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精闢總結!秒懂巴菲特、亞克曼和彼得林奇的投資思路

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匿名
匿名  發表於 2017-10-23 09:41 |閱讀模式
  本期摘要

  書名:《Invest Like a Guru: How to Generate Higher Returns at Reduced Risk with Value Investing》

  作者:Charlie Tian

  出版方:Audible Studios

  大家好,各位華爾街見聞的讀者,我是Kevin Chen,陳凱豐。我目前在紐約做一些投資,也是紐約大學的客座教授。今天給大家介紹的一本關於投資的書,名字叫《Invest like a GURU》(像大師一樣進行投資)。

  這本書的作者是一個華人叫Charlie Tian。田博士早年畢業於北京大學物理系,後來在美國獲得物理學的博士,並有多項的發明專利在通信行業。在90年代末的時候,他從科研工作轉移到了投資領域,並創辦了一個在美國非常有影響力的網站叫GuruFocus,就是關注於大師們的投資。這本書本也是田博士在多年的研究的基礎上寫作的。

  在這本書的引言中,博士提到了當時他是德克薩斯州光纖通訊公司高級研究員,並在光纖通訊領域發布了大概30多個專利,但是當時在2000年的時候,美國的光纖通訊業從極度繁榮突然泡沫破裂,最後大量企業破產。田博士作為光纖通訊領域的專家,對於光纖公司還是很了解,但是他個人投資於光纖領域包括的期權都是有巨大的損失。他在書中提到,公司在1999年上市的時候,大約40美元一股,然後迅速上漲到110美元每股,他個人的股票的投資收益剛開始收益非常不錯,但是在光纖行業泡沫破裂以後,公司的股價從110迅速下跌。當然下跌並不是一條直線下跌,而是一個下跌的過程之中不斷反覆,每次比如說下跌20-30%以後,又會上漲20%等等。

  在反覆下跌的過程之中,這個公司最終從110元每股,大概花了三年時間,最終跌到每股2元左右。實際上,他最初的投資,損失是超過90%,田博士當時的反應就是我需要研究為什麼會發生這樣的事情,他不是投資領域的專家,但是他是光纖領域的專家,他自己的光纖通訊公司為什麼股價會由剛開始的暴漲,到最後暴跌這樣的慘痛教訓。他開始研究過去人類歷史上發生的很多泡沫,他發現了歷史上很有名的南海泡沫,就是十七世紀在英國,世界上最聰明的人之一牛頓也曾經在南海泡沫上參與投資,基本上把他所有的資產全都虧損在這個南海泡沫裡面,包括後面的荷蘭的鬱金香泡沫等等。

  投資者的四種類型

  他發現人類歷史上,金融市場不斷的泡沫以及泡沫破裂,產生大量財富的虛幻和財富的重分配,是一個永恆的主題,所以這本書也提到了如何能夠通過價值投資來避免參與到泡沫中去,保護好個人的金融資產,能夠在市場上獲得中長期比較好的財富增值。他在裡面提到了實際上泡沫有四種參與人,一個市場裡面。

  第一種叫平均投資人。他認為他當年在光纖通訊領域每股40到110上漲三倍的過程之中,買入的這些光纖通訊股票,這個過程就屬於一般投資人,或者說牛頓等也都是屬於一般投資。

  第二種是那種所謂的投資人,聰明的投資人。包括巴菲特等人在市場上泡沫產生之後,在泡沫增長過程中,他們慢慢把他們的倉位逐漸降低、清空,留下大量的現金,準備抄底。

  第三類投資人是做空人員。他也提到了在金融市場上一直是有企圖通過做空落獲益的投資人,當然做空是非常難的,比如說像索羅斯。但是也有大量的做空的投資人,多數人實際上在金融市場長期來說是虧損的。

  第四類人叫強制購買者,這一類人包括退休金、組合基金管理人員等等。這些人由於他們的職業需求,不會去做空,但也很難持有大量資金等待,所以他們屬於強制買入,就是隨著市場的正常進行,還會不斷地買入,跟著市場上升或者跟著市場下跌。

  這四類人他認為都需要辨別泡沫,但是對市場的泡沫的觀感或實際上的行動是完全不同的,像巴菲特是留存大量現金等待抄底,或者像索羅斯是通過高位做空來獲利,或者像機構投資人隨波逐流,大量買入,隨著市場上升或者下跌等等。這本書實際上需要的幫助大家如何從一般投資人轉變成聰明的投資人,當然他這本書它也不推薦大家成為一個空投資人,或者是強制買入,他認為這兩類對於我們絕大多數投資人來說都是不太可取的操作行為。

  投資大師的操作細節

  GuruFocue這本書在第一章提供了我們大家學習的楷模,就是大家公認的一些投資高手們的操作手段。雖然很多人我們都已經很熟悉他們的操作風格,但是田博士仍然能夠在第一章把每個人很多具體的操作細節透露了。

  首先說的是彼得·林奇,最早的是明星基金經理,他寫過的書,包括《戰勝華爾街》等都是華爾街的經典。彼得·林奇整個的做法就是把整個股市的股票作為最重要的一個區分標準,就是盈利。他認為一個股票對他最為重要的點就是盈利能力,把所有的股票根據公司的盈利情況分開算成一共有六類。第一類叫迅速成長型公司,他的定義是每年盈利能夠成長20%以上。第二類叫公司的市場中流砥柱型。中流砥柱型的公司包括一些大型的工業公司、實體公司等等,作為市場的中流砥柱有很高的現金流。第三類叫慢速成長型的公司,第四類周期型的公司,第五類就是公司陷入困境以後,希望它們能夠從困境中扭轉的公司。第六類叫資產類的公司,或者說是預期公司進入清盤以後獲得利潤的公司。

  彼得·林奇非常重視這六類公司裡面前兩類:高速增長型的公司,每年盈利能夠增長20%的公司。市場中流砥柱的公司,不管市場變遷,總是能夠獲得穩定的收益。像快速增長型的公司,他舉個例子,比如說星巴克全球咖啡連鎖店,長期高速增長的利潤伴隨著高速增長的股票,也是彼得·林奇比較喜歡公司的類別。像這種公司它有另外一個好處,實際上它的債務是很低的。彼得·林奇一直提出來一個公司如果有大量債務,是一個非常有問題的信號,不建議大家進行投資,對於中流砥柱型的公司,實際上彼得·林奇也是非常推崇,他認為這些公司是最好的那種公司的類型,就是說一個愚蠢的人也可以來管理這樣的公司,他舉的例子比如說包括麥當勞是一個從過去四五十年緩慢成長的一個公司,而他賣的就是快餐。對於公司誰當CEO或者說經常換CEO實際上對於公司業績影響非常小,而且經濟衰退也對他的衝擊比較小。

  他舉的另一個例子是叫穆迪,是一個評級公司,也是巴菲特長期持有股票。因為實際上在美國評級公司中一共只有兩個,一個標普,一個穆迪。它護城河是非常的深,所以彼得·林奇也認為像這樣的公司實際上和他們的競爭很有限,所以屬於一個中長期可以獲取收益的公司。

  他的投資大師的系列裡面提到第二個就是巴菲特。田博士在書裡面提到,有必要在公平價格買一個好公司,而不是以便宜的價格買一個一般的公司,或者說是公司的質量比買入價格更加重要,這個我認為是非常重要的一個投資要素。很多公司都有可能會比較便宜,是不是便宜的公司就是好的公司?實際上巴菲特寧願買一個價格稍貴的公司但適量更好的公司。

  在這裡面他舉個例子,比如說做兩個例子,一個是做喜詩糖果,巴菲特最早花了2500萬美元買下。然後長期從70年代到現在平均每年都是兩位數的增長,公司到現在已經給巴菲特獲取數十億美元的收益在過去50年。另一個就是他的汽車保險公司GEICO也是一樣的情況,巴菲特從60年代開始買入GEICO股票,最終把公司全資買入,這個過程之中實際上也是伴隨著GEICO穩健的業務增長。但是很明顯這兩個公司在巴菲特起初買入的時候,價格並不是很便宜的公司,是一種相對來說質量很高,或者是行業裡面質量最高的公司。

  實際上這也是巴菲特強調的一點質量比價格更重要,同時他也提出了如果在對於公司很有信心的時候,實際上沒有必要過於分散投資。比如說一個投資組合超過20個公司的話,可能就會過於分散注意力或者影響業績。實際上這也是這本書裡面我的一大收穫,就是對於質量和價格的探討以及對於投資過程之中分散風險和集中投順獲得更高的業績。

  投資大師系列裡面下一個投資大師,叫唐納德·亞克曼,實際上他的業績雖然不像林奇和巴菲特那麼有名,他的業績也是非常好。在過去40多年時間也是長期做到大幅超越標普500的業績。他的風格是什麼?他的風格實際上還是注重現金流,他選擇的公司都是那種把獲取營運的現金增加重新投資於公司,通過股票回購來把資金回饋到股東,降低債務,增加分紅金額等。實際上亞克曼這樣的選擇方法,我認為實際上是和林奇和巴菲特是異曲同工,他更加註重現金流的這個做法和林奇注重企業成長這個做法,實際上還是也有所區別。亞克曼他通過把企業區分成能夠大量產生現金流並回饋股東的企業和不能做到這個的企業來進行區別,也可以為投資人創造很好的業績。

  如何進行深度價值投資

  這本書後面的章節,從介紹了投資大師以後,開始介紹了技術性的細節,這些技術性的定義,很值得把這本書我認為作為一個投資平時的手冊或者參考書來進行,包括如何進行深度價值投資。

  深度價值投資裡面包括要觀察企業的資產價值,觀察企業的運營資本,尋找企業的經營現金流,通過這個來進行選擇。這樣的話當然有一大問題,就是通過這樣的選擇,在經濟不是非常欣欣向榮,或者是股市相對比較熊市的時候,通過這樣的選擇方法,可以選擇很多備選對象,獲得投資收益也比較高,但是在股市進入大牛市的時候,實際上這個深度價值就會有一些挑戰,它的價值就是深度價值的投資方法,很難找到投資標的,例如在一個牛市的時候,可能公司的市價,可能大幅超過股價和現金純流。

  這樣的話實際上作者認為,做深度價格投資很有必要選擇十點,選擇在熊市的時候進行深度價值投資。然後在如果市場已經進入牛市的時候,可以避免進行以深度價值來作為選擇的標準。現在的問題是在市場不好的時候,是要去選深度價值投資,在正常市場的時候怎麼處理呢?實際上金融市場特別是美國的股市,一般情況下在熊市的時間還是比較短,多數時間都是屬於正常交易的時間。作者提出的答覆就是根據巴菲特的合伙人芒格的說法,就是只選擇好企業。實際上他認為只選擇好企業,他舉個例子就像結婚一樣,只選擇好的伴侶,他認為好企業的標誌很明確,首先不應該他多的在乎企業目前的定價,而是希望能選擇中長期的好企業的投資標的。實際上在正常市場,好企業價格應該不會非常便宜。選擇標準包括是在市場周期不管好差的時候,公司是否是能夠持續盈利,第二點他認為要選擇公司就是資產比較輕資產的公司,他認為重資產的公司很容易在經濟中期下行的時候,出現盈利大幅下降。第三點是否公司在不斷地實現收入和利潤增長。

  根據他的要求,實際上如果能把標普500的企業中選擇出盈利的投資,從中長期來說業績會大幅超越公司指數出所有的股票。當然他也提到了公司實際上股價上漲下跌都是有可能的,重要的是公司本身能否盈利,只有公司本身是在盈利的話,他認為股價的上漲下跌都是屬於一個短期的市場噪音,不一定影響投資。當然負責是重資產的公司,資產量需要大量投資的公司,很有可能在經濟周期下行的時候減少投資,影響中長期的盈利情況。這也是為什麼我認為像芒格和巴菲特一樣比較傾向於投資像消費品等資產相對比較少,然後容易抵抗經濟周期這樣所謂的好公司。最後一點就是能否持續增加公司的盈利和公司的收入,這一點其實很容易被大家忽略,比如說美國市場當中只有30%左右的股票是在每年持續不斷地獲得利潤和收入的增長,這樣的話這些公司中長期來說它一定會比其他業績停滯不前或者收入下降的公司股價會有更好的情況。或者說屬於是我們要買的好的公司,就是不斷有利潤和收入增長的公司。

  對比前面提到的好公司,芒格在書中也闡述了一個觀點就是除了成長型公司以外,也有另外一類就是屬於陷入困境需要管理層進行大幅度改革,從困境中扭轉出來的企業。很多這樣的公司看起來它的資產很高,或者能把資產拍賣變現應該就可以獲得相對搞得收益,但是書裡面提到了很多巴菲特和芒格曾經投資的一些案例,比如說他們在買入一個零售企業或者是紡織企業等等的時候,雖然資產量很大,但是隨著不斷賣出資產的過程之中,實際上這些公司最終給股東創造的收益很少,或者是對於股東來說是一種損失,所以書中建議不做或者盡量少做投資公司扭虧為盈,希望通過賣資產來從困境中轉危為安這樣的公司。

  對於下一步來說,對於如何選擇好公司或者是壞公司的區別,對於成長型公司的討論,作者實際上也有一個很好的闡述,比如說他舉一個例子,標普500中過去20年實際上成長最好的公司是一個醫藥公司。在過去10年每年都是50%以上的增長,市值是從4億美元上升到70億美元,但是作者認為這樣的公司不值得我們去追尋,為什麼?

  20年前在美國的生物製藥這個行業,類似情況的公司中一共有210家,這210家企業後來70%的企業是宣布破產,然後87%的企業股價下跌90%以上。雖然業績最好的來自於這個行業,但是除非投資人有這個眼光能夠在這200多家企業中選擇出這家超級優異的公司,很有可能整體的投資收益會是非常的差,他認為作為投資人來說目標應該不是從選擇幾倍幾十倍的股票,而是選擇已經成為好公司的企業,已經能夠有利潤和收入在顯示大幅增長這樣的行業中進行投資。而不是在比如說像生物製藥等高風險然後大量公司倒閉的時候會有一兩家非常好業績的公司,這樣選擇的風險太大了,很有可能不值得承擔這樣的風險。

  在這本書的第五章和第六章我認為也是非常有用,實際上田博士把很多的常用的估價的金融模型和公式都舉例而且進行了解釋,比如說折扣現金模型。1937年由哈佛大學一個博士發明的折扣現金模型,根據未來的現金流來計算企業的估價,也有包括對於成長的估價,比如說通過PE來除以成長率,如果在億以上和億以下的區別等等。也包括對於利率的討論,比如說利率上升的時候折扣率就要上升,這樣的話股價的影響是會下行,實際上這些都是一些非常傳統和比較主流的公式,但是對於讀者來說是一個比較好的索引、溫習,對於市場主要定價模型的了解。需要指出的是這本書談到很多是適合於美國股市這樣一個投資,美國股市從過去的幾十年中有不少危機,但也有大量的中長期的牛市,所以他提出一些投資風格可能更多的適用於美國的股市,而不是其他國家。

  在書中後面章節中很好的一個討論就是按清單投資的原則,首先每個投資人需要列出一個您對選擇股票的一個備選需要的清單,這個公司是否是高速成長的公司,這個公司的利潤是否在經濟周期上升下降的時候都有較好的利潤,公司的現金流情況、公司的資產表情況等等。

  他認為由於投資是個相對比較複雜的過程,有一個檢查清單來進行投資,有助於把我們的投資過程系統化,進行優化,避免犯一些錯誤。最後我想提到的是這本書裡面對於價格陷阱的討論,實際上價值投資很大的一個挑戰,就是如何能夠避免價值陷阱。就是在公司股價已經大幅度下跌的時候,是否是所謂的比較通俗的說法值得去抄底。作者提出了幾個例子,比如說像Research In Motion,加拿大的黑莓手機曾經是全球的壟斷地位的智能手機製造商,但是在黑莓手機股價下滑50%以後,就有一些機構投資人陷入價值陷阱,開始買入,他買入以後股價繼續下跌50%到90%,為什麼作者提出來像黑莓手機這樣試圖通過賣資產來獲取回饋這樣的情況是一個比較經典的價值陷阱。因為任何公司的賬麵價值進行拍賣或者說是進行不斷賣出,經常有可能獲取無法獲取賬麵價值這樣的情況,所以他認為進行價值投資,避免價值陷阱很重要的一點是確保投資公司是有繼續經營的能力,而不是通過變賣資產來獲利。

  反過來一個好的例子是航空業,比如美國的西南航空公司在前幾年油價上漲的時候,西南航空公司的股價曾經暴跌,他認為這個就是一個比較好的價值投資的標的。由於油價短暫上行導致的業績下滑並不能認為這個公司本身是有問題的。實際上在油價下跌了以後,西南航空公司股價是上漲了三四倍,包括後來美國航空公司等等的股價也都是迅速上漲這也是巴菲特等等這幾年大量投資航空業的一大原因。實際上個人認為看這本書對我來說最大的收穫是對於價值投資各大各位高手的流派投資風格有一個非常系統的梳理,同時也對於價值投資很多經典的模型公式有一個總結。

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