貨幣寬鬆年內難現 政策轉向最早四月

雖然3月5日公布的外匯占款數據糾正了此前關於貨幣政策正在開始收緊的判斷。但是在同一天，政府工作報告把2013年CPI預期目標定為3.5%，同時M2的增長預期定為13%。

有分析人士認為中國政府及央行或許不會在年內再度放寬貨幣政策措施，貨幣政策適度收縮的時間窗口最早可能在4月，在使用工具上可能更多採取嚴格監管、回購和發行央行票據等方式，而不是調整利率或準備金率。

CPI目標：3.5％

對於2月的CPI（居民消費價格指數)，有機構公布的預測數據顯示，2月CPI同比增速在3%左右,可能成為近半年來的高點。

高盛/高華中國宏觀經濟學家宋宇表示，2月CPI通脹率可能會受到春節效應的影響而反彈，重大節日之前食品價格一般都會上漲，春節之前尤其如此。他預計CPI同比增幅將從1月的2.0%升至2.8%。

不過，就目前公布的其他數據而言，這種上升的趨勢難以持續。根據農業部市場監測調度最新數據顯示，今年第9周（2013年2月25日-3月3日）「全國農產品批發價格指數」為205.14，比前一周下降8.38個點；「全國菜籃子產品批發價格指數」為205.83，比前一周下降10.00個點。

考慮上述因素，央行貨幣政策委員會委員、北大國家發展研究院教授宋國青認為3月CPI數據可能較低。

目前市場仍然沒有定論的是：通脹是否會在下半年再度上升。

宋國青認為，總體來看今年通脹壓力較小，而貨幣政策緊縮壓力也不大。他還特別提及限制公款消費可能在一定程度上會限制總需求，有助於抑制價格上漲。

量化CPI中由於遏制大吃大喝而產生的影響並不容易，不過宋宇通過情景分析，得出的結論是由於反腐倡廉帶來的節約令可能令CPI通脹率下降接近1%。「雖然上述估算存在很大的不確定性,但是這一情景分析顯示這一反腐倡廉對通脹的影響可能是相當顯著的。」他表示。

政府工作報告公布的2013年全年通脹目標是3.5%，這也為貨幣政策的可能走向提供了另外一種解讀的視角。

興業銀行的魯政委認為，CPI預期值自2005年以來經常發生變化，但總體依然有規律可循：除2008年是直接援引了上年實際CPI水平外，其他年份基本上是按如下辦法制訂的，即當上年CPI實際值低於3.0%時，一般按照3.0%的預期值給；當CPI超3.0%　時，一般按4.0%的預期值給。「今年本可繼續沿用去年4.0%的預期目標，而結果卻刻意撤回到了3.5%，這暗示了政策當局對通脹的高度警惕，也折射出政策寬鬆的空間其實是相當有限的。」魯政委說。

4月成時間窗口

早在2月中旬，市場就不斷傳出央行貨幣政策已經開始轉向的聲音。

2月20日當周，央行在公開市場單周凈回籠資金高達9100億元，為歷史單周資金凈回籠最高值，這一舉動曾一度被市場認為是貨幣政策趨勢性調整的信號。

不過3月5日公布的外匯占款數據糾正了這一判斷。當日公布的數據顯示，2013年1月份新增外匯占款6836　億元,創下了歷史高點。值得注意的是，2012　年全年外匯占款新增量也不到5000　億元。

這一數據說明，央行近期通過正回購回收流動性的行動應該和1月份外匯占款超常規的猛增有著密切關係，而不應該被看成央行改變貨幣政策的信號。因為外匯占款增長導致央行需要向市場投放比較多的流動性，為了保持流動性的鬆緊適度，央行就必須要採取一定的政策措施來對沖。

另外一個被解讀為或將成為央行貨幣政策收緊的重要信號則是M2。在剛剛公布的2013年各項宏觀指標中，M2目標被確定為13%，比2012年下調一個百分點。相對於其他經濟指標而言，這個指標被認為是最難實現的。

央行行長周小川在兩會期間接受採訪時解釋說，2013年中國GDP增長目標定為7.5%，CPI漲幅控制在3.5%左右，M2預期增長目標定為13%左右，這與M2增速略高於GDP增長與物價升幅之和的歷史規律是一致的。

同時他還強調：「13%是一個預測數，不是目標。如果把該數據與往年的數據相比，就會發現這是強調貨幣供應量不能太快增長。」

對此，野村證券分析，上述經濟控制目標的提出，意味著中國政府及央行或許不會在年內再度放寬貨幣政策。而事實上，該機構預計，中國在「兩會」結束之後可能會重新進入貨幣政策緊縮周期。持有類似觀點的還有瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光，他也將這種調整看成是貨幣政策收緊或將開始的信號。

沈建光認為1月信貸的迅速擴張，包括M2同比增長15.9%、社會融資總量同比增長159.9%等，已經超出了決策層的容忍程度。

需要指出的一點是，1月的M2顯著超越了調控目標,這與新增外匯占款的額度創歷史新高有密切關係。業內人士比較一致的觀點是，未來預計新增外匯占款高企很難持續,M2未來保持平穩應該是大概率事件。

也有質疑者提出，考慮到經濟偏弱,通貨膨脹狀況仍較為穩定,短期內貨幣政策顯著收緊是否會傷及實體經濟？

瑞銀首席經濟學家汪濤認為，下調M2增長目標不一定是貨幣政策收緊的信號。「由於銀行表外融資規模的迅猛擴張,M2已經越來越不能準確地反映真實的貨幣和信貸條件。2012年底M2增速並沒有比2011年底高出多少,但社會融資規模增長加快、信貸條件也要寬鬆得多。」她說。

不過,汪濤也認為近期的信貸規模擴張速度過快,而這種勢頭應該是無法持續的。「相對於政府計劃的貨幣和信貸政策基調來說,當前的信貸條件過於寬鬆。政府希望維持中性的政策基調來支持經濟持續復甦,但不希望政策過於寬鬆以至於造成經濟過熱。」她說。

汪濤預測，政府對信貸增長進行調控最早可能發生在4月。至於具體的調控方式，她認為可能通過嚴格監管，而不是調整利率或準備金率,來放緩信貸擴張的步伐。

來自官方的表述也印證了這一說法，中國人民銀行副行長易綱3月6日在兩會期間接受訪問時指出，「央行將會使用多種策略組合，包括回購和發行央行票據，以清除過量的流動性，這也是央行曾經使用過的方式。這也是惟一能夠實現漸進式物價穩定的方法。」