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安邦智庫:中國經濟應該警惕的兩大短期風險

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硨磲大爺 發表於 2016-11-2 02:20 | 顯示全部樓層 |閱讀模式
  在全球經濟動蕩不已之時,中國經濟格外受到國內外的關注。安邦智庫(ANBOUND)研究人員近期在參加國際交流活動時,都被問到類似的問題:中國經濟未來最大的風險是什麼?在我們看來,國際人士關注背後的真正擔心是,中國經濟會不會發生風險,加劇全球經濟的動蕩。

  經濟全球化曾拉動各國一起享受共同增長,現在也牽扯著共同品嘗經濟苦果。瑞信亞太區經濟學家陶冬如此描述當前形勢,「美中歐日英五大央行,經濟復甦進展不同、信貸周期位置不同、就業市場情形不同,所面臨的政治壓力也不同,但是不約而同地走進了貨幣政策的調整期。沒有一個央行手握常規的政策調整路徑圖,每一個國家都有一本難念的經,都面臨著實體經濟活動與金融資產價格之間的錯位。如何既有效防控金融風險,又提高經濟增長動力,還能平衡通脹預期,是各大央行面臨的共同難題,而且沒有教科書答案可供參考,現有政策工具的效果又普遍不佳。政策變招期,意味著政策透明度下降,央行與市場之間的溝通往往不順暢,加上極端的貨幣環境和極端的資產估值,市場動蕩勢必增大。這或許在成為一個新的常態」。

  正是在這種國際經濟的新常態下,中國經濟面臨的風險或增長潛力,都被寄予了更多期待。毫無疑問,中國經濟面臨著不少的風險,哪些風險在短期內最為迫切呢?在我們看來,最值得警惕的是兩個相互關連的短期風險——債務風險和人民幣匯率風險。

  近年來,中國的債務水平明顯增高。國際清算銀行(BIS)日前發表研究稱,中國的債務已增至令人震驚的水平,這已經成為全球經濟面臨的一大潛在風險。BIS以「信貸差距」這個衡量標準來追蹤企業和家庭債務與國內生產總值(GDP)之比和長期趨勢之間的差距。該指標被視為「金融危機的一個有用的早期預警指標。」國際清算銀行把該指標在10%以上界定為值得擔憂;而中國的信貸差距在今年3月達到30.1%。因此,中國「信貸差距」現在三倍於典型的危險水平。國際清算銀行估計,包括政府債務在內,截至2016年3月底中國的未償信貸總額為27.2萬億美元,相當於GDP的255%。這個比率低於歐元區的271%,英國的266%,以及日本的394%。所有發達經濟體的整體比率為279%。但更值得注意的是中國債務的增速,中國在2008年底時的上述比率只有147%,僅僅在8年間的債務比例就增加了108個百分點。一般而言,任何國家都難以在短時期內高效率地投資如此大比例的資本。

  在中國國內,經濟學家和投資者對過度負債的風險已變得更加擔憂。中國社科院「國家金融與發展試驗室」的研究顯示,截至2015年底,中國居民部門債務率在40%左右;金融部門債務率約為21%;納入預算管理的中央政府和地方政府債務合計26.66萬億元人民幣,政府部門債務率約為40%。低於當前主要市場經濟國家和新興市場國家水平,目前,日本政府債務水平超過200%,美國超過120%,法國120%左右,德國80%左右、巴西100%左右。中國最大的債務風險集中在企業債務,截至2015年底,中國非金融企業部門的債務率高達131%。如果加入融資平台債務,非金融企業部門債務率將激增至156%。其中,國企的債務率佔比較高。債務風險暴發是未來中國經濟面臨的重大風險點,它具有短期、突發、系統性的特點。

  中國經濟面臨的另一大短期風險是人民幣匯率大幅貶值。從2015年以來的趨勢看,人民幣匯率基本處在貶值通道中,尤其是自「811」匯改后,加大了人民幣貶值的幅度。雖然決策層希望以主動貶值來爭取一部分貨幣政策的空間,但意想不到的是,當時的中國經濟已經很虛弱了,難以支撐較高的匯率。匯改觸發了人民幣貶值的扳機,加劇了「匯率貶值-資本外流-進一步貶值」的惡性循環。近期,在全球經濟動蕩、美聯儲延遲加息的背景下,人民幣匯率趨於穩定。人民幣即將被納入SDR貨幣籃子,也有助於人民幣保持匯率穩定。要指出的是,人民幣匯率相對穩定並非中國經濟明顯改善,而是全球經濟形勢進一步惡化,凸顯出中國經濟相對較好,也強化了國際市場對中國經濟增長的預期,吸引國際資本近期流向中國。不過,人民幣匯率仍然處於脆弱的平衡中,如果發生另一輪人民幣大幅貶值引發的資本外流,對中國經濟將形成重創。

  全球經濟低迷之中,國際市場對中國經濟增加了期待。就短期而言,中國經濟最需要警惕債務風險和人民幣匯率風險。避免這兩個風險發生,也是當前經濟政策必須把握的要點。

  ■來源:安邦智庫

  

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