A股突破4000點，投資更要警惕「故事股」
來源：倍可親(backchina.com)在經歷了一段時間的牛市之後，中國股市來到一個新的歷史時刻。10月28日盤中，上證指數突破4000點。上一次，A股在這個位置，還是十年之前的2015年8月18日，當日最高報4006.34點。
十年過去，中國股市早已換了模樣。截至2025年10月27日，A股上市公司總數已達到5448家，較2015年的2827家增長了近一倍。總市值規模也從2015年的58.40萬億元擴大至122.23萬億元，增幅超過100%。
經歷過了長久的熊市之後，中國股市呈現一種理性的穩健狀態。2015年8月，A股平均市盈率為15.81倍；現在，截至2025年9月，A股平均市盈率為14.24倍。當前中國股市的主要指數估值都在歷史30%分位以下，說明A股市場整體估值水平較低，也更為理性。某種程度上，這就為長期慢牛上漲，奠定了估值基礎。
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存款利率降低，也是本輪市場行情向好的基礎。資本市場若走強，居民為尋求回報率更高的投資機會，會把資金從銀行投向股市。目前，國內一年期定期存款利率在國有大行已降至1%以下。國際上，美聯儲在今年10月底可能降息25個基點，12月或再降息25個基點。中國也同樣存在降息與降準的空間，這將為本輪行情持續提供動力。
現在的資本市場中，人工智慧、人形機器人、半導體、創新葯等均有不錯的表現。本輪行情，也正是由算力、人工智慧、晶元、人形機器人、固態電池等前沿科技領域引領。這些新質生產力在實實在在地貢獻增長，也有清晰的產業邏輯與未來預期，政策也是長效支持。這是慢牛的一個長期的發動機。
更重要的是，投資者更加理性。老股民們或許還記得2015年的牛市，那是一個人人是股神的年代，全民炒股，很多人加上槓桿，融資融券入場，市場上也充滿了投機的快活氛圍，估值也普遍高企。最後，泡沫破裂，槓桿回調，很多人留下了慘痛的回憶。
如今的股民更加理性。一方面，一個國家、一個社會，獲得一種認知，需要一個過程。中國社會對資本市場的認知，也需要一個過程，經歷一些教訓，獲得一些經驗，然後才會更加成熟。
股民更加理性，不僅是因為成熟了，也有經濟大背景的因素。
資本市場一直是預期走在前面，當大家都認定股市會漲的時候，慢牛就一定會迅速轉變為快牛。但在另一方面，客觀地說，如今中國經濟仍然處於調整和轉型之中，國際地緣經濟仍然存在很大的不確定性，所以儘管中國經濟長期向好的趨勢不變，中短期仍然存在不確定性。
在這個大背景下，國內各個行業和具體的企業，仍然處於不斷地分化、調整之中。這就打消了投資者盲目樂觀的念頭。
一個可以對比的數據是，2015年，市場融資餘額能佔到流通市值的4%至5%。而今年股市向好后，融資融券的規模不斷增加，突破2萬億元關口，但融資融券規模佔A股流通市值的最高比例，也僅為2.51%。
成熟的投資者，促成了成熟的投資者結構，而成熟的投資者結構，是慢牛的穩定器。從資金結構上看，也從十年前散戶主導，轉向保險資金、外資等長期資金持續進場。當前機構投資者持股佔比超30%，比2015年高出15個百分點。長期資金為主的市場波動會更平緩，這種「低槓桿+機構化」特徵，正是慢牛行情的典型底色。
不過，慢牛行業也存在一些不確定因素。當前科技板塊的整體估值水平已經攀升至歷史區間的較高分位，反映出市場對行業未來發展的樂觀預期。這種樂觀預期的一個標誌性事件是，寒武紀股價超越貴州茅台，成為A股第一高價股。
但是，這種高估值狀態也蘊含著潛在風險，如果核心技術創新速度不及預期，或者上市公司的實際盈利表現未能達到市場預期水平，那麼板塊整體可能面臨較大的估值修復壓力。
以寒武紀為例，這家公司年營收不過十幾億、連年虧損，但國產替代的神話，把它捧上了高峰，股價最高衝上1200元，市值一度突破5000億，市盈率最高在8月份衝到4000倍。如今已經回落到330多倍，但行業平均的市盈率不過100倍左右。
從歷史經驗來看，當估值與基本面出現明顯背離時，市場往往會通過調整來重新達到平衡。這意味著，短期內不排除會出現估值分化，部分科技股若業績無法匹配高估值，可能引發局部回調。
投資者需要密切關注技術研發進展和業績兌現情況，以合理評估當前估值水平的可持續性。從更大層面看，這種回調，是否可能引發整體性回調，打破慢牛狀態，也存在不確定性。為應對這種局面，投資者需警惕缺乏基本面支撐的 「故事股」，堅持均衡配置。
從更大層面看，晶元、AI、人形機器人，最終仍然需要依靠消費市場，只有形成「技術—產品—消費」三角模型的成功運轉，才能獲得利潤，才能用利潤投入研發，形成新一輪創新。
只有當技術落地進入消費，當智能音箱成為家庭控制中樞，服務機器人切入家務場景，AI 學習助手重構教育消費鏈路時，才能最終驗證「硬科技」的價值。而這種融入，不但需要硬科技的發展，也需要消費市場的全面服務。
從這個角度看，消費復甦力度，地產與傳統消費的恢復不及預期，可能制約科技價值兌現。海外波動傳導、地緣衝突影響出口型科技企業業績，進而影響資本市場。這就意味著，中國需要依靠內循環來抹平波動。這就要求不僅要發展硬科技，不僅是硬科技行業的高估值，也需要合理的、市場化的產業結構均衡發展。這才是慢牛的真正基礎。
從「槓桿牛」到「價值牛」，滬指重回4000點的背後是市場生態的成熟。估值安全墊、機構化資金與科技消費聯動的產業邏輯，共同構成了慢牛的起點。
但慢牛非 「瘋牛」，慢牛也需要慢慢吃草。所以，唯有消費服務持續回暖夯實需求底座，科技企業完成業績驗證，才能讓4000點成為長期行情的新起點而非終點。只有經濟的全面發展，才是慢牛的水草豐茂之地。