歷史高點被「踩在腳下」，所有資產都在漲
來源：倍可親(backchina.com)在美聯儲政策轉向與AI投資敘事的雙重催化下，一場席捲全球股票、信用債等大類資產的全面牛市正在上演。其廣度為2021年以來之最：全球主要股指連創新高，美國信用利差則收窄至1998年以來的最低水平，市場幾乎在為一種「完美」情境定價。
在美聯儲降息與AI熱潮的強力助推下，全球金融市場正經歷著一場自2021年投機狂潮以來最廣泛的跨資產飆升。
從股票到信貸，各類風險資產價格正被推向歷史新高，市場的樂觀情緒幾乎毫無死角。
美國市場上，藍籌股標普500指數與科技股主導的納斯達克綜合指數本周雙雙刷新歷史高點，年內漲幅分別高達14%和17%。美聯儲降息后，以小盤股為主的羅素2000指數也突破了2024年11月的高點。
這股熱潮已然全球化，追蹤全球發達及新興市場的MSCI全球所有國家指數同樣觸及歷史新高，新興市場股票今年的表現甚至超越了全球股指，成為投資者風險偏好急劇提升的明確信號。
信用債市場也同步上演著的樂觀行情。衡量美國高評級公司借貸成本與國債之差的信用利差，已收窄至0.8個百分點以下，創下自1998年以來的最低水平。
資產管理公司TCW的全球利率聯席主管Jamie Patton對此評價稱：
「可以說，你為承擔風險所獲得的回報從未如此之低。」
這種現象甚至蔓延至歐洲，部分法國公司的借貸成本已低於其主權政府，這意味著投資者已不再要求為企業信貸風險提供額外補償。
資產管理公司GMO的資產配置聯席主管Ben Inker將此歸因於「害怕錯過」（FOMO）的情緒，他認為，極度收窄的信用利差是本輪反彈中「最令人費解」的部分：
「我只是不明白，（投資者）怎麼就不願相信，經濟的走向其實是會非常不穩定的。」
AI狂熱與美聯儲「放水」的雙重敘事
華爾街為這場看似脫離基本面的狂熱上漲構建了一套強大的敘事——「偉大韌性交易」（The Great Resilience Trade）。
其邏輯支柱在於：具有強大韌性的消費者、真實發生的人工智慧革命，以及白宮在關稅問題上的緩和立場。這套敘事正在同時犒勞著大膽的投機者，也讓平衡型投資組合受益。
其中，對人工智慧的狂熱押注是核心引擎。
這股熱潮被投資公司GQG Partners形容為「打了類固醇的網際網路泡沫」，並警告投資者似乎正進行一場單向押注，而忽視了高企的市盈率、放緩的營收增長以及AI巨頭自身巨大的投資需求等基本面問題。
然而，多頭認為，與上世紀90年代的網際網路泡沫不同，如今的科技巨頭能用其自由現金流來支持巨額的AI支出。
F.L. Putnam投資管理公司的首席市場策略師Ellen Hazen認為：
「這股趨勢後勁十足，當我們看到明年盈利加速時，這將非常有說服力。」
如果說AI是長期信仰，那麼美聯儲的政策轉向則是最直接的燃料。
本周的降息旨在緩衝疲軟的勞動力市場，但市場卻將其解讀為新一輪寬鬆周期的開啟，資金成本下降的誘惑完全壓倒了對經濟下行原因的擔憂。
降息消息公布后，全球股市錄得2025年以來最大的單周資金流入。期貨市場甚至已經消化了明年將有至少四次降息的預期。
Manulife John Hancock Investments的策略師Matt Miskin總結道：
「當經濟增長足夠好，而美聯儲又打算降息時，股票市場就達到了最理想的狀態。」
被忽視的風險與少數派的防禦
狂歡之下，也有投資者看到了風險。
Nordea資產管理的首席投資官Kasper Elmgreen警告稱，市場正同時面臨「極高的地緣政治風險、美國就業市場放緩、通脹未完全受控，以及極端和歷史性的市場集中度」，他強調「當前的估值沒有為失誤留下太多空間」。
明尼阿波利斯聯儲主席Neel Kashkari也公開表示，在勞動力市場放緩的同時，風險市場卻顯得「過度繁榮」，並警告「任何新的經濟疲軟跡象都可能戳破這種繁榮」。
這一背景下，少數團隊已開始了防禦性布局。
Wellington Management的投資組合經理Brij Khurana明確表示，市場對美聯儲降息的預期過於樂觀，信貸市場已無太多價值，其團隊的倉位「比過去一段時間都更具防禦性」。
Khurana並非唯一持懷疑態度的人。在市場表面一片繁榮之下，謹慎的跡象已顯現：iShares羅素2000指數ETF的空頭頭寸已攀升至近兩年高位，與黃金和現金掛鉤的所謂「避險工具」已連續四周吸引資金流入。
儘管如此，多頭似乎仍佔據上風。
一種流行的觀點認為，市場上揮之不去的懷疑情緒本身，恰恰是為下一階段上漲儲備的「未燃盡的燃料」。
Tikehau Capital的資本市場策略主管Raphael Thuin的觀點頗具代表性：
「我會說人們是買家，但卻是勉強的買家。未來還會有更多降息，而普遍的共識是，不要與美聯儲作對。」