謝國忠：泡沫的「敵人」

　　對於2014年的樓市與股市，謝國忠在接受媒體採訪時依舊堅持著泡沫理論。同理，他也認為A股每次大漲都成為泡沫，近期股市的表現也沒什麼不同。在中國的產能過剩和房地產泡沫沒有消化之前，A股難有好的趨勢，股民想靠炒也很難炒上去。

　　　回首篇

　　　　謝國忠 ：泡沫的「敵人」

　　「房價未來跌50%屬正常」。對於2014年的樓市與股市，謝國忠在接受媒體採訪時依舊堅持著泡沫理論。同理，他也認為A股每次大漲都成為泡沫，近期股市的表現也沒什麼不同。在中國的產能過剩和房地產泡沫沒有消化之前，A股難有好的趨勢，股民想靠炒也很難炒上去。

　　他的文章里很多時候充斥著「石油泡沫」「地產泡沫」以及「股市泡沫」等類似詞語，因而被人們戲稱為「泡沫先生」。

　　1997年，他曾因成功預測亞洲金融危機的來臨而一舉成名，此後又因始終堅持泡沫論而被外界視為總愛唱空中國股市與樓市。

　　他看空樓市與股市的觀點曾被人質疑，對此他解釋稱，「中國現在需要各種真實的聲音，我在經濟領域發表獨立的觀點，僅是個人觀察和研究的結果，我也接受不同的批評和觀點。」

　　這就是獨立經濟學家謝國忠。

　　準確的「唱空派」

　　「經濟學家就是這樣，一旦你預測了，就一定要堅持，肯定會等到你的預測實現的那一天。」謝國忠曾經這樣自我調侃。

　　他從1997年加入摩根士丹利任亞太區經濟學家到現在的玫瑰石顧問公司任首席經濟學家。這十幾年來，世界經濟發生了很多重大事件，諸如1997年亞洲金融危機、2000年左右互聯網泡沫破滅以及2008年世界金融危機等。

　　謝國忠得到客戶的廣泛認可源自他在1997年亞洲金融危機爆發之前就預見到了陷阱。1997年7月，亞洲金融風暴席捲泰國 ，泰銖貶值。不久之後，這場風暴不斷擴大至馬來西亞、新加坡、日本和韓國等地。而此前，他已看到「亞洲經濟有巨大的結構性問題」，這使他在亞洲金融危機到來之前就作出了比較準確的判斷。

　　實際上，1997年年初，當印尼的貿易順差仍然很高，出口增加20%多，財政也平衡的時候，謝國忠就曾發表報告說印尼的經濟會崩潰。「我懂得印尼經濟里最大的問題是腐敗。」謝國忠解釋稱，印尼的財富是虛的，裡面其實都被掏空了。等到外國人不願意把錢放進去的時候，空架子就會倒下。

　　曾經的互聯網泡沫(又稱科技網路泡沫)同樣令人心驚。這場自1995年至2001年間的投機泡沫，在歐美及亞洲多個國家的股票市場中，與科技及新興互聯網相關企業的股價快速上升，最終於2000年3月達到炒作頂峰。

　　然而，泡泡吹大了終歸破裂，網路經濟泡沫同樣如此。在2000年3月，以技術股為主的NASDAQ(納斯達克綜合指數)攀升到5048，網路經濟泡沫達到最高點，當時的指數比已經炒到高位的1999年又翻了一番還多。然而瘋狂的上漲終究帶來了瘋狂的下跌，僅僅6個交易日，NASDAQ就從3月10日的 5048掉到了3月15日的4580.

　　統計數據顯示，網路經濟泡沫的崩潰在2000年3月到2002年10月間抹去了技術公司約5萬億美元的市值。

　　對於此次互聯網泡沫的破滅，在謝國忠看來，是因為那些上市公司的大股東們手中的股票限售期剛過即大規模拋售，驚醒了投機者。

　　今年，他同樣也不看好科技網路股，「科技網路股是大泡沫，千萬不要去碰，像電動遊戲也算是科技嗎？」他甚至覺得目前風頭最勁的騰訊控股 (0700.HK)估值也已經過高。在他看來，騰訊控股歷史市盈率逾50倍，雖然網路遊戲帶來不少收入，但長遠前景仍然看淡，「遊戲都是害人的東西，害人的東西走不遠，日本網游公司後來就限制年輕人每月消費額。」

　　更嚴重的2008年金融危機則是由美國房地產引發的。早在2007年4月，美國第二大次級房貸公司——新世紀金融公司的破產就暴露了次級抵押債券的風險；到2008年8月，美國房貸兩大巨頭——房利美和房地美股價暴跌，持有「兩房」債券的金融機構大面積虧損。

　　謝國忠指出，2007年美國樓市泡沫破滅，是因為次貸到期了，投機者突然發現自己還不上錢了。

　　逃不掉的泡沫

　　中國股市慢慢走過了熊市7年，上證指數從6124點跌到最低1849點后，在今年反彈到了3189點。就在市場對股市上漲一片叫好時，謝國忠仍然堅持著中國股市樓市存在泡沫。實際上，從大摩的經濟學家到獨立經濟學家，他對樓市股市的看法幾乎沒有改變過，儘管中國房價幾乎一直猛漲，股市也逐漸有了起色。

　　一直以來，中國房地產市場就圍繞著泡沫爭論不休。謝國忠曾在接受媒體採訪時稱，房地產已經成了用來投資的商品，購買者追求收益，不斷抬高房價，就像一個 「擊鼓傳花」的遊戲。只要存在投機心理和投機需求，樓市的泡沫就會一直被吹大。中國房地產市場正在經歷一場價格泡沫，價格調整是必要的。雖然經過政府調控，把投機推高房價的最高點可能是削掉了一部分，但只是減輕了泡沫破裂會造成的調整之痛。如果政府不干預，房價的確還可以繼續上漲，但只要是泡沫，就會有破裂的那一天。

　　如今，他對「房價未來跌50%屬正常」的預測再次引起了市場關注。

　　「大家應該注意到一個很奇怪的現象，就是全球房地產市場都在暴跌，唯獨中國的房地產市場還處於牛市中。事實上，未來國內的房價下跌50%都很正常。」謝國忠說。

　　「我原來認為是在2012年，2014年年初我改變了我的預測，當時認為2014年下半年將開始下跌，但這個下跌不是一步到位的，先期先下跌20%~30%，之後可能會有反覆，到2014年會出現房價下跌50%。」謝國忠在接受媒體採訪時稱。

　　他對國內樓市供求關係進行分析說明。在他看來，目前國內的存量房高達160億平方米、開發商囤地30億平方米、政府也握有40億平方米的土地儲備，即便今後城市人口總數到10億也完全可以滿足需要。因此，樓價高企其實都是貨幣吹出來的。只有當開發商把樓價降到首次購房者有能力購房的時候，才能消化如此之多的存量房，這就意味著樓價要大幅下調。

　　不過，他預測房價在2017年觸底，「房價2012年下跌，2013年出現明顯反彈，2014年將是又一輪下跌，之後又會有一輪反彈，但反彈幅度將遠小於2013年。其後還會有一輪下跌，市場將最終在2017年或2018年觸底。」

　　自2014年11月底降息以來，A股表現瘋狂，迄今已上漲不少。公開數據顯示，11月27日，以美元計算，中國股市總市值當日首次超越日本股市，成為僅次於美國的全球第二大股市。因為數據顯示，當日早盤上證綜指漲幅為0.7%，日本主要股指之一的東證指數收跌1%，考慮到匯率因素，中國股市的市值達到 4.48萬億美元，而日本股市則下滑到4.478萬億美元。

　　在一些業界人士看來，近期中國股市的大幅上漲是非理性的，並不反映經濟的基本面。

　　謝國忠則表示，中國股市的大漲是槓桿使用增加催生的又一個泡沫。A股每次大漲都成為泡沫，這次也沒什麼不同。在他看來，在中國的產能過剩和房地產泡沫在沒有消化之前，A股難有好的趨勢，股民想靠炒也很難炒上去。

　　2008年，中國股市曾暴跌65%。而在此之前，謝國忠也曾警告中國股市將會崩盤。

　　再者，謝國忠對經濟也非常有研究。今年有一個熱詞，叫做「經濟新常態」。近期召開的中央經濟工作會議也從九個方面闡釋了經濟新常態。

　　謝國忠認為，中國增長速度從高位走向中等速度可以理解。同時，也有很多其他方面可以理解的，其中之一就是投資過多。從佔GDP的50%應該降到GDP的30%，這才能夠跟中等速度相匹配。速度降下來，投資規模也需降下來，這就需要政府和國企進行改革；其次，減稅，減稅反而可以增加家庭需求。

　　在他看來，這一系列的配套政策都需大家去理解，而不是一個簡單的速度問題。

　　見證篇

　　謝國忠離開大摩

　　2006年9月29日，身為摩根士丹利亞太區首席經濟學家的謝國忠，離開了他服務9年之久的公司。除了一句「因個人原因」這樣含糊的說辭外，老東家摩根士丹利方面沒有具體解釋他為什麼突然辭職，而他本人更是保持沉默。

　　有心人搜集了同一時間內大摩大肆投資收購國內房地產項目的數據和例證，批評這家在中國市場滲透最深的著名跨國投行是「唱空做多」，有為謀利益不擇手段之嫌。一場本來是關於市場走向的爭論，演變成對一個投行經濟學家職業操守和道德底線的拷問。