六天跌了8%，黃金牛市結束了嗎？
來源：倍可親(backchina.com)
40年來，黃金每次快速上漲之後，都會大幅下跌，而且調整時間最少三周
從2025年8月22日到10月20日，在這不到兩個月的時間內，黃金現貨價格（ICE基準管理有限公司定價）漲了26.7%。這種上漲速度在最近40年內極為罕見。然而，從10月21日到28日，黃金價格開始快速下跌，六個交易日下跌了8.07%。
面對如此大幅的下跌，有些投資者認為黃金牛市結束了。其實，近40年以來，每次快速上漲之後，金價都會大幅回落。按照八周漲幅，本次黃金上漲在40年內排名第二，而本次8%的跌幅只能排名第七。在以前的七次調整中，五次跌幅超過10%。從歷史數據看，這種暴漲之後的大幅下跌僅有一次發生於牛市末期，所以並不是黃金牛市終結的標誌。
很多讀者還希望知道這次調整會持續多久？但是，幾乎所有的經濟學和金融學理論都不研究時間問題，所以只能參考歷史情形。歷史數據顯示，在牛市和熊市的不同階段，黃金暴漲之後的回落過程有相似之處，也有迥然的不同。下面先一起看看歷史數據。
黃金快速上漲后如何回調
以1985年1月1日作為起點，我們觀察最近40年的黃金價格變化，從中選出了八周內黃金漲幅最高的八個時間段。本次黃金八周上漲了26.7%，在40年內排名第二。我們觀察其餘七次的情況，發現了如下事實：
第一，在這七次黃金快速上漲之後，都發生了價格大幅下跌，下跌到階段性底部的時間介於三周到九周，下跌幅度介於4.5%到20.8%。在七次下跌中，有五次的下跌幅度介於9%到14%，一次低於9%，一次高於14%。
第二，這七次快速上漲，有三次發生於黃金熊市中期，時間分別是1986年、1990年、1999年；兩次發生於黃金牛市中期，分別是2009年、2024年；一次發生在黃金牛市初期的2006年；一次發生在黃金牛市末期的2011年。
第三，如果快速上漲發生於熊市或牛市末期，價格從階段性低點回升並突破前高最短需要六個月時間，最長需要13年；如果發生於牛市中期，突破前高的時間不超過七個月。
最近40年，黃金的七次快速上漲並回落的具體情況如下，下文以漲幅高低排序。
第一次：2006年5月13日（牛市初期），黃金現貨價格為725美元/盎司，八周漲幅31.2%。接下來黃金價格震蕩下行了五周，2006年6月17日黃金價格達到階段性底部574美元/盎司，下跌幅度為20.83%。這之後黃金價格震蕩15個月，2007年9月22日黃金價格達到737美元/盎司，突破了2006年5月13日的價格。
第二次：1999年10月9日（熊市中期），黃金現貨價格為323美元/盎司，八周漲幅24.1%。接下來黃金價格震蕩下行了九周，1999年12月11日黃金價格達到階段性底部281美元/盎司，下跌幅度為13%。這之後黃金價格震蕩30個月，2022年6月1日黃金價格達到327美元/盎司，突破了1999年10月9日的價格。
第三次：1986年9月20日（熊市中期），黃金現貨價格為430美元/盎司，八周漲幅23.1%。接下來黃金價格繼續上漲了兩周，10月4日價格達到了436美元/盎司，之後震蕩下行了七周，1986年11月22日黃金價格達到階段性底部388美元/盎司，下跌幅度為11.01%。這之後黃金價格震蕩，6個月之後，1987年4月18日黃金價格達到438美元/盎司，突破了1986年10月4日的價格。
第四次：2009年1月31日（牛市中期），黃金現貨價格為920美元/盎司，八周漲幅22.8%。接下來黃金價格繼續上漲了三周，2月21日價格達到了989美元/盎司，之後震蕩下行了八周，2009年4月18日，黃金價格達到階段性底部871美元/盎司，下跌幅度為11.93%。這之後黃金價格震蕩，七個月之後，2009年9月12日黃金價格達到1008美元/盎司，突破了2月21日的價格。
第五次：2011年8月10日（牛市末期），黃金現貨價格為1848美元/盎司，八周漲幅22%。接下來黃金價格繼續上漲了兩周，9月30日價格達到了1875美元/盎司，之後震蕩下行了四周，2011年10月1日，黃金價格達到階段性底部1620美元/盎司，下跌幅度為13.6%。這之後黃金價格震蕩下行，直到9年之後，2020年7月黃金達到1875美元/盎司，才突破了1848美元/盎司。
第六次：2024年4月13日（牛市中期），黃金現貨價格為2402美元/盎司，八周漲幅20.2%。接下來震蕩下行了三周，5月4日黃金價格達到階段性底部2294美元/盎司，下跌幅度為4.5%。這之後黃金價格震蕩，兩個月後，2024年7月13日黃金價格為2407美元/盎司，突破了4月13日的價格。
第七次：1990年8月18日（熊市中期），黃金現貨價格為411美元/盎司，八周漲幅17.9%。接下來震蕩下行了九周，10月20日黃金價格達到階段性底部372美元/盎司，下跌幅度為9.49%。這之後黃金價格震蕩下行。13年後，2004年1月3日，黃金價格為415美元/盎司，才突破了前期高點。
2009年和2024年的兩次快速上漲發生於黃金牛市中，對目前更具借鑒意義，因為我們認為黃金目前仍處於牛市中，理由如下。
黃金牛市仍將繼續
在現代社會中，黃金的核心作用在於對沖貨幣體系的不確定性。既能跳出貨幣體系又能獲得廣泛「共識」的資產種類非常少，黃金是其中之一。
強勢貨幣是國際貨幣體系的錨，每一次黃金長期牛市，一定伴隨著一個或者多個削弱強勢貨幣地位的因素。只有當人們預期這些因素將消失時，黃金牛市才會結束。
2024年4月16日我們發布了《黃金牛市還能持續多久？》，文中仔細地分析了本次黃金牛市的主要驅動力：對美國債務快速增長的擔心。
2019年可以算作本次牛市的起點。從2014年開始，美國「財政赤字率」（財政赤字率=聯邦財政赤字/美國GDP）在低位徘徊，但2019年突破了4%，2020年更是達到了15.7%，2021年為10.9%，2022年略有好轉。但是，2023年、2024年「財政赤字率」又開始上升，分別為6.4%、7%。根據美國政府財政預算，2025年的赤字率約為6%，雖然低於2024年，但數值仍然較高。
而且，美國經濟存在很多問題，比如「居民儲蓄率過低」，以及「消費貸款拖欠率」快速上升（圖1）。此外，美國還存在私募信貸違約率低估問題：目前公開的違約率在2%至3%區間，但摩根大通報告指出，如果加入非應計貸款——即放貸機構預期將產生損失的貸款，違約率將躍升至5.4%。
圖1：美國消費貸款拖欠率（%）
以上這些問題都可能給美國經濟帶來「意外」，一旦「意外」發生，美國「財政赤字率」可能會繼續上升。所以，從目前情況看，本次黃金牛市尚未結束。
從歷史數據看，黃金價格快速上漲后，都會出現大幅回調。本次回調並不標誌黃金牛市的終結。由於目前處於牛市，本次調整的時間和幅度可以參考2009年和2024年的情況。
2009年2月21日，黃金價格為989美元/盎司，之後震蕩下行了八周。2009年4月18日，黃金價格達到階段性底部871美元/盎司，下跌幅度為11.93%。這之後黃金價格長時間震蕩，七個月之後，2009年9月12日黃金價格達到1008美元/盎司，突破了2月21日的價格。
2024年4月13日，黃金現貨價格為2402美元/盎司，之後震蕩下行了三周，2024年5月4日黃金價格達到階段性底部2294美元/盎司，下跌幅度為4.5%。這之後黃金價格震蕩，兩個多月之後，2024年7月13日黃金價格為2407美元/盎司，突破了4月13日的價格。