Lex專欄：「混合鐵礦石」的邏輯

　　

　　在困難時期，礦商們需要開展協作——而且要以正確的方式結盟。周二，巴西淡水河谷(Vale)和澳大利亞福蒂斯丘（Fortescue，兩者分別是第一大和第四大鐵礦石生產商）宣布計劃成立合資公司，向中國銷售兩家混合的礦石。淡水河谷可能會在公開市場買下福蒂斯丘最高15%的股份，並可能直接投資福蒂斯丘的礦場。

　　這筆交易在市場營銷方面挺合理。混合礦石能夠讓它們向客戶提供更有用的產品，同時有助於雙方都收取更高價格。這樣還有可能降低生產成本：福蒂斯丘表示混合礦石能夠更多地利用其較低品級的礦石，例如在奇切斯特(Chichester)礦山減少浪費。淡水河谷獲得的好處是可以接觸到更接近中國的庫存。鑒於兩者在當地都已有設施，由此帶來的資本開支預計將是極少的。

　　淡水河谷入股福蒂斯丘則不那麼合乎邏輯。這家巴西礦商近來在試圖出售資產，以減少其260億美元的巨額凈債務。由於這方面進展比預期緩慢，它在今年1月還不得不動用30億美元緊急融資。該公司看起來仍然捉襟見肘。里昂證券(CLSA)預計，2016年其凈債務與未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)之比可能高達6倍。該券商預測，淡水河谷僅能實現20億美元的營業現金流，而資本支出將達60億美元。它為子公司Samarco去年水壩決堤而支付的任何賠償將加劇困境。

　　樂觀者可能會說，這些數據可能很快會發生變化。沒錯，從去年12月的低谷以來，鐵礦石價格反彈了三分之二。有關中國經濟刺激政策的話題本周一推動價格躍升了五分之一。而隨著礦商們一直在努力削減成本，定價方面的任何改善都將大幅影響盈利能力。

　　然而該行業的前景依然嚴峻。中國鐵礦石庫存仍相對較高，而鋼鐵產量今年以來已下降約4%。花旗(Citi)認為，如果鋼鐵價格回升，生產可能重新恢復增長。淡水河谷跟福蒂斯丘的交易並不會減少鐵礦石市場的產能。

　　福蒂斯丘的股價周一藉助鐵礦石價格反彈而大漲近四分之一，但在交易宣布當日回落。在前景如此不確定的情況下，淡水河谷是負擔不起福蒂斯丘的股份的。