關稅威脅背景下,美國海外債主也可能選擇減持美債
來源：倍可親(backchina.com)近日的美債劇烈震蕩牽動著全球金融市場，萬億美債基差交易快速平倉導致收益率暴力拉升，10年期和30年期美債收益率三日內漲超50BPs。在關稅衝擊之下，美債並未為投資者提供庇護，反而突然失去了其避險吸引力。
市場人士對新華財經表示，多重因素引發了本輪美債「崩潰」：對沖基金大舉出清美債倉位是主因，投資者對於現金類工具的強烈需求，引發了大規模基差交易活動的平倉；同時，面對關稅衝擊帶來的巨大不確定性以及美元的快速貶值，部分外資或選擇「藉機」撤離；此外，美國掉期市場錯位、傳聞中的美債「利息稅」等因素也在推波助瀾。
基差交易快速「去槓桿」——為何集中拋售？誰是主力？
截至當地時間4月9日尾盤，10年期美債收益率從日高4.51%回撤，將漲幅收窄至8BPs，報4.34%。就在上周，10年期美債收益率還在3.9%一線徘徊，數日間一度攀升超60BPs。超長端品種更是走出極致行情，30年期美債收益率一度觸及5.02%，創2023年11月以來最高水平，9日尾盤報4.72%。另據機構數據，iShares20年期以上美國國債ETF在本周已經累計下跌超6%。
東方金誠研究發展部高級副總監白雪對新華財經表示，「一方面，美債價格劇烈波動令高槓桿的美債基差交易遭遇了大規模快速平倉，需要拋售美債；另一方面，對沖基金需要通過拋售美債以滿足因其他資產虧損而需要追加保證金的需求。」
牛津經濟研究院首席美國分析師約翰·卡納瓦（John Canavan）稱，面對市場的極度震蕩和追加保證金的緊迫要求，投資者對於現金類工具展開強烈爭奪，這種操作引發了大規模基差交易活動的平倉，而對沖基金則持有創紀錄的美債期貨凈空頭頭寸，以抵消其美債現金頭寸。
據香港某國際知名投行交易員稱，基差交易當中，對沖基金買入現貨國債、賣出期貨國債，預期二者價格最終會趨同來實現套利，槓桿可能高達50-100倍。
「這與2020年3月的情形有些相似，彼時期貨市場流動性較高，現貨市場交易由於各種流程原因阻滯，投資者沖入期貨市場避險，導致基差交易爆倉。要明白，現貨市場的流動性相對整體美債的規模，『逃生窗口』是很有限的。」該交易員對新華財經解釋稱。
阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）首席經濟學家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出，當前高槓桿基礎交易已達8000億美元，這可視為一種「潛在的不穩定來源」。
哥倫比亞天利投資（Columbia Threadneedle Investments）利率策略師埃德·阿爾-胡賽尼（Ed Al-Hussainy）則表示，基差交易「去槓桿化」在最近幾天推高了長期美債收益率，尤其是30年期美債掉期利率與同期限現券收益率之間的差距，在本周二出現了多年來最大的單日變動。」
截至2024年末，海外官方與個人等主體對美國金融資產的凈投資規模已達到26.2萬億美元。「在關稅威脅背景下，美國海外債主也可能選擇減持美債。」白雪稱。
不過，隔夜的一級市場表現暫時為相關猜想「解圍」。當日發行的390億美元10年期美債認購倍數為2.67，遠高於前次同期限品種招標結果。尤其是間接投資占投標的87%以上，印證海外投資者等持有者的需求尚可。
前述交易員認為，「目前美債發行情況表明，外資還沒有使用拋售美債這樣的『致命選項』，近期離場觀望的更多是本土資金，但其中不少固收投資者是出於對未來外資可能撤離的擔憂，進而提前出清部分美債持倉。」
深圳前海國恩資本管理有限公司董事總經理楊先哲對新華財經表示，「美債市場本輪大幅下跌是在美國悍然發動關稅戰導致市場情緒脆弱的環境中發生的連鎖反應，後續能否真正止跌企穩還需密切關注。」
美債市場失血嚴重——避險屬性不再？流動性壓力外溢？
並非「滯脹恐慌」，而是「流動性坍塌」。多位市場人士對新華財經表示，「美債遭到了歷史上最猛烈的拋售，疊加美元指數大跌，這很可能會引起美元資產信貸違約，也會讓全球『本不富裕』的流動性雪上加霜。」
白雪認為，「美債收益率大幅上行意味著金融條件的驟然收緊，而特朗普在關稅問題上的倒行逆施，後續可能還會引發更多拋售美債的行為，從而強化這一惡性循環，進而引發流動性危機，甚至金融系統性風險。」摩根大通（JPmorgan）首席執行官傑米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，隨著特朗普的關稅擾亂金融市場，美國經濟可能走向衰退。
「基金和資產管理人紛紛賣出美債換現金，基差交易大面積平倉，但是目前市場流動性並不足以讓所有倉位平倉。「前述交易員進一步表示，這是職業生涯中十分罕見的一日利差變動，市場像真空一樣毫無流動性。若美債延續跌勢，美聯儲周四前需要花費至少1.8萬億美元，幫助基差交易的對沖基金「主力」避免違約出現，例如千禧年管理公司（Millennium Management Global Investment）、城堡投資（Citadel）、Point72等。
基於此，業內專家預計，如果美債市場延續極端走勢，美聯儲可以在短時間內重啟量化寬鬆平抑收益率急劇上行壓力。據Investor's Business Daily稍早援引德意志銀行固定收益策略師馬修·拉斯金（Matthew Raskin）的觀點稱，鑒於美國宏觀經濟前景尚未有明顯惡化，當前金融市場表現還不太可能驅使美聯儲調整其貨幣政策立場。然而，「事態變化十分迅速」，後續若市場功能「瀕臨崩潰」，美聯儲或許會出手干預。
拉斯金還表示，若美聯儲選擇干預市場，可能會通過「下場」購入美元資產，亦或是提供「確保充足流動性的措施」等方式來進行。
「目前市場還處在自發調節階段，如果流動性危機進一步加劇，則需要美聯儲再次採取超寬鬆貨幣政策來應對。」楊先哲還進一步指出，美債目前並不在具有配置價值的區間之內，長端美債收益率可能隨通脹前景逐漸變為現實而進一步抬升，進而導致新發美債利息成本更加難以承受。
今年3月份，美國布魯金斯學會發表了一篇與芝加哥大學教授阿尼爾·卡什亞普（Anil Kashyap）合著的論文，建議「美聯儲在極度緊張時期，或許可以準備接管對沖基金頭寸。」
據美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）稍早報道，特朗普在周三下午的白宮講話時表示，他沒有因為市場表現而暫停關稅，但他注意到了隔夜收益率的上升。「我一直在關注債券市場——它非常複雜，但如果你現在看看它，它很漂亮，但我昨晚看到人們有點不安。」特朗普說。
「病來如山倒，病去如抽絲」。正如對沖基金大亨比爾·阿克曼（Bill Ackman）上周末在社交媒體平台「X」的發帖所言，「商業是一場信心遊戲，但特朗普正在失去全球商界領袖的信心」。