金融時報：中國需要的債務平衡術

2017年11月17日 16:18 英國《金融時報》 社評
「如果你每個月都有收入，為什麼還要工作？」許永安（音譯）這樣問。他現年55歲，來自安徽省，以前是一位鋼鐵工人，目前接受了一項提前退休補償安排。這似乎有些令人費解：在中國這個世界工廠，居然要出錢讓工人們別來上班。這一難題的解決方法——就像中國經濟的大多數難題一樣——歸根結底在於債務。
中國政府擔心，多年來靠投資拉動的經濟增長導致中國債務負擔沉重、工業產能嚴重過剩。導致許永安提前退休的，正是中國政府領導的關停低效工廠的行動。
中國的債務水平已上升到危險級別，這一點是無可爭議的。根據國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據，中國非金融部門的債務已從2007年的6萬億美元上升到如今的近29萬億美元。這些債務相當於中國國內生產總值(GDP)的260%，帶來了信貸效率的大幅降低。國際貨幣基金組織(IMF)指出，2016年中國需要4個單位的信貸才能實現1個單位的GDP增長。十年前，這個比例是1.3：1。
中國的債務與GDP之比跟美國差得並不多。但就像中國央行行長周小川上個月強調的那樣，中國企業承擔的債務比例不同尋常地高。中國的企業部門是全世界槓桿率最高的：公司債務與GDP之比為160%。

比起當下，一年前的形勢更不穩定。自那時起，收縮過剩產能的舉措似乎取得了一定效果。大宗商品價格企穩，對國家支持的大型工業企業有所幫助。私營企業的增長（特別是像阿里巴巴(Alibaba)和騰訊(Tencent)這樣的科技企業）令整體槓桿水平有所降低。如果中國要靠增長擺脫債務問題，那麼這些趨勢就必須持續下去。另一個潛在的有利因素是農村經濟的增長：在過去的十年中，中國一直推動農用土地使用權在農業人口間流轉，導致農場規模擴大，投資增加，回報提升。有關這些流轉規模的數據很少，但提供線上中介服務的土流網(tuliu.com)自2009年上線以來，累計交易面積已達680萬公頃。
這讓許多看好中國的人感到安心，由於經常賬戶盈餘並且儲蓄率高，中國所有的錢事實上都借給了自己。但如果債務人無法償還債務，艱難的重組依然是不可避免要面對的。為避免危機，中國政府必須謹慎行事。試探性從經濟中收回貸款正讓債券市場戰戰兢兢。為抑制政府債券價格的疲軟，中國央行昨天向金融系統注入資金，其規模為近一年來最大的一次。但流動性注入並不是解決債務問題的長久之計。拆東牆補西牆（例如在中國越來越流行的發行資產支持證券）同樣不能解決問題。
財富管理
歐洲：困境還是轉機？
夏春、楊軼婷：隨著歐洲銀行持續去槓桿，經濟漸有起色，以信貸市場發展，大家都在關注另類投資能否開拓更大市場。

所以中國政府必須小心行事，並寄希望於核心不倒。中國政府必須要嚴格恪守對貸款增長、工業產能及——最重要的——由可疑的基金公司、信託及理財產品構成的影子銀行系統的限制。即使中國經濟增長速度不及以往，在這些領域取得緩慢而穩步的進展也會向全球的投資者們傳遞一個令人寬慰的信息，並將需要通過更激進療法才能讓中國戒除債務癮的可能性降到最低。

多年來靠投資拉動的經濟增長導致中國債務負擔沉重、工業產能嚴重過剩。

為避免危機，中國政府必須謹慎行事。試探性從經濟中收回貸款正讓債券市場戰戰兢兢。

中國政府必須小心行事，並寄希望於核心不倒。

中國的債務與GDP之比跟美國差得並不多。