩三年前還豪情萬丈的企業家其實已經焦頭爛額。2003年9月，劉永行在包頭、河南的稀鋁項目被相繼叫停；2004年，從沒有對資金感到過焦慮的王林祥陷入了資金困境，本來有意投資的高盛集團也在調控的寒流前退卻。更有一大批進入這個行業不久、紮根不深的企業資金鏈即時斷裂死亡。

    雖說最艱難的2004年過去了，但2005年的重工化行業仍處於高點下滑的狀態，諸多政策因素亦未明朗，處於尷尬。