高盛精心設計百億賭局 坑殺多家中國央企(圖)

京港台:2019-1-4 22:13| 來源:中華元智庫 | 評論( 27 )  | 我來說幾句

高盛精心設計百億賭局 坑殺多家中國央企(圖)

來源:倍可親(backchina.com)

  TVB熱門劇《再創世紀》里,首富繼承人方孝聰玩高風險的累計期權,方孝聰打算藉此機會吞併方松蔭的天蔭集團,最後巨虧100多億,無法翻身,命運悲慘。

  

  這一幕,匪夷所思的、發生在中國最大的國企之一中石化身上。

  這是一個賭局,對於高盛來說,它在這個遊戲里,是莊家和規則制定者,而如中石化這種中國國企,是從沒來過賭場、連規則都不懂的暴發戶。從這個意義來說,中石化巨虧的結局,在遊戲開始就已經註定。

  巨虧

  

  中金估算,中石化大多數虧損可能產生於賣出看跌期權的過程中。消息曝光后,中石化兩日暴跌超10%,超500億市值灰飛煙滅。

  

  中石化公告說,其全資子公司聯合石化在某些原油交易過程中因油價下跌產生部分損失。

  精心設計的賭局

  聯合石化套期保值期權合約採用的主要結構是「上方買入看漲期權價差,同時下方賣出看跌期權」。根據一些市場傳言,可能設置的看漲期權價格是80美元,看跌期權價格是70美元。

  「上方買入看漲期權」屬於正常的套期保值範疇。如果說油價在未來上漲超過80美元,在行權日聯合石化行使買入的權利,從而盈利。但是如果油價下跌,超過了行權日的約定價格,聯合石化可以不行使買的權利,損失的不過是有限的權利金,這就是正常意義的套期保值。

  但是,聯合石化合約中同時標明「下方賣出看跌期權」這一操作,卻不是真正意義的套期保值,從而埋下了巨虧的禍根。因為油價如果上漲,聯合石化賺的是固定的權利金,可是如果油價下跌,那麼聯合石化必須按原先約定的較高價格70美元購買原油,油價越跌,虧得越厲害。

  

  從2018年下半年,國際原油價格一路狂跌40%,從76.9跌到40多美元/桶,聯合石化高達百億的巨額虧損就產生了。

  透過現象看本質,聯合石化與高盛簽訂的並不是一份普通的遠期合約,而是一系列期權的組合,被稱為「累計期權」,更像是高盛和聯合石化之間的一種「對賭協議」的金融衍生工具。

  累計期權,在香港被稱為「ACCUMULATER",有種形象的解釋是」I  KILL YOU  LATER",可見其風險性,收益有限而風險巨大。這種累計期權的合約設計,本身就是不平等的,因為如果股價上漲,投資銀行可以按取消價止損,而如果下跌,那投資者是沒辦法止損的,只能任由股價大跌。

  《再創世紀》中,類似方孝聰這樣虧損的案例,在2008年之後可以說是數不勝數。比如內地有個女富豪,被忽悠買累計期權,在香港某銀行存入8000多萬港元,結果後面股市大跌,8000多萬虧完不說,還倒欠銀行9400多萬港元。

  那句話永遠是經典的:你要的是高收益,人家要的是你的本金。

  高盛專坑中國央企

  中石化被高盛做局,並不是第一例。高盛坑殺的對象,就是中國的央企。據統計,十幾年裡,央企在這上面虧損高達數百億元。

  2008年,中信泰富147億港幣的外匯巨虧、榮智健黯然下課;2004年,中航油巨虧5.5億美金破產;2008年,中國國航的套期保值合約虧損近75億元,東方航空套期保值合約虧62億,這些交易的對手方都是高盛。

  而到了2012年9月,當時國資委副主任李偉發表文章披露,68家央企涉足金融衍生產品業務浮虧114億元。他指出,企業追逐高額利潤套利投機是要害所在,另外,違規越權操作、風險控制不力等原因也值得深刻反思。

  以中航油為例,當時高盛中國精心設了個局,通過它在新加坡的子公司傑潤公司建議中航油在市場上做空石油期權,然而高盛卻反其道而行暗暗大量做多,隨著虧損額加大中航油不得不繼續加碼做空,希望能等到油料下跌的那一天,可以一舉翻本。

  中航油典型的賭徒心態,這也體現出國企在與國際市場玩家搏弈時幼稚的一面。結局大家都知道,三件事:中航油破產;傑潤公司搖身一變成為債權人;高盛與中航油對賭獲利巨大。

  2004年,康納爾大學黃明教授以衍生品專家顧問的身份應邀回國參與中航油重組,在親自查了中航油購買金融衍生品的相關合約之後,黃明意識到,中國企業正在遭遇華爾街「金融鴉片」的侵蝕。

  黃明:「在這個過程中,我簡直就嚇了一跳,高盛為了自己榨取巨額利潤,給中航油新加坡設計了一個極其複雜,極其就有點像是劇毒產品,我的反應總結就是兩個字:氣憤,這個氣憤就是氣憤我們的國企會如此的愚蠢,做這種對自己對這個企業完全沒必要的合同,然後導致巨額的虧損。」

  金融衍生品的功能原本非常簡單,就是為了幫助企業消除未來可能存在的風險,那些複雜金融衍生品所起到的作用卻恰恰相反。

  黃明說,「簡單和複雜,按對一個衍生產品的定價、風險、計算它的數學複雜程度來區分,那麼簡單的有初中數學水平就能搞定的,比方說期貨、互換那是絕對簡單的,還有用諾貝爾獎理論才能定價,就期權,最簡單的期權,比諾貝爾獎理論能定價的簡單期權之上的,我都稱為複雜的,那都得靠幾百幾千行的計算機程序,一個非常懂的往往是物理博士,數學博士出身的人,來給他定價分析,才能把它給算清楚的,這一類都算是複雜的。」

  當時,有一個大學老師被航空界請去做諮詢,看完了之後,這位老師感覺非常吃驚,覺得這個合同有如此內容之多,就是150多頁,就他來看,得看它幾天,而且好多看不明白,就它在提示風險的時候就很小的字,把好的時候都說得很大的字。」

  作為中國期貨市場的創始人之一,中國農業大學常清教授也發現了國際投行真正的意圖。

  常清:「舉例講說高盛手裡拿著大量的石油的多單,一直往上漲他也賺錢,但是他也怕價格下跌,怎麼辦,他就從中拿出一部分錢來買保險,怎麼買保險,就說價格一直往上漲的時候,我每月給你多少錢,這不是保險費,但是一旦價格跌到某個位置,你就變成了買者,它等於把手裡的多單、原油全賣給你了,它沒有風險了。」

  黃明:「我們的社會,對我們國際大的投行,有迷信有盲目的崇拜,把當成精英,把他們當成獨立的專家,而事實上國際投行是一個追求利潤最大化的一個商業體系,你不能把商人當成一個獨立的專家,我們的企業經常犯這種錯誤。」

  以中信泰富為例

  黃明:「中信泰富做套期保值,用了劇毒巨複雜的衍生產品,完全沒有必要,因為他要真想套期保值,澳元套期保值很簡單就去做期貨互換,這些市場非常簡單定價上不會被人宰也特容易懂,但他恰恰選擇了極其衍生產品,從這個角度來說也是一個惡性的投機。」

  誰來起訴高盛

  國企的期權巨虧,與其體制有著根本關係,源於無知。

  國企領導缺乏對金融衍生品的認識,卻又盲目自信。歐美的衍生品市場已經發展了百餘年,高盛對市場規律的了解程度,對操作策略和工具運用的熟練程度,以及對市場規則的把握程度都是我國央企所不能比擬的。

  國企衍生品投資巨額損失主要來自於投機而不是套期保值。在國企領導層的眼裡,做生意有利潤是肯定的事情,對企業進入衍生品市場時確立的原則往往是不許虧錢,還要盈利。

  不願為保值付出成本,指望通過保值實現盈利,非常不合理,這解釋了他們為什麼在買入看漲期權的同時,賣出看跌期權,表面省去期權費用。但是,這樣一來,保值變成單向投機,放大了槓桿風險,這種行為的本質,是無知。

  根據普華對破產時中航油的報告,中航油連簡單的期權都不了解,對於期權的定價都是錯誤的,這種水平,卻參與和高盛的對賭,結局可想而知。

  需要指出的是,一些中國公司的境外期權賬戶往往是公私不分,換句通俗的話說,賺了錢是自己的,虧了錢是企業的。這也正是中國公司在國際期貨市場上出手「賊狠」的原因,反正虧了錢是國家的,怕什麼?

  先用個人資金建倉,再用公有資金推動大市向自己建倉的方向走,在公有資金的掩護下,安全地賺錢,因做法過於卑劣,故以老鼠倉稱之。

  如果不是這樣,很多問題是難以理解的。比如在1997年的「株冶」事件中,國際期貨市場上已從事兩年交易的株冶工作人員,在LME大量賣空鋅期貨合約,賣出多達45萬噸鋅,而當時株冶全年的總產量也才30萬噸。如果是正常的套期保值交易,全年總產量30萬噸至少是一個不能逾越的底線,

  最後,由於空單超出株冶全年總產量的50%,中國除了斬倉別無選擇。僅三天,中國便損失了1.758億多美元,摺合人民幣14.591億多元!

  而2004年的國儲銅事件,國儲操盤手劉其兵,據當時披露,光是劉通過在期銅上的投機,就給自己的小金庫增加了上億美元的收益。假如不是此次空單被套,這些重重黑幕,恐怕永遠不會進入公眾的視野。而劉最後,只判了七年。

  高盛這些複雜的金融衍生品,在美國本土市場上卻難覓蹤影。

  1994年,曾經是美國十大金融機構之一的信孚銀行被推上了被告席。起訴信孚銀行的,是著名的寶潔公司。寶潔指控信孚銀行通過欺詐手段對其銷售極其複雜的金融衍生產品,導致寶潔公司虧損1.02億美元。信孚銀行最終被法庭判定有欺詐嫌疑,在信譽崩潰之後被德意志銀行收購。正是這種法律威懾,讓華爾街的投行不敢在美國國內銷售複雜衍生品,但卻轉而向新興市場發起了進攻。

  康奈爾大學黃明教授說:「這種產品有巨大的向下風險,往上給投資者的回報是很小很有限制的,但是往下的風險可以幾十幾百倍,因此你要是讓投資者簽這種合約,導致巨額虧損,所以投行在美國會承擔極大的法律責任,因此投行分析來分析去決定不敢在美國銷售這種產品。」

  在美國不能銷售的產品,卻在中國找到了巨大的市場。

  這給中國提出了巨大的警示,不要忘記,2015年股災的時候,司度等境外公司利用金融衍生品,擾亂中國市場,獲取暴利。反過來說明,與境外對手相比,大陸的脆弱,提高金融監管水平的必要性和緊迫性。

  金融衍生品業務涉及期貨、期權、遠期交易、委託理財等市場,而這些對口的監管部門包括證監會、銀保監會、外管局、國資委等多個機構。各監管部門如果不能協調好各自的工作範疇,就無法有效防範風險。

  單一的國資監管已很難奏效,高盛也正是利用這一「三不管」地帶,售賣給國企高風險的金融衍生品。

  中國對衍生品的訴訟司法體系缺位。

  在美國,正是通過1994年,對曾經是美國十大金融機構之一的信孚銀行起訴,導致該銀行崩潰,被收購。從此,美國投行不敢在美國銷售高風險產品、坑害投資者。

  近日,美國和新加坡當局正在調查高盛在通過債券為1MDB募集資金方面所發揮的作用。高盛前東南亞主席蒂姆-雷斯納(Tim Leissner)去年被新加坡處以10年的禁令,同時也被禁止進入美國證券行業。

  12月17日,馬來西亞檢察當局起訴了高盛的子公司和2名前員工,指控被告捲入主權財富基金「1MDB」的巨額資金挪用。馬來檢方認為承擔1MDB債券發行的高盛違反證券相關法,將追究刑事責任。

  17日,馬來西亞司法部長湯米·托馬斯(Tommy Thomas)評論稱,「高盛作為債券發行的主承銷商,應具備最高水平,但實際卻相去甚遠。這一責任無法免除」。

  而高盛涉嫌通過誤導性陳述、金融欺詐中國央企,導致巨大虧損,個人認為,有關部門應考慮起訴高盛,讓其付出代價,如果長期放縱境外投行,訴訟體制缺位,悲劇將會重演。

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