牛市震蕩中的炒股策略：長捂不放

　　從持倉結構來看，銀行股和鋼鐵股成為新基金的投資新寵。據統計，新基金持有金融類個股的市值為142．15億元，佔新基金總持股市值的19．39%；持有鋼鐵類個股的市值為63億元，佔新基金總持股市值的8．29%。新基金最看好的三隻金融類個股分別是招商銀行，持有49535．8萬股，持有市值為307121．96萬元，占該流通股的比例為10．15%；持有工商銀行26333．08萬股，持有市值為430809．18萬元，占該流通股的比例為5．59%；持有民生銀行28343．93萬股，持有市值為289108．06萬元，占該流通股的比例為4．64%。新基金對於招商銀行的認同度更是高達七成，18隻新基金對於招商銀行的平均配置比例達到5．8%。


　　而在鋼鐵股中，新基金最看好的三隻股票依次是武鋼股份，持有37082．43萬股，持有市值為235844．26萬元，占該流通股的比例為13．08%；寶鋼股份，持有14844．38萬股，持有市值為128552．34萬元，占該流通股的比例為3．91%；太鋼不銹，持有5252．52萬股，持有市值為68597．88萬元，占該流通股的比例為13．08%。其中，接近一半的新基金重倉持有武鋼，佔到武鋼在外流通總股本的七分之一。


　　辯證來看，2006年第四季度基金在多數行業上的股票配置比例都有所下降，而在金融保險業、金屬非金屬業、房地產業、電力、煤氣及水的生產和供應業、採掘業上則大舉增倉。其中金融保險業已取代機械、設備、儀錶成為基金第一大重倉行業，增持幅度高達65%；而交通運輸、倉儲、信息技術、石油、化學、塑膠、塑料、批發和零售貿易等行業遭基金重點減持。


　　透過2006年第四季度基金報表，我們還可以得到以下信息：


　　--人民幣加速升值催生大好機會。2007～2010年人民幣預計升值幅度為16%～20%。在漲跌互現的雙向波動中，2007年人民幣匯率升值幅度將在4%～5%之間，年底時人民幣對美元匯率將達到1比7.35。2007年，流動性過剩局面將可能加劇，央行貨幣政策將呈現中性偏緊的格局。2007年央行將繼續提高存款準備金率1個百分點。另外，估計央行將會繼續加息0.27個百分點。由於目前貨幣政策的效果非常有限，2007年宏觀調控將可能採取一些新的手段，比如財政政策將發揮更加積極的作用等。2007年還可能會發生很多意料之外的重大變化，但人民幣升值將始終是最重要的因素。目前，人民幣升值預期已經形成，只要人民幣升值的大趨勢不改，中國股市向上的趨勢就不會改變。


　　--雖然反映在股市上的階段性機會可能更多地出現在金融、地產股上，但是由於金融、地產的主要推動力來自於流動性的泛濫和貨幣增長速度帶來的能量快速釋放。貨幣供應增長速度在本幣升值的背景下雖然仍將保持寬鬆的狀態，但會明顯受到貨幣政策走向的約束和影響，不確定因素更多。


　　--產業升級受中國宏觀經濟的影響將是一個長線機會。本幣升值期間，除將帶來大量資本的內流以外，還可能促使產業結構的猛烈轉型。由於本幣升值在很大程度上提高了外貿部門的成本，將促使產業資源由外貿部門向非外貿部門轉化；附加值低的勞動密集型產業由於出口受阻，將進一步步入衰退周期，資源也將進一步轉向附加值更高的部門，其中，附加值高的製造業是重中之重。像裝備製造、從電子製造行業中分出來的部分細分行業，以及機床、造船、鑽采設備、半導體、TFT顯示器、精細化工等將逐漸積累自身的競爭優勢，將成為中國最具有全球競爭力的行業。


　　--作為大陸型經濟體，中國更應關注進口替代以及內需產業的增長，中國產業升級的潛力也將更多地體現在內需產業的結構升級以及持續增長上。隨著國民收入的提高和分配結構的改善，適應中產階級消費以及適應農村消費需求新變化的產業將獲得巨大的增長空間，如旅遊、酒店、醫療等行業的發展空間將十分巨大。


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　　表2-1〓基金持有市值最大的重倉股排名

　　第三章 尋找收益翻十倍的大股


　　中國股市的長期繁榮才剛剛開始，以什麼樣的視野和高度去看待股市，會決定投資者今後的財富結果。未來五年，中國牛市將製造出眾多的百萬、千萬、億萬富翁，我們應該振奮精神，全面備戰，積極行動，迎接盛世中國盛世財富的到來！在長牛市市道面前，裹足不前只會喪失歷史性的機遇！用巴菲特的投資眼光和選股原則，精選長牛市道收益能翻十倍的大牛股，然後在價格相對低估的時候買進。堅定看好人民幣升值受益板塊、機械裝備板塊、自主創新與消費升級優勢板塊。一旦買入，就長久地照看好集中持有的幾隻股票。我們建議只要股票市場不發生系統性惡化，保持投資組合至少5年不變。可能的話，越長久越好。同時做好充分的心理準備，始終不被股票價格的短期波動所左右。

對股市"黃金五年"形勢的研判


　　中國股市作為整個國民經濟體系中舉足輕重的一極，已經步入了長期健康發展的快車道，其"晴雨表"功能也將不斷地得到真正體現。在未來不斷向上突破的大牛市道里，出現調整甚至大幅調整，都應被看作是正常的技術回檔和修正。只要中國經濟長期向好的趨勢不變，那麼，支持股市長期上漲的動力就始終存在。當然，隨著股指的不斷攀升，泡沫化難以避免，因此也可以說，未來幾年，A股市場必將在"泡沫化"的長期爭論中不斷前行。但有一點可以肯定，那就是，中國股市的長期繁榮才剛剛開始，投資者現在就裹足不前，甚至輕言退出市場，是愚蠢的決策和行為，只會喪失一生中最好的投資機會。


　　顯然，中國未來五年的超級長牛市是一系列經濟增長因素的"合力"作為推手的：


　　1.中國經濟於1992年進入工業化進程的初級階段，1999年進入工業化進程的成熟階段，2010年左右進入工業化國家的行列。根據日韓等亞洲國家的發展經驗來看，工業化成熟階段有兩大特徵，一是經濟依然會高速增長，二是技術密集型的產業主要是各種機器裝備製造業開始快速發展，我們由此完全可以作出"中國工業化進程已進入關鍵性階段"的重要判斷。而中國作為世界工業製造基地進程的加快，新農村運動的方興未艾，城市化進程的加速，以及國內龐大消費市場面臨全面升級等，加重了我們對這一判斷的砝碼。


　　2．中國正迎來股權分置后改革時代，表現在：政策與制度變革的力量；股權激勵、資產注入；嚴厲監管下更良好的公司治理和誠信；大盤藍籌注入新鮮血液；金融創新產品不斷出現，為不同的風險偏好者提供了更多的選擇權；中介機構--券商大治之後活力再現；投資主體--機構隊伍的跨越式壯大；合格境外投資者引入--走向國際化的需求方；國務院批轉證監會關於提高上市公司質量的意見；8個部委聯合清理大股東占款問題。總之，無論是上市公司的數量、質量，還是資本市場的參與者，都將在這個市場里獲得長足的發展。金融創新更為中國資本市場的長遠發展打開了廣闊的空間，使得證券市場能夠滿足各類不同風險偏好投資者的需求。更為重要的是，參與市場的各方，其利益主體的共同基礎變大了，有了共同經營好上市公司的內在動力和機制。


　　3.從2002年開始，中國的進出口貿易開始快速增長，進出口總額佔全球貿易總額的比重從4％上升到2006年的8％左右，外匯儲備在6年裡增長了6倍，國內資本流動性開始充裕，中國開始成為世界經濟的中心之一，A股市場也將成為國際資金的重要配置中心。流動性充裕帶來了中國資產價格的快速上漲。由於行業發展的周期性差異，如果說2006年是中國房地產和證券兩大類資產的重要分水嶺的話，那麼，2006年之前的流動性充裕更多地體現在房地產市場上，而2006年之後開始轉向證券市場。


　　4．人民幣升值周期正好和全球資本泛濫相耦合。人民幣升值預期被大肆渲染，使得全球過剩資本以各種名目（直接投資、間接投資和戰略投資等）、各種身份（房地產投資基金、股權投資基金、風險投資基金，以及經過改頭換面的對沖基金等）一撥一撥湧入中國。這些全球性流動資本流入中國的結果，是使外匯積累不斷上升的同時，通過結匯把全球過剩的流動性資本輸進了中國，使M2或者M1，甚至兩者同時增長，從而完成了一次國際流動性與中國流動性的重要接軌。中國資本市場對世界的日益開放，加大了全球泛濫資本對中國下注的籌碼。而這個賭注顯然又是建立在中國非市場化匯率機制這個缺失上的。因為中國的開放程度越大，人民幣升值壓力越大，同時外資進入中國越方便，在中國套利的機會也就越大。這一趨勢至少在未來五年的時間內不會改變。
　　5．2006年是A股市場的重要轉折年。隨著股指的大幅上漲，以及大量優質大盤藍籌的價值回歸，A股市場一舉成為全球第九大股票市場。2006年的指數漲幅，更是高居全球主要股票市場之首，中國A股市場已經引起全球資本市場的密切關注。近年來，A股市場結構發生的翻天覆地的變化，也成為全球資本市場關注的一個重要原因。經過工商銀行、中國銀行、中國航空等一些大型H股的回歸，A H股占滬深證券市場的市值比重已從2005年末的18.3%劇增到2006年年底的45.8%，從而實現了自A股市場成立以來首次與國際市場的高度聯動，A股與H股形成的良性互動成為推動A股市場不斷上漲的重要原因。


　　引起國際市場高度關注的一個更重要的原因是上市公司績效的大幅度提升。上游原材料價格的下跌對處於中下游的上市公司的利潤提升、兩稅合併行將實施，以及新會計準則的引入等，都將使上市公司總體盈利能力從2006年起重拾升勢。我們預計，2007年、2008年上市公司的業績仍將保持持續穩定的增長，增長率分別為30％、20.1％，同時預計2007年、2008年滬深300指數下的公司業績的增長率將為32.63％、24.2％。事實上，我們上述的盈利預測是非常保守的，說它保守是因為我們並沒有將另外一些重要的積極因素考慮進去，例如，股權分置改革后的制度變革力量，股權激勵與市值考核，市場與投資主體態度的變化，優質資產注入，資產重組以及整體上市等。同時，隨著市場的發展，新的變革因素還會如雨後春筍般地湧出。如果將這些可見的和不可見的因素都加總起來，我們完全相信，未來五年整個A股的盈利增速將極大地超出我們的保守預估。


　　鑒於上述觀點，我們認為：


　　1.由中外宏觀經濟營造的良好環境氛圍下的上市公司盈利增長、本幣升值、估值水平提高等因素在牛市中的合理擴張，將成為未來五年推動中國股市上漲的主要動力。我們測算，上證綜指盈利增速將達到24％、本幣升幅15%～20％、市盈率估值水平將達到25倍。未來五年的前三年（2006～2008年）市場整體估值水平相對合理，整體上不應有明顯的泡沫出現。在國內外充裕的流動性資本以及良好的宏觀和微觀面推動下，股市將維持不斷盤升的格局。


　　2.同時也要看到未來五年A股市場的風險因素，它們主要包括：美國經濟出現增速明顯放緩乃至衰退的跡象；中國A股公司的盈利增速在五年為期的后兩年可能出現劇烈波動甚至下降趨勢；隨著通貨膨脹率上升，政府宏觀調控的力度將可能超出市場的預期；本幣升值速度將在2010年後開始逐漸放緩。儘管這樣，我們仍然認為，在這五年為期的時期內出現金融危機的可能性比較小。


　　我們的結論是：在中國經濟發展大方向難以改變的宏觀背景下，未來中國股市不長牛都很難！


　　

精選個股的思路


　　優秀公司的標準


　　要買到一個收益能夠翻10倍的股票，說難也難，說不難也不難。拿香港股市來說，為數不少的股票在香港的牛市中做到了這一點，甚至還有漲幅達到50至100倍的。這些股票長期的複合增長率在17％左右。如果一家上市公司的業績能夠實現這樣可預見的持續增長，股價上漲10倍並不是一個夢想。我們可以這樣算一下，如果一家上市公司的盈利增長每年能夠達到15％，那麼在市盈率不變的情況下，該公司股票價格在17年後就可以達到基準價的10倍了。如果一家上市公司盈利的增長每年能夠達到20％，該公司的股票價格只需要13年就可以超過基準價格的10倍。愛因斯坦說"複利的威力大於原子彈"就非常形象地說明了這個道理。


　　那麼，如何選擇一家優秀公司呢？


　　１.公司業績每年增長15％左右，我認為這是我們選擇股票的第一要求。要達到這個要求其實並不困難。中國的GDP年增長率每年可以達到9％～10％，而國內很多行業的增長速度遠遠高於這一水平，例如奶製品行業每年可以增長30％，商業零售業可以增長20％多。
　　２.除了看上市公司的歷史業績，一家優秀的公司還應具備：


　　--優秀的管理層。管理層包括公司的治理結構、管理能力以及管理團隊等內容。


　　--時間足夠長的成長或景氣周期。這也是我們判斷一家公司成長空間有多大的重要因素。


　　--企業的核心競爭力。核心競爭優勢體現在：一是技術，二是管理，三是品牌，四是營銷，五是成本控制，六是其他一些因素。


　　--所處的行業需求穩定增長，而不是暴漲暴跌的行業。


　　--有良好的業績和分紅記錄。


　　--估值相對較低。主要考慮公司的成長性是否突出、是否持續，成長預期是否合理。


　　３.判斷在中國具有投資價值的公司，首先，要與中國的宏觀經濟發展相呼應，在一個中短期內受益於"十一五"規劃；其次，受益於人民幣升值，其資本、人力、產品價值都會因此得到提升；再次，重大題材帶來投資機會；最後，實質性資產重組。


　　４.綜合評估這幾個方面，把同類型、同行業的公司加以仔細分析，貨比三家，最後在一個合理的價位做出投資決策。


　　圍繞人民幣升值主線的公司


　　人民幣升值將全面提升以人民幣計價的資產價值，比如擁有人民幣資產的房地產、擁有礦山資源的煤炭、金融業和擁有地產資源的商業企業；外匯負債率比較高的企業如航空、貿易等以及原材料或零部件進口比率較高的行業如造紙、鋼鐵、轎車、石化、航空等。


　　在人民幣升值的大背景下，我們特別看好銀行股的長期走勢。通過對銀行股的分析，我們發現銀行業的凈利潤高於GDP增長20%以上，可以預期的是，隨著中國國民經濟的高速發展，銀行股必將享受中國經濟成長帶來的溢價。具體表現在，在明確的人民幣升值預期下，大量資金湧入中國內地，形成對金融服務業需求的激增，這種流動性對銀行的利潤增長具有促進作用。此外，銀行業是人民幣資產的擁有者，從國際經驗來看，銀行股的權益隨著人民幣升值而水漲船高，銀行股將因此產生溢價。


　　兩稅合併將使銀行有效稅率的下降遠遠不止八個百分點，而應在十五個百分點左右。兩稅合併不僅是稅率的統一，其稅基也將統一。上市銀行的有效稅率偏高，主要是因為大量的工資性支出和撥備支出不能在稅前抵扣，隨著兩稅合併，所有在A股市場上市的銀行工資有望在稅前全額抵扣，撥備支出壓力下降，使撥備對於稅率的負面影響明顯下降。同時，由於銀行的國債利息收入是免稅的，兩稅合併後有效稅率將會低於名義稅率。


　　即將推行的股指期貨，其市場地位由權重股決定。股指期貨必將促進權重股溢價，而銀行股是當前最大的權重股板塊，產生流動性溢價當不在話下。


　　消費類公司


　　根據其他國家的歷史經驗，當一國的人均GDP達到3000美元后，消費服務需求將呈現迅速膨脹之勢，金融、保險、旅遊、文化傳媒、信息服務、醫療等消費服務類行業會獲得廣闊的發展空間。看好消費類公司的重要理由，首先是城市化進程的加快和城市中產階級隊伍的壯大，以及消費需求或者是享受需求的提升，這為培育中高端市場提供了很好的機會。市場的擴張也帶來了產品定價能力的提高。在國家一系列鼓勵消費和擴大內需的政策驅動下，消費升級必將成為經濟增長的主要動力，而這種增長必將給市場帶來巨大的投資機會。


　　此外，隨著建設社會主義新農村運動的深入，各項惠農政策的落實到位，農村低收入群體的收入將明顯增加，從而有效地拉動農村消費市場，特別是農村消費和生活必需品類的"草根消費"有望迅猛增長，使得農村批發、零售行業的景氣度進一步提升。


　　有鑒於此，在這些行業里的品牌企業尤其值得我們關注。


　　穩定分紅的股票


　　穩定的高分紅本身就在傳遞公司未來發展持續向好的信息。投資者對分紅的要求也是價值投資理念在具體操作中一個不可忽視的因素。在成熟的資本市場上，紅利已經成為股票投資總回報的重要組成部分。紅利投資策略主要是基於公司的股利回報進行投資的策略，在國際市場中是一種成熟的投資策略。美國市場中最近幾年專門投資於上市公司股息的基金均取得了不俗的業績表現。資料顯示，如果在1973年將1萬美元投資於美國標準普爾500指數中的分紅股票，30年後可以獲得41.5萬美元的收入。而如果在同一時期將1萬美元投資於非分紅股票，僅可以獲得9.6萬美元的收入。同時標準普爾的一項研究也表明，高分紅的股票除了能給投資者豐厚的股利回報外，也有較強的抗風險能力。在中國A股市場上，華寶興業推出的收益增長混合型基金，八成以上投資於穩定分紅的股票。他們將穩定分紅界定為過去３年內至少兩次實施現金紅利分配的公司。我們相信，專註於紅利股的投資策略同樣可以挖掘出未來收益可以上漲10倍的大牛股。

　　科技創新類公司


　　科教興國戰略直接導致中國產業結構的升級，促使中國經濟的增長由粗放型向集約型轉變。產業結構在升級換代的過程中，以技術進步為特徵的創新型公司最令人關注。它們有國家的政策扶持和資金投向的傾斜，因此也最具有成長性，一些大的投資機會往往會在這些企業中產生。


　　創新型公司主要集中於高新技術產業，而高新技術產業又具體指向航天航空器製造業和光電技術製造業，其次是生物製藥業和電子信息業。中信建投研究所經過調研，鎖定了高新技術產業的10個細分領域，它們分別是：（1）高效能計算機和下一代網路技術與服務；（2）新一代信息功能器件和材料；（3）數字多媒體領域；（4）空間技術；（5）新能源；（6）高效運輸工具；（7）基礎製造業；（8）環保產業；（9）抗擊疾病的新手段；（10）食品安全。


　　國際市場的相關經驗同樣值得我們借鑒。美國NASDAQ市場最近3年表現最好的股票主要有三類：（1）基於網際網路和計算機信息技術應用的相關企業群體；（2）基於重大疾病防治和生物製藥技術產業化的企業群體；（3）基於新興消費方式和提供相應服務和產品的企業群體。


　　在標準普爾500成分股中，我們同樣可以看到，表現最好的股票集中在三個領域：（1）基於網際網路和計算機信息技術應用的相關企業群體；（2）基於石油天然氣等資源產供銷一體化的企業群體；（3）基於細分領域提供專項服務解決方案的企業群體，如健康醫療保險服務、招聘及廣告業等。


　　印度BSE100成分股表現最好的股票涉及四個領域：（1）基於國民經濟發展的產業消費供應商，如發電設備、水泥；（2）基於國民經濟發展的現代服務提供商，如金融、電信、酒店連鎖；（3）基於先進技術的創新型企業群體，如IT外包、藥品；（4）基於居民消費升級的消費品供應商，典型的如汽車等。


　　我們相信，未來中國，科技創新一定會催生出大牛股。首先，從國際市場經驗看，科技類產品的估值彈性通常高於傳統產業。其次，從科技產業本身看，由科技創新引發的產業和企業增長往往具有革命性、爆發性的特點，且引領國內甚至世界科技之潮流。


　　圍繞十大細分領域，對一些重點上市公司進行研究，我們看到以下一些科技發展股已經表現出成長性，它們分別是：新大陸、大族激光、三環股份、中國衛星、航天通信、四創電子、航天長峰、中集集團、瀋陽機床、許繼電器、隧道股份、現代製藥、誠志股份、華冠科技、通威股份、湘電股份、東方電機、兗州煤業、瀘天化。如果仔細跟蹤這些公司，你可能會發現收益達十倍的大牛股。


　　壟斷性成長公司


　　一隻股票的股價高低主要由兩個因素決定：一個是公司的收益，收益越高，股價就越高；另一個是市場願意給這種收益一個什麼樣的估值水平。投資者有時候會難以理解，為什麼這家公司的增長率高達50％，但市盈率卻不及另一家增長率在20％或30％的公司？實際上這是市場對於不同類型的公司成長性是否具有可持續性的判斷造成的。價值投資理論告訴我們，特許經營權下的成長性才是市場上真正有價值的，換言之，基於壟斷的成長性才是可持續的。如果一家公司的業務是壟斷的，它只要不斷擴張業務就可以不斷增加收益，這樣股價就會長期上漲。目前A股市場中的雲南白藥、貴州茅台相對較高的估值水平，就是由於市場普遍認同這些公司的品牌是別人不可替代的，具有國內或國際壟斷性，所以它的估值水平即使高一點，市場也是願意接受的。


　　"奧林匹克景氣"主題投資


　　研究日本經濟史發現，日本工業化起飛的第一波增長發生在1954年到1964年，因為日本在1964年舉辦了東京奧運會；中國現在的工業化水準相當於日本上個世紀60年代的水平，而2008年中國將舉辦北京奧運會，所以，從舉辦奧運會促進經濟增長這一角度看，中國和日本具有經典的巧合之處。

　　高盛在其剛完成的"2007年前景：為奧運12000點熱身"的報告中指出："目前距2008年北京奧運會只有一年半的時間。基於多方面分析，我們認為目前中國股票已提前一年做好準備，即於2007年底達到我們之前預計的奧運目標--H股指數12000點。"


　　有兩類企業能夠直接或間接從2008年北京奧運會上獲益，不過，具體到單個公司的表現，將主要取決於公司的基本面。其一是具備主場優勢，即位於北京的公司可能直接從奧運會中受益。這些公司包括北京控股（H股）、首都機場（H股）、首創置業（H股）和中國國航（H股，A股）。其二是奧運會營銷優勢，潛在的受益者包括中國銀行、中國移動、中國國航、燕京啤酒等。


　　價值投資：長牛市的投資策略


　　被公認為當今世界價值投資之父的美國人本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham），在其1934年的原創性論文《證券分析》（Security Analysis）中首次提出了價值投資觀念。就在這本確立起他"價值投資之父"地位的書里，格雷厄姆把客觀理性注入到投資文化中。格雷厄姆認為，如果投資人購買資產時不預先評估其內部結構是極不理性的。他主張投資就像買一輛花費不菲的汽車一樣，你先要踢踢輪胎，檢查一下引擎，然後告訴車行"這輛車我買下了"。踢輪胎看似一個簡單的做法，卻蘊涵著價值投資的精髓。在投資人買進股票時，好的投資研究可以導致好的判斷，支付公平的價格才能獲得優厚的利潤。只有真正的價值投資人，才是真正會看價格的人，因為他們是絕不願意以高於公司價值的價格來購進股票的。換言之，投資人要戰勝市場，享受非凡的獲利，就必須用低於股票價值的價格買進增長股。


　　這裡所說的"價值"究竟指的是什麼？在證券市場上，"價值"這個詞已經被投資者用濫了。數以千萬計的投資人和眾多基金經理都聲稱自己是"價值搜尋者"，但交易的記錄卻顯示，他們中大部分人充其量只是一個股票交易員。對他們來說，價值只是一件漂亮的外衣。這裡我們要為"價值"一詞正名，給出在金融與法律意義上明確無誤的價值定義①。


　　--公平市價。簡言之，公平市價可以理解為任何人願意為這類資產所支付的價格。一般來說是以某一貨幣為定義單位。公平市價反映的是買方願意提供，同時也是賣方願意接受的金額。在買賣資產時，買賣雙方會根據當地市場狀況設定價格。只要買賣雙方願意以市價成交，就意味著買賣雙方已認可了這一公平市價。


　　--投資價值。公司的"投資價值"對所有投資人來說，其理解是不盡相同的，因為不同的投資人對同一項資產的投資報酬率的目標是不同的。由於每個投資人都有不同於他人的預設的最小投資報酬率，因此他們對於某隻股票價值的認識就自然會有不同的觀點，每個人只會在自己預設的標準下買賣這隻股票。


　　--賬麵價值。這個價值標準是以會計核算為基礎來測量公司凈值的，即反映股東權益的每股價值。


　　--清算價值。此價值標準用以測量公司在出售所有資產，收回所有應收賬款、付清所有賬單和債務后還能收回多少金額。


　　--內在價值。是對一家公司的財務狀況進行分析后所評估出的公司價值，這是公司的實際價值。在推算內在價值時，必須儘可能讓每股價格真實地反映公司資產、公司預期收益、股利的價值和公司的銷售與收益增長率等狀況。


　　價值投資法則其實一點也不神秘。投資人不需要通過電腦指令或計量經濟模型就能運用自如，也不需要具備MBA學歷背景就能掌握其精髓，這裡需要的只是正確的心態。即買進兩三隻長期獲利高於市場平均水平的績優股，然後耐心地持有5年、10年甚至20年後，再去關注它們。20年後，你看到的將是已經漲幅驚人的獲利股。這裡，我們把價值投資法則具體簡化為以下一些主要原則。


　　原則一：逢低買進資產


　　逢低買進資產就如同消費者低價買進任何商品的道理是一樣的。但在股票市場里，可能是世界上唯一一處將消費基本原則倒行逆施的地方，在那裡，追漲殺跌現象盛行，投資人都相信，股票價格上漲時要跟進，價格下跌時要殺出。投資人"害怕跟不上"的心態促使他們追漲殺跌。

　　因而，價值投資法特彆強調逢低買進股票的投資原則。這一投資原則和我們上述的消費原則其實並無兩樣。不論是在超市裡購買商品，還是在資本市場投資黃金、外匯、債券和股票，投資者都應該儘可能以低價買進，使每一塊錢的投資價值最大化。


　　當然，正確評估投資標的的價值並非難以做到，尤其對於一隻普通股票來說，因為它們的價值是可以非常準確地計算出來的。只要使用的計算工具得當，信息透明，投資人就可以計算出一家公司的真正價值，這就使得投資人在逢低買進時，要比消費者決策購買一件商品的準確性更高。而且股票市場的價格隨時都在變化，投資人有更多的低價買進公司股票的機會。逢低買進的理由很簡單：增加潛在利潤。


　　原則二：塑造價值概念


　　投資若要成功，就必先做好充分的功課。俗話說：工欲善其事，必先利其器。20世紀以來，所有偉大的投資大師沒有一個是以技術圖表和憑空臆測來累積他們的財富的。可以說，他們今天的成就，最主要的還是歸功於他們在投資前所做的分析研究工作。在持有一家公司的股票之前，他們必然會去了解這家公司的所有運營和財務狀況，包括其經營的產業環境、公司潛力，最後再根據評估結果制訂出是否要買進股票的可行性企劃來。不這樣做而盲目投資，其結果無異於擲骰子。一旦把投機引入到整個投資交易過程，儘管買進的股票偶爾也能大撈一把，但這種獲利只能算是運氣，而不能稱為價值投資。


　　現在，巴菲特的價值投資方法已逐漸為世界上大多數的成功投資人士所採用。他們會去全面評估一家公司，並在買進前就已評估好股票價值。這些偉大的投資人再也不會盲目投資，也不用心理臆測來貿然處理投資問題。買進前先評估公司，至少有以下三個好處：（1）能使交易保持連貫、一致；（2）有助於堅定自己的投資策略；（3）能讓投資者事先確定投資報酬率的標準。


　　當然，採用價值投資法並非在任何時候都是萬無一失的，但是有一點是完全可以肯定的，那就是用這種方法可以防止搶進被高估但潛在投資報酬率不高的股票。


　　原則三：利用"安全邊際"避免損失


　　任何一個投資者都無法避免因股市周期處於低谷時帶來的虧損，但是價值投資法卻可以讓投資者將虧損降到最低點。只要能使虧損最小化，投資者就能獲得跑贏大盤的報酬率。事實上，各種研究都證明，在價格相對於市場水平較低的位置買進股票，假以時日都能獲得優異的報酬率。但是多低的股價才算便宜，卻並沒有一個明確的標準。如果你對自己的評估方法有絕對的信心，只要股價低於你所認定的公平價值時就可買進。但為了安全起見，可以給自己設一個緩衝價格，其區間越大越好，格雷厄姆於1949年著文時稱這種緩衝價格為投資人的"安全邊際"。


　　所謂安全邊際，就是為自己可能要犯的投資錯誤預留足夠的空間。格雷厄姆說："或許大多數投資客在試手氣時都相信他們會獲利，每個人都認為自己買進股票的時機是非常合理的，或者認為自己的投資技術總是優於一般大眾，甚至自己所聘用的投資顧問和使用的系統都十分可靠。但是諸如此類的說法卻無法令人信服，因為他們依賴的是自我的主觀判斷，是缺乏足夠證據支持的，也缺乏實實在在的理論依據。如果有人以自己認定的漲跌走勢拿錢去貿然下注，我們就相當懷疑他是否有任何可稱得上'安全邊際'的保障。只用統計資料作一簡單的算術推論來設定'安全邊際'是十分危險的。"


　　原則四：採取"待售"觀點


　　格雷厄姆曾說，將投資當成是做生意，才是最有智慧的。做生意，就要嚴格遵循通行的市場和商業法則，只有這時，投資才是沒有激情的。我們建議投資者採用格雷厄姆和巴菲特的投資原則，把投資當成是角色互動的遊戲。投資人應扮演企業主的角色，確切地知道公司是否真如股市上的價格那樣值錢。我們認為，過分關注股價上下波動反而會忽略對公司內在質地的關注。

　　原則五：堅持到底


　　價值投資法則告誡投資人對於自己既定的投資方法不要輕易改變，而要堅持到底，堅守對於經過自己認真研究的投資標的公司的立場和看法，因為股市中唯一被證明有效的就是只考慮所投資公司的真實表現。任何所謂的內部消息更多的是莊家的煙幕彈，改變不了由公司質地決定的股價的長期走勢。


　　以價值為基礎的投資方法的迷人之處就在於：在低於公司真實價值的價位買進股票，不論利率高低、經濟盛衰、貨幣強弱如何，不為一時市場震蕩所動搖，堅持自己的信念，必有驚人的回報。


　　原則六：反向操作


　　20世紀50年代，巴菲特操作無人問津的股票，且以三四倍本益比的股價大進大出。傳奇基金經理人內夫在大眾無情地拋售克萊斯勒和花旗銀行股票時卻大量買進。彼得·林奇則買進所有同行不屑一顧的消費性產品股票，從此使麥哲倫基金的業績成為傳奇。


　　所以，要想成為一名成功的價值型投資人，就要學會反向操作，不跟在別人後面人云亦云。當然這種反向操作並非是機械式的逆勢而為，為反向而反向。股票市場對於公司股價判斷準確與否的概率幾乎是一半對一半，因此投資人唯一能與市場大眾反向操作的狀況應為：（1）股票市場對於某一事件的心理反應已到了瘋狂的極致；（2）對於公司財務資料的分析大家都錯了。尤其需要注意的是，當缺乏足夠的證據支持時，千萬不要與市場對著干。


　　原則七：忽略市場


　　股市中的芸芸眾生若不為媒體信息所左右，那將是一個非常難能可貴的投資心態。而這正是成功投資人的重要個性特徵。這樣說並不是說他們不需要關心信息，而是說他們要關心的焦點應聚合在公司長期發展潛力上，而不是下個月或下一季度股市會發生什麼事情上。判斷公司價值大小最有力的要素就在於重視人人都可得到的公司財務報表，以及公司股票在股市上的長期表現，這較之經濟學家、分析師等能告訴你的不知要有用多少倍。


　　同樣，股市行情與公司真正的價值有時並不相干，唯一決定價值的只能是公司的獲利表現，而不是期望股市給這個表現定一個什麼價。不論大盤指數上漲或下跌帶來什麼樣的震蕩，都不應該成為投資人做出買賣決定的唯一依據。


　　簡言之，價值投資只是一個簡單的投資理念，它和邏輯推理、數學和心理學等方面的知識緊密相關。我們上面已經討論了價值投資的原則和觀念，這些原則和觀念雖然是在西方形成和發展的，但應用於今天的中國證券市場的投資仍然具有非常現實且有重要的意義和可操作性。現在，我們把這些枯燥的原則簡化成下列重要的投資步驟：


　　1.以巴菲特的選股原則評估企業。評估的內容包括：欲投資公司的未來前景的能見度；欲投資公司經營管理能力的能見度，包括是否了解公司未來發展潛力和公司靈活運用現金流量的能力；欲投資公司經營者信用的可靠度，包括是否會讓公司股東共享公司的獲利。


　　2.在投資市場上"低買高賣"只是一種理論上且理想中的操作結果，在通常情況下，只有聖人或幸運的人才能做到。在大多數情況下，暫時的被套才是常態。但買入的公司首先必須是符合我們上述幾個特徵組合的好公司（要找到符合全部特徵組合的公司也很難），同時在價格被相對低估的時候買進。買進股票后遭遇暫時下跌是正常的。有一點可以肯定的是，潛藏於企業內部的真實價值終究會反映在股票價格上，而未來的股票價格上漲空間也將足以彌補短期股票價格波動所導致的損失，甚至產生更高的報酬率。


　　3.分配投資資金時，要將大部分資金集中投資於未來能夠高速增長的獲利企業。由於普通投資者的精力和資金有限，投資者應儘可能採取集中持有的投資策略，即在一個籃子里放入少量的雞蛋，然後小心翼翼地看護它們。建議選擇10到15家未來能長期獲利增長並能延續以往良好表現的績優股進行集中投資。


　　4.價值投資的目的是要追求遠高於一般獲利水平的報酬率，但價值投資過程並不見得都是平坦而順利的，價值投資人也必須做好忍受市場短期波動起伏的心理準備。堅持不以把握每一小波段為目標，不對組合進行頻繁的操作和調整，以降低交易成本和調整成本。不力圖把握過於短期的投資機會，只在基本面或市場環境出現較大變動時才考慮對組合進行相應的調整。


　　5.鑒於長牛市道，我們建議只要股票市場不出現系統性惡化，保持投資組合至少5年不變。可能的話，越久越好。


　　我的忠告是：第一，態度決定一切，用投資的態度去做股票；第二是精選股票；第三是不戰而勝。

太長了吧？
來點兒精闢的啊。