FT社評：新興市場警報尚未解除

　　

　　貨幣政策歷史上的一個重要時代已經結束。美國短期利率近10年來的首次上調，終結了自金融危機以來廣泛存在的近乎為零的借款成本。股市投資者對此舉表示歡迎，美國、歐洲和亞洲股價均被推高。甚至連新興市場（其中很多國家一直擔心美國加息的影響）也基本上對這一普遍預期中的舉措處之泰然。

　　然而，短期反應不應掩蓋美國貨幣政策收緊對發展中經濟體構成的根本挑戰。發展中經濟體佔全球經濟產出的35%左右。如果美聯儲(Fed)的貨幣收緊趨勢在2016年繼續保持（美聯儲自己的預測顯示應該會是如此），那麼事實可能會證明，它對兩個尤為脆弱的方面將產生巨大影響。其中一個是新興市場大規模借款熱潮結束，該熱潮之前曾受到由美國導致的寬鬆貨幣的助燃。另一個是受到創紀錄資本外流困擾的中國可能被迫讓人民幣大幅貶值。

　　債務問題的規模相當可怕。根據國際金融協會(Institute of International Finance)編製的數據，自2005年初以來，有大約9萬億美元資金流入新興市場，令這些國家的國內債務與國內生產總值(GDP)之比升至空前的160%，而在金融危機之前該比率僅略高於100%。國際金融協會是一個行業協會，其會員來自全球70個國家。這些債務多數累積在非金融類企業的資產負債表上，這些企業現在借款約24萬億美元，為新興市場GDP總額的90%。家庭部門也大舉借入了廉價資金，債務已累積至約8萬億美元，相當於GDP的30%。

　　現在的危險是，美國收緊貨幣政策將把信貸緊縮強加給新興市場，企業違約數量將因此增多。實際上，已出現的信貸緊縮正在加劇。根據滙豐(HSBC)旗下投行的數據，新興市場企業正被要求支付更多金額來償債，而資金來源卻在縮減。過去10年新興市場資金流入飆升的趨勢已開始逆轉，便是這些影響正在加劇的證明。國際金融協會預測，發展中國家今年將遭遇資本凈流出，這是1988年以來的首次。

　　當然，新興市場受到的影響並不一致。受到最嚴重影響的是巴西、印尼、俄羅斯和南非等國，它們依賴國際資本的注入來彌補日益擴大的國內赤字和企業揮霍。另外，大舉借入美元但收入為本幣的企業，尤其容易受到美元升值前景的影響，而更為強硬的美聯儲正在支撐這一前景。

　　中國面臨的挑戰則不同。其貨幣周期與美聯儲並不同步，分析師預測，中國將在2016年兩次下調基準利率。這種寬鬆政策，再加上資本外流（今年11月飆升至1130億美元的月度創紀錄水平），可能會加劇明年人民幣對美元的貶值壓力。如果這種情況發生，歷史表明，一場以亞洲為核心的匯率戰很有可能打響。

　　出於這些原因，政策制定者、企業高管和投資者應當小心，不要將本周市場對美聯儲加息的初步反應解讀為長期趨勢。如果美聯儲繼續保持收緊路線，新興市場可能會因資金大潮的退去而受到重創。