特朗普2.0時代需了解"四大要點"，這篇研報全說透
來源：倍可親(backchina.com)從金融市場的表現看，今年美國大選后的首周行情無疑是歷史性的——市場在選舉前似乎尚沒有把特朗普勝選或共和黨紅潮的預期，完全計入價格。
因此人們可以看到，美國三大股指在選後進一步創下了歷史新高，比特幣甚至一路逼近了90000美元，投資級債券利差觸及了1998年以來的最窄水平。很顯然，市場的風險偏好情緒非常亢奮——至少目前是這樣的。
那麼，除了短線市場行情的全面飄紅外，我們還能從這場美國大選的結果中，得到哪些對未來經濟和金融市場走向的啟示呢？
德意志銀行策略師Henry Allen在最新發布的一份研報中，就羅列了投資者應在大選后留意的「四大關鍵要點」(其實一些可能會讓投資者更加謹慎)。以下，不妨便讓我們一睹為快：
要點①：通脹風險將進一步上升
Allen預計，鑒於特朗普可能實施的關稅和財政刺激措施，通脹風險將進一步上升。此外，目前各國央行已經在實現寬鬆政策，而經濟增長數據卻出人意料地好轉。因此，通脹將是一個突出的擔憂，可能會促使美聯儲採取更為鷹派的反應。
值得一提的是，德意志銀行近幾個月來便一直警告通脹風險，自該行9月份發布提醒報告以來，2年期美國通脹掉期已上漲了近50個基點。
以下是德銀認為通脹風險將進一步上升的四點原因：
第一個原因是關稅。顯然，這些關稅措施會如何具體實施，以及在多大程度上會先進行談判拉鋸，還有待觀察。但特朗普在競選階段一直呼籲提高關稅——遠遠超出他第一任期內的水平，包括對所有進口商品加征關稅。全面實施關稅可能會使美國核心通脹率上升0.75至2.5個百分點。
第二個原因是財政刺激，因為特朗普第一任期的減稅措施的延長(將於2025年底到期)，將進一步增加需求，特別是如果在此基礎上實施進一步減稅的話。事實上，人們可以看到拜登，在2021年《美國救援法案》中的財政刺激措施如何導致了通脹上升，尤其是在新冠疫情后已經面臨供應限制的經濟體中。與特朗普2016年首次勝選時相比，如今美國的失業率較低，通脹率較高，因此從表面上看，經濟中的閑置產能似乎更少了。
第三，當前通脹風險其實已經很高，尤其是全球央行正在放鬆政策，貨幣供應量增長正在加快。美聯儲自9月會議以來已將利率下調75個基點，我們知道貨幣政策的運作具有滯后性，因此影響將持續到明年。此外，美聯儲主席鮑威爾本人上周表示，「我們的基本預期是，我們將繼續逐步下調利率至中性水平」。從歷史上看可以探知，當央行放鬆政策時，往往正是需要謹慎的時刻，因為通脹可能會因此而再次抬頭。
第四，自今年夏季市場動蕩以來，美國數據總體上令人驚喜。例如，10月份ISM服務業指數達到兩年來的最高點56.0。失業率自7月份的近期高點以來已下降了0.2個百分點。整體市場狀況仍然非常寬鬆，標普500指數創下歷史新高，信貸利差達到多年來最窄水平。
Allen認為，通脹上升風險並非是無謂的擔憂，一些投資者已經意識到了這一點。事實上，截至上周五收盤，美國兩年期通脹掉期已從9月6日的近期低點1.98%上升至了2.62%。
要點②：當前的金融環境與特朗普2016年首次勝選時截然不同
Allen表示，當前的金融環境與特朗普2016年首次勝選時截然不同。由於美債收益率上升和聯邦債務增加，財政領域已更具約束性，同時資產估值也高得多。儘管許多人都在借鑒2016年的策略來分析正在發生的事情，但現實是，2024年的情況將有所不同。
首先，美國目前的財政領域將面臨更多限制。聯邦債務水平已大幅上升，國會預算辦公室預計，美債佔GDP比例很快將超過二戰後的最高紀錄。此外，名義收益率和實際收益率也都上升，因此現在的借貸成本比八年前更高。例如，10年期美債實際收益率上周五收於1.94%，而特朗普2016年勝選那周結束時僅為0.25%。
其次，市場估值正從更高的基數開始計算，因此從理論上講，實現快速上漲的難度比2016年時更大。在股票方面，2015年標普500指數實際下跌了0.7%，而在2016年，截至當年10月底(即特朗普獲勝前不久)，該指數僅上漲了4.0%。相比之下，標普500指數在2023年上漲了24%，而截止10月底，該指數今年又上漲了19.6%。CAPE(周期調整市盈率)在2016年10月為26.54倍，但在2024年10月已升至了36.85倍。
截至上周五，美國高收益債券利差降至了僅256個基點，為2007年6月(全球金融危機爆發前)以來的最低水平。此外，美國投資級債券利差僅為74個基點，為1998年5月以來的最低水平。
第三，2016年時通脹並不算重大風險。當年特朗普當選總統時，聯邦基金利率還在0.25-0.5%的低位區間，任期內最高曾達到2.25-2.5%。相比之下，如今利率在特朗普任期的起點就已經在4%以上。
因此，Allen認為，從每個指標來看，金融和經濟形勢都比特朗普上任時更為嚴峻，通脹更加高企，貨幣政策更具限制性，資產估值更高，債務形勢更加棘手。
要點③：未來兩年出現美國債務上限危機的風險大大降低
當然，一個對市場的好消息是，假設迎來了特朗普紅潮(特朗普勝選且共和黨拿下參眾兩院)，那麼未來兩年出現債務上限危機的風險就會大大降低。
Allen表示，延長債務上限需要國會立法通過，但在單一政黨控制的統一政府的情況下，這將變得容易得多。此外，考慮到違約可能引發金融危機和經濟衰退，避免違約的政治動機也很大。
近年來，美國債務上限危機(如2011年或2023年)都是在政府分裂的情況下發生的，這並非巧合。但如果人們真的看到共和黨大獲全勝，那麼債務上限將不會是未來幾年將出現的主要政治問題。
要點④：美國政局不穩定開始成為新常態
Allen指出，請記住，美國政局近年來非常不穩定：在過去10次總統大選/中期選舉中，有9次白宮/參議院/眾議院至少有一個控制權發生了變更。因此，政治格局的變化速度可能比許多人預期的要快。
過去20年，美國政局發生了重大變化。2004年，小布希贏得第二任期，共和黨控制了總統職位和參眾兩院。但在2006年，民主黨重新奪回了參眾兩院，並在2008年於奧巴馬的領導下再次奪回了總統寶座。隨後，共和黨在2010年奪回了眾議院，2014年奪回了參議院，並在2016年特朗普執政期間再次奪回了白宮——時隔12年後，共和黨再次大獲全勝。但隨後民主黨在2018年贏得了眾議院，並在2020年奪回了總統職位，在喬治亞州參議院決選結果揭曉后，他們又奪回了參議院。2022年，共和黨再次奪回了眾議院，並在2024年奪回了白宮和參議院(截至本文發稿時，眾議院選舉離共和黨獲勝還差幾票)。
Allen表示，從本質上講，關鍵在於近年來政治動蕩不斷加劇，而2024年對於世界各地的現任總統來說都是一個糟糕的時機。儘管目前政治格局的變化可能看起來很劇烈，但情況可能會迅速來回變化。
Allen指出，這些愈發頻繁的政局變動與二戰後幾十年形成了鮮明的對比，當時美國總統/參議院/眾議院的黨派組合通常會在4至8年的時間內保持不變。