中國應該放鬆貨幣政策嗎

近日，隨著溫州民企倒閉和9月份CPI數據的回落，部分學者和業內人士認為，中國應該放鬆貨幣政策，緩解中小企業融資難問題。那麼，在銀根緊縮之後，貨幣政策放鬆的時機真的到了嗎？

宏觀環境發生變化，部分業內人士支持放鬆貨幣政策

物價漲幅已連續兩個月回落

為了應對日益嚴峻的通脹問題，自去年10月初以來，央行已經加息5次，並9次上調存准率。今年8月份，央行又出台了擴大存准基數的通知，被業內解讀為相當於上調存准率2-3次。在緊縮政策下，通脹問題似乎有所緩解。國家統計局近期公布的宏觀經濟數據顯示，9月居民消費價格指數(CPI)同比上漲6.1%，物價漲幅已連續兩月回落。

因此，有專家認為，這意味著通脹下行的趨勢正在形成。比如，渣打銀行經濟學家李偉就表示，四季度中國通脹壓力可能進一步緩解，11或者12月份政府可能會通過增加新增貸款額度放寬貨幣政策。

銀根緊縮導致中小企業融資困難

在銀根緊縮的背景下，國內一些地區中小企業經營困難，資金鏈緊繃乃至斷裂的新聞不絕於耳。自今年4月以來，溫州中小企業主「跑路」事件見諸報端，有媒體報道稱，因資金鏈斷裂而「跑路」甚至跳樓的溫州企業主僅9月以來就高達25人。他們要麼借了高利貸，但營業利潤抵不上所需償還的高額利息；或者自己擔保的巨額資金連本帶息難以收回。

溫州多家企業主因高息借貸、資金鏈斷裂「跑路」已引起高層關注，為此，國務院出台一系列政策，加大對小型及微型企業的信貸支持和稅收扶持力度，包括提高其增值稅和營業稅的起征點等。而面對中小企業的困境，市場要求放鬆貨幣政策的聲音也並不鮮見。

全球經濟存在「二次衰退」的可能性

從外部因素來說，歐洲主權債務危機持續惡化，美國經濟也呈疲態，國際金融市場大幅動蕩。疲軟的美國經濟和正在惡化的歐洲債務危機，令全球經濟「二次衰退」風險急劇上升。10月11日，中國銀行發布的《第四季度經濟展望報告》（以下簡稱《報告》）稱，如果全球經濟滑坡和中國經濟放緩同時發生，中國應調整或扭轉某些政策立場，例如下調銀行存款準備金率。

《報告》認為，受全球經濟負面衝擊和國內政策持續收緊等因素的影響，中國經濟正面臨「失速」風險。因此，以「保增長」的名義，期待宏觀調控政策「微調」或「定向寬鬆」的觀點在市場中逐漸蔓延。

但是，通脹的壓力仍舊很大，經濟放緩也未必是壞事

其實通脹壓力仍然很高，而且可能長期化

事實上，儘管物價漲幅已連續兩月回落，不過有業內人士也尖銳地指出，從數據來看，9月CPI同比漲幅回落幅度並不明顯，且9月環比漲幅為0.5%，較8月份的0.3%有所擴大。野村證券分析認為，這顯示通脹壓力仍然很高，因為總體CPI通脹率仍高於6%，而且月環比通脹率尚未回落。

央行貨幣政策委員會委員李稻葵（微博）日前在接受網易財經採訪時也表示，「從8月份開始，到明年的上半年，如果不出重大意外，那整體的物價水平會逐步按同比來算是不斷下降的。但是不要忘記，通脹在中國可能有韌性。在未來相當長時間之內我們可能回不到上個世紀末、本世紀初的2%左右的通脹水平了，溫和通脹，可能會持續出現。」可見，以通脹緩解為由來放鬆貨幣政策的依據並不充分。

同時經濟增長放緩也未必會影響到就業問題

要求放鬆貨幣政策的另一個理由是「保增長」。其實，「保增長」是為了「保就業」。經濟放緩就一定會影響「保就業」問題嗎？答案是未必。經濟學家謝國忠近日就撰文指出，「跟十年前不同，現在的經濟放緩不會帶來什麼不利影響。體力勞動短缺仍在加劇。放緩不會造成就業問題。」

全球經濟存在「二次衰退」的可能性可能會影響到外貿，進而影響到中國的就業。不過，中國的加工外貿企業大多數屬於廉價代工，附加值極低，在「用工荒」的大背景下，中國經濟如果還要依賴廉價代工模式來「保增長」，這種以犧牲勞工權益和環境為代價的模式無疑已經難以為繼。

謝國忠也認為，「中國下一輪增長必須降低勞動力和能源密集程度，否則通脹將會破壞任何推動增長的努力。中國必須推進經濟改革，更多發揮市場和民營行業的力量。如果仍然由國有企業主導，勢將造成大項目主導型增長，這很容易造成通脹。」

放鬆貨幣政策可能重蹈2008年覆轍，加劇投機風潮

2008年曾經放鬆貨幣政策，導致房產調控功虧一簣

放鬆貨幣政策可能重蹈2008年覆轍，最終的結果是讓通脹繼續惡化。2008年，美國次貸危機惡化，中國宏觀經濟發生劇烈變動，從物價高漲變成增長下滑。宏觀政策特別是貨幣政策從年初起10個多月嚴厲緊縮，年底變為大幅度寬鬆。

2009年，貨幣投放達9.6萬億元；2010年，雖然信貸指標是7.5萬億元，但加上表外業務如銀行信託合作理財產品，也可能會超過9萬億元。巨量貨幣投放是配合刺激計劃所採取的「適度寬鬆」貨幣政策的體現。在政府4萬億投資和「適度寬鬆」的貨幣政策的刺激下，導致了通脹等嚴重後果，房產調控也功虧一簣。

全國工商聯房地產商會發布了《2009-2010年度中國房地產報告》顯示，就2009年全年來看，全國商品房成交均價約4695元/平方米，全年房價漲幅24%，平均每平方米上漲813元，都創出了歷史新高。

放鬆貨幣政策可能會加劇高利貸等投機風潮

目前市場上有一種觀點認為，融資難已經成為常態，因此貨幣政策應該放鬆。不過，中國外匯投資研究院院長譚雅玲（微博）在接受媒體採訪時認為，目前我國貨幣的存量餘額是78萬億元，這麼大的餘額存量並沒有流向實體經濟，而是拿去投資和投機了，因此，中小企業用在實體經濟上的發展資金不足，出現融資難問題。

從中國的現狀來看，金融資源的配置向壟斷企業和政府扶持項目傾斜，而中小型企業和民營企業卻難以從金融機構獲得足夠的信貸資金。即使這些企業願意提供更高的利率，銀行資金卻因為各種原因無法流向這些企業。

另據媒體報道，部分國企和上市公司也參與了高利貸等投機。可見中小企業融資難並非銀根緊縮那麼簡單。因此有專家認為，如果放鬆貨幣政策，繼續釋放資金，投機情緒會越來越大，而實體經濟則會因為通脹等因素不斷退化，這對中國經濟而言將是一個危險的信號。


結語：目前我國的通脹壓力仍然很大，經濟增速適度放緩也未必會影響到就業。因此，放鬆貨幣政策只會重蹈2008年覆轍，加劇投機風潮。