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美聯儲9月縮表料成定局 金融市場將迎風暴

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匿名
匿名  發表於 2017-9-20 15:48 |閱讀模式
  如果投資者們猜的沒錯,在周三結束為期兩天的貨幣政策會議之後,美聯儲將宣布開啟縮減規模高達4.5萬億美元的政府證券投資組合。

  但是,作為發出量化寬鬆政策反轉信號的一次會議,所有市場的投資者們看起來似乎都很樂觀。一些人認為,量化寬鬆政策是引起經濟蕭條的罪魁禍首,同時也是資產價格產生泡沫和低波動性的原因。ICE美元指數——一種衡量美元兌一攬子六種主要貨幣的工具——目前正處於接近三年低點的水平,債券收益率自從去年底以來也一直處於穩定的下降趨勢之中,與此同時,美國三大股指卻一直在創下歷史新高。

  「讓我們脫離這個擁有無限流動性的平行宇宙是一個充滿危險的過程。沒有人做過這樣的事情,所以沒有人能確切地知曉未來將會發生什麼,」Aberdeen Standard Investments的高級投資經理James Athey表示。

  在2008年12月份將基準利率正式下調至接近於零的水平之後,美聯儲只能是尋找其他的方法來為經濟提供刺激。受金融危機影響,美國經濟大幅下滑。

  在前任主席本·伯南克(Ben Bernanke)的領導之下,美聯儲開始每個月購買價值數十億美元的債券和其他資產,為的是驅動長期利率下行,推動投資者進入風險資產,從而實現刺激信貸、支出和整體經濟的效果。

  這種量化寬鬆項目經歷了幾輪的重複動作,但是資產購買規模最終減少了,且在2014年停止了。然而,美聯儲在此期間購買的各種資產卻一直還保留在其資產負債表上。

  縮減恐慌

  對於投資者來說,清除美聯儲資產負債表上堆積如山的證券資產被證明是一個敏感的話題。2013年,在伯南克的講話引發了「縮減恐慌」(taper tantrum)之後,關於美聯儲縮減其資產負債表的想法已經在市場上流傳開來。現在距那個時候也並非十分遙遠。

  在2013年5月份,伯南克暗示美聯儲正在準備縮減其資產負債表,這引發了美國國債和美國股市的拋售,導致美國10年期國債的收益率上漲超過100個基點,觸及3%的水平。即便是在美聯儲目前的緊縮周期之中,美國10年期國債收益率在今年也從未到達過3%的水平。國債收益率和國債價格呈相反走勢。

  就美聯儲縮減資產負債表而言,債券市場正處於首當其衝的位置。然而,債市卻對這種預期充耳不聞,長期債券的收益率已經下跌到2017年年初的水平之下了。分析師們爭辯道,如果沒有諸如美聯儲之類的對價格不敏感的大型買家來推動債市上漲,美國政府債券很可能會遭遇賣盤,從而導致債券收益率飆升。

  但是,在幾個星期以前,美國10年期國債收益率下降至2.10%之下。與此同時,Dealogic的數據顯示,公司債券的發行已經觸及了1萬億美元的里程碑,發行速度超過了任何年份。

  美元大幅貶值

  美元多頭們被打的手忙腳亂。通常情況下,貨幣緊縮將會伴隨著貨幣強勢。但是自從特朗普在去年11月份當選美國總統以來,美聯儲已經加了三次息,然而美元兌主要貨幣卻已經大幅貶值。

  「投資者們已經展示出了一種「妄想的」自滿情緒,」Lindsey Group的首席市場分析師Peter Boockvar表示。

  他還稱,大部分投資者都是在對事件做出反應,而非向前看。這種短視的行為在股票市場當中尤為明顯。股票交易商們每天都在尋找關於特朗普承諾的稅收改革的命運的線索,但是對美聯儲貨幣政策的巨大轉向卻忽視不見。

  一些人認為,市場保持冷靜是有很重要的原因的。一些經濟學家們辯稱,美聯儲吸取了2013年縮減恐慌的前車之鑒,已經開始向外透露縮減資產負債表的進程了,這使得投資者對縮表的程度和速度幾乎沒有什麼不確定性了。美聯儲主席珍妮特·耶倫( Janet Yellen)指出,縮減資產負債表將以一種漸進的方式進行,還將縮表比作是「等待油漆變干」。耶倫的這種言論得到了很多基金經理的附和。

  「貨幣政策正常化的緩慢速度對這種觀點形成了支撐,即美聯儲對於退出量化寬鬆政策非常謹慎,而這將會延長我們在風險資產中看到的『金髮女孩』現象,」法國興業銀行的多元資產策略師Bruno Braizinha表示。在這樣的環境之中,估值高企的局面在美聯儲9月份貨幣政策會議之後可能並不會結束。

  不只是美聯儲將採取緊縮措施

  其他的一些人爭辯稱,到最後,金融市場之中流動的資金總量才是問題的關鍵。就此而言,美聯儲已經遙遙領先與全球其他央行,它們還保持著貨幣寬鬆的政策。目前,並沒有任何跡象表明日本央行將從控制收益率曲線的政策中轉向,日本央行通過資產購買使得日本10年期政府債券的收益率一直保持在0.1%的水平。

  歐洲央行還沒有開始縮減每個月購買價值600億歐元(約合716億美元)的債券的行動,即便是投資者預計歐央行將在明年開始縮減資產購買規模的進程。

  「美聯儲也明白,雖然自己計劃開啟縮減資產負債表的進程,但是全球其他的央行將會繼續擴張資產負債表,這預示著全球央行的資產負債表總規模在明年將會繼續擴張,」Tower Bridge Advisors的James Meyer說道。

  這種趨勢可能很快就會結束,然而,伴隨著G20國家——世界上最大的工業化和發展中國家——經濟的同步復甦,加拿大央行已經開始加息了,英國央行也可能會加息。而且,歐元區國家經濟的廣泛增長也給了歐央行行長馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)結束貨幣寬鬆政策的信心。

  「全球央行的銀行家們每天一醒來都是在尋找如何進行貨幣緊縮的方法,」Boockvar表示。

  縮表對市場造成的影響將會延遲出現

  正如Boockvar,很多分析師們感覺美聯儲縮減資產負債表將成為遊戲規則改變者,即便是這不會對交易立即造成影響。

  「量化寬鬆政策或者產生影響,或者不產生影響。但是不可能兩方面同時出現,也不可能在一種貨幣政策執行時產生了某些方面的影響,但是退出這種政策時卻沒有產生影響。這就像是說,你只看到了減稅對一個國家經濟產生了影響,卻看不到加稅對一國經濟的影響,」德意志銀行的首席國際經濟學家Torsten Slok在一份8月28日的研究報告中寫道。

  美聯儲和歐洲央行已經發布了很多文件和講話,強調了量化寬鬆政策是如何緊縮信用利差、降低債券收益率和刺激股票估值高企的,他表示。顯而易見,政策反轉將會對市場產生衝擊,導致股票市場和政府債券市場產生拋售。但是,關於市場會如何對量化緊縮作出反應卻缺乏研究,這也暗示著央行們正在對風險輕描淡寫。

  此外,投資者直接反應的缺乏也製造出了一種虛假的安全感,原因是後果不僅僅是出現在艱難時刻,BNY Mellon的首席貨幣策略師Simon Derrick表示。

  市場波動性將大幅飆升

  Derrick還稱,寬鬆貨幣政策減少了市場的波動性,這為投資者蜂擁而入風險資產提供了一種緩衝。芝加哥期權交易所(CBOE)的波動性指數,也被稱之為「恐慌指數」,是一種對美國股票市場的波動性作出預測的工具。該指數在7月份一度接近歷史最低水平。

  「如果你看看最近幾個星期里市場對地緣政治風險的平淡反應就會知道,貨幣政策實際上已經掩蓋了很多消息,」他說道。

  BK Asset Management的外匯策略董事總經理Boris Schlossberg表示,美聯儲「縮減資產負債表」——從定義上來看就是減少流動性——可能會增加所有市場的波動性。如果美聯儲縮表和某種地緣政治風險同時發生,那麼市場的波動性就會大幅飆升,很多被抑制已久的力量就會被釋放出來。

  對於投資者而言,終結量化寬鬆這一一生難得一遇的政策最終將帶來什麼後果還未可知。就美聯儲縮減資產負債表將會如何影響金融市場而言,那些華爾街最聰明的基金經理們可能和散戶投資者們一樣的不明所以。(騰訊)

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