美元末日理論（合貼，遇有更新會及時更新）

美元末日效應在我國已經產生巨大影響

筆者在前一段時期探討美元末日理論，並沒有把中國的情況作為背景，也的確沒有關於中國的數據可以參考驗證。以前的討論完全是邏輯地推導。對於中國的情況，筆者當時沒有任何定論可作。筆者也反覆聲明自己的討論不涉及中國的具體情況。

但是最近的數據和各種報道，使得事情明朗了。美元末日理論效應已經在中國產生，具體就是指：

1。剩餘資本到經濟體套利套匯的推論；

2。剩餘資本在經濟導致本幣增發的推論；

3。美元末日理論的金融危機推導；

4。美元末日理論的通脹傳導理論。

剩餘美元大量湧入中國

國際剩餘美元在各國資產市場大量推動樓市股市，已經在最近的股市寒流中受到媒體的大量披露。中國是否因為外匯管製得以避免？答案是否定的。大量的國際資本進入中國，而且正在加快進入中國速度。2006年5月份中國的外匯儲備增加300億美元，今年上半年截至5月份，中國的外匯儲備已經達到9250億美元，2月份超過日本時為8700億，此前此後的增長明顯加快。300億單月增長是歷史上屬於最高的幾次。5月份單月順差130億，於是170億美元是其它渠道進入中國，不是貿易形成的。[2]

不僅只是進入樓市股市

有報道披露中國的一些企業被外資遊資追著要給與貸款，企業從來不從中國的銀行貸款，而外資遊資「往我們懷裡直撲」。「我們不缺投資」。[3]

所以很明顯，剩餘國際資本已經大舉進入中國，他們無法等待中國開放外匯管制，他們準備初承擔這個風險。他們不僅進入樓市股市等資產市場，他們進入了企業直接投資的金融業務。

筆者認為日本資金是最主要的。日本的利率幾乎為零，而中國的基準利率為5.75%。僅這個利息差就足夠誘人的。把資金從日本貸出來，拿到中國，帶給中國企業，就能賺取這個息差。

為什麼不害怕外匯管制

為什麼遊資不在乎外匯管制？遊資進入中國多半是私人渠道，沒有QFII這樣的牌照，今後外匯匯出會有困難。但是我國已經允許每個身份證可以每年換取2萬美元，因此實際上有至少2000億美元的私人渠道。

此外，估計一些外資特別是私人資本有長期在中國經營的打算，他們並不急於把資本匯走。

還有美國不斷要求中國開放匯管。這個在不久的將來有望進一步開放。

中國怎麼應對

根據這種情況，我國需要制定應對措施。不斷提高利率，是錯誤的辦法。越是提高利率，則息差越大，遊資更是有利可圖，拚命進入中國。怎樣把遊資引導到需要資金的生產領域，是正確的方向。降低貨幣流動性的做法，也無法控制美元末日理論效應。減少了人民幣的投放量，對於外部遊資來說，沒有約束。只是使得人民幣更緊缺，更推高人民幣的幣值壓力。

在這種情勢下，比如6月份繼續出現300億美元的儲備增加，估計人民幣升值將加快。

美元末日理論：通脹的傳導假說

筆者探討美元末日理論，逐漸接觸到核心的問題，就是通脹的傳導機制。筆者在此聲明，筆者對於通脹傳導機制的論述，只是一個假說。所謂假說，就是基於邏輯推導，但是由於美元末日理論本身也是一種假說，因此，推論也是假說。假說可以解釋一些現象，也可能揭示一些本質的東西，但是筆者不能確定自己的論述就是真實。留待事實的驗證。

中國經濟似乎在受到兩個問題的困擾，一個是所謂金融危機的可能性，一個是通脹。筆者已經早就指出，按照美元末日理論，這兩個問題的本質根源是同一個，就是剩餘美元的泛濫。

金融危機的問題，請看筆者的文章《美元末日理論：金融危機》[2]。而對於通脹，筆者認為首先需要搞清楚的就是通脹是怎麼從剩餘美元傳導過來的。這就是本文的要旨。

剩餘美元形成，主要是在資產投資領域。雖然美國大量地向國際上投放美元，但是這些美元並不是平均地在所有人中間分佈的。剩餘美元主要形成投資資本。投資資本主要是在資產市場進行交易。資產市場，就是股市、樓市、期貨、貴金屬等領域。

所以，剩餘美元的起始點是資產市場。

另一個市場是消費市場。消費市場就是我們每個人日常的消費，吃穿用、交通、娛樂等等。通脹，多半是在消費市場引起人們重視的。

實際上，當貨幣發行過多之後，大大過多之後，通脹在資產市場就開始了。資產價格越炒越高，就是資產市場的通脹。但是資產市場和消費市場不同，資產市場的買入是以賣出為目的，是以更高的價格賣出為目的。因此，資產市場的通脹恰恰符合資產市場的投資方向，因此資產市場的通脹只給投資者帶來快樂。而消費市場則完全不同，消費不可能盈利，消費要求價格越低越好。而價格的上漲對於消費者來說，是減低了他們的消費能力，是不受歡迎的。

因此資產市場的通脹是一個歡宴。如果資產市場和消費市場隔絕，那麼起源於資產市場的通脹就不會傳遞到消費市場，那麼大家豈不皆大歡喜？但是，資產市場的通脹並不是絕緣的，還是會傳導到消費市場。我們就是要探討這個傳導的機制。搞清楚這個機制，就有助於我們採取措施，遏制在消費市場的通脹。

一種說法，就是資產市場的繁榮導致相關的服務行業的人力發生短缺，於是引起這些服務行業的工資上升，而工資的上升引發消費需求的增加，於是引發物價上升。於是資產市場的通脹便傳導到消費市場。筆者認為在中國，這種傳導是不存在的。在美國也許存在。但是美國的物價怎麼傳導到中國，那是另一回事。筆者認為這個傳導的假說如果用到中國，那是不正確的。

以下我們只討論中國的情景。

筆者認為，資產市場的通脹，首先在樓市傳導到消費市場。這個傳導，是因為樓市不光光是一個資產市場，樓市在一定價格層面也是消費市場。換句話說，在一定價格層面，買房自住的消費者和買房賺錢的投資者，都是這裡的顧客。

比如在上海，100萬至200萬的，可能就是這個價格層面，這裡是低端投資者和中高端消費者共同採購的地方。

這個區域價格因為資產市場的通脹，被層層推高，於是中高端的自住客倍感痛苦。於是「房奴真苦，房價真高，房產市場真危險」。

筆者認為房產市場的通脹，就是通脹傳導的第一個領域。這個傳導過程，又由於各地的投資者的活動，傳導到各地。

可能經濟學家們不把這個領域看作通脹的領域。比如CPI,或者CRB都不包含這個領域，也就是所謂的核心物價不包含這個領域。

從國家管理的角度，這個領域的通脹實際上是無可迴避的。這個領域的通脹直接影響一個中產階級的生活質量，因此是國家所關注的。筆者在這裡指出這個領域的通脹，主要是要指出，這是從資產市場的通脹傳導過來的。

房產市場與其它消費品市場之間，基本上是絕緣的。我們要指出的是資產市場還從期貨市場傳導到消費市場。這個傳導是發生在國際上的，不是我們自己可以控制的，和房產市場在這點上很不相同。





期貨市場和現貨市場是聯繫在一起的。期貨市場本身是一個衍生的資產市場，因此資本過剩必然導致那裡的投資者不斷低進高拋，通脹不斷加劇。一旦期貨市場價格成為長期的高位，現貨市場，本身是一個消費市場的前哨，就會被迫地提高價格。




現貨市場的參與者是不願意參與追求高價的，但是由於剩餘美元的關係，國際期貨市場的價格持續在高位，慢慢地，這個高價必然要強迫現貨市場接受。石油領域就是最明顯的。其它比如有色金屬，銅鋁鋅錫，也已經達到了非常高的高位。現貨市場的價格終於上升。




石油、金屬、甚至穀物，這些現貨市場價格的上漲，一旦持續，就必然推升工業產品的成本，最後導致產品價格上漲。




這個就是資產市場到消費市場的通脹傳導機制。




這種傳導過程，是緩慢的，但是也是非常剛性的。也就是說，很難遏制。筆者也在研究怎麼進行遏制、減緩、減輕這些通脹的傳導。這方面還不成熟，留待以後再說。

美元末日理論：金融颱風

最近看到一則數據，即全球資產市場的總額估計為136萬億美元。[2]這個數字是什麼概念？美國的GDP是10萬億一年，所以這就相當於美國13年的GDP。當這股資金在市場上動起來的時候，是橫掃一切的。筆者稱之為金融颱風。

眼下資產市場似乎在大動。2006年6月5日美聯儲主席伯南克發表講話，以堅定的口氣宣布即便對經濟發生影響，美聯儲將全力遏制通脹。

這個講話後來又由亞特蘭大儲備局主席奎恩也發表類似講話，更加使得市場相信美聯儲繼續加息已經無可避免。隨後歐洲相繼加息。於是各大經濟體利息加高成為現實。

在這個加息的前景下，股票市場大跌，美國連續下跌3天，歐洲今年以來的增幅全部耗盡，亞洲市場更加嚴重，包括日本在內的股市連續下跌，跌幅較大。金價跌落到階段性低點。

此間，中國股市遭遇周三的暴跌，30%的股票跌停板。有人認為這是遊資在砸盤。

筆者曾經在《美元末日理論：金融危機》中指出的，外部資本進入經濟體套利套匯后，在特定情況下會一起逃離經濟體，造成大規模兌換外匯，從而使得經濟體金融體系陷入外匯不足的危機。

日前台灣方面觀察到大量外匯逃離台灣的情況[3]，周三台灣外匯總成交26.53億美元,為歷史第三高點.

"看起來，外資在撤出亞洲股市和新興市場，並將資金匯出。」本地金控商銀交易員稱，「他們現在大概都反手作多美元，並在海外無本金交割遠匯(NDF)市場回補美元。"[3]

此外日本韓國等都發生本幣貶值,也就是外匯逃逸的特徵.

印度股市連續4天下跌,周四下跌4%.這場金融颱風的風源還是美國,而各國的股市匯市都在颱風的衝擊下風雨飄搖.

那麼多資金撤出股市之後,會走向哪裡?

美國經濟崩潰的陰影──從「里根大循環」到「布希大循環」
　　　
　　如果2006-2007年在未來的歷史課本上被稱為「七災之年」，我絕不會感到奇怪。事實上，2006年是1973年和1986年的奇怪結合體，兩道濃重的陰影同時籠罩在我們頭上：一是供給衝擊，二是「里根大循環」。我不知道喬治·索羅斯如何評價布希政府的經濟政策，但即便是我這個局外人，也能看到目前的局勢與二十年前的驚人相似。或許在索羅斯的最後一本書里，會把經濟崩潰前夕的2006年的景象稱為「布希大循環」。
　　
　　美國的儲蓄率一如既往的低落，政府赤字居高不下，聯儲不得不一再提高利率，試圖使美國經濟保留在穩定的軌道內。但是近年來最高的利率也無法使儲蓄率顯著提高，反而導致了美元的持續堅挺。美元的堅挺使美國製造業進一步喪失競爭力，經常項目的赤字本來已經十分嚴重，現在不得不繼續擴大；與此相對的是外國資本不斷湧入，形成資本項目的盈餘。以上情況與20年前里根政府時期的經濟局勢幾乎一模一樣。如果沒有資本項目的盈餘，準確地說，如果美元不是各國公認的世界貨幣，這個循環早已被打斷。以上循環帶有嚴重的自我加強色彩，除非聯儲、國會和政府通力合作，同時降低利率和政府赤字，否則根本無法打破它。政府赤字不削減，利率就不可能降低；高利率導致高匯率，高匯率導致經常項目赤字；經常項目赤字導致製造業工人大量失業，同時廉價的外國製造品的湧入卻抑制了通貨膨脹，給人造成一種經濟尚處於正常狀態的假象……直到債台高築的聯邦政府被迫對國債違約的那一天為止！
　　
　　布希政府製造巨額赤字的理由與里根政府如出一轍：在收入方面，布希秉承共和黨一貫的減稅政策，減稅將是他留給美國歷史的最重要一頁；在支出方面，他擴大了軍費開支，不是為了像里根政府那樣保持威信，而是為了對付含義模糊的「恐怖主義者」。本來可以用來加強美國醫療保障體系、重建養老保險制度並加強高科技製造業競爭力的大筆美元，現在全部被傾泄在伊拉克的茫茫沙漠上。還記得2004年大選電視辯論中，當布希總統被問及「為什麼你把巨額盈餘變成了巨額赤字」時，他是怎麼回答的嗎？他居然說這主要是因為2000年的股災。他好象忘記了自從2001年1月以來，聯邦政府花在醫療改革、重建養老保險、教育改進和成年人處方葯問題上的一切資金，還比不上年收入20萬美元以上的富人獲得的減稅的一個零頭。戈爾曾在2000年許諾，一旦他當選總統，將儘可能在任期結束之前還清美國國債；但是布希當選了，結果現在美國擁有歷史上規模最大的國債。
　　
　　從一個投資者的角度出發，我認為出兵伊拉克不失為刺激全球經濟增長的好辦法，因為伊拉克雄厚的石油資源將大大平抑長期高位運行的油價，這不僅僅有利於發達國家。但是美英聯軍把一切都弄的一團糟，指望在短期內得到充裕的、廉價的伊拉克原油，已經成為不切實際的妄想。現在我們只有祈禱美英聯軍不要把事情弄的更糟，特別是不要對伊朗輕舉妄動，否則我們將面臨同時失去兩大產油國的危險。無論伊拉克戰爭在政治上或道德上應當被如何評價，它在經濟上是完全失敗的。它吞噬著難以估量的美元，卻只吐出了少的可憐的石油。伊拉克現在不得不成為全球通貨膨脹的危險策源地。
　　
　　附帶說一句，布希總統還設立了自杜魯門時期以來誕生的第一個聯邦部——國土安全部，這個部的人數和開支現在位居聯邦各部前列。他們聲稱是這個國土安全部使美國本土免遭另一次911式的襲擊。我覺得這個部的更現實的作用是給美國的赤字經濟加上另一根難以支撐的稻草。
　　
　　如果布希政府真的希望解除「布希大循環」，他們應該立即大刀闊斧地削減政府開支，同時小心翼翼地增稅（或者至少暫緩減稅）。國債利率的緩慢降低是使美元「軟著陸」的先決條件，這也是當年索羅斯向里根政府提出的建議（這個建議當然不可能被偉大的共和黨政府採納）。可是我們實際看到的是什麼？美國政府打算把更多的美元扔到波斯高原，被共和黨控制的國會參議院居然認為政府制訂的軍費開支太少了！為了贏得年底的中期選舉，共和黨肯定不敢在醫療保障、成年人處方葯、養老制度這些耗資巨大的太歲爺頭上動土，否則必將在民主黨的槍林彈雨之下被打的體無完膚。所以……他們最可能的選擇還是發行國債。發行更多的、利率更高的國債，由此帶來更堅挺的美元，此後發生的事情請各位自己想象。
　　
　　美國國債是「無風險金融資產」的神話早在1995年就有破滅的危險，柯林頓政府的財政政策比布希政府謹慎地多，但它還是一度面臨對到期國債違約的危險。在美國股市進入百年一遇的大牛市時，即使是一次小額國債違約，也會對投資者信心造成毀滅性打擊。如果不是財政部長魯賓立即動用外匯市場穩定基金，聯邦政府早已名譽掃地。那一屆美國財政部擁有歷史上最強大、最有執行能力的班底，幾乎所有高官都出自銀行或證券業；可是如果你去翻翻本屆美國財政部高官們的簡歷，你會害怕地流淚。
　　
　　今天，美國國債違約再也不是一個遙不可及的影子。美國的赤字經濟已經成為一頭不堪重負的駱駝，最後一根稻草可能是伊朗戰爭，可能是另一次頭腦發熱的減稅，或者更可能是在下一次恐怖襲擊之後的擴軍狂潮。今天，所有的銀行家都預測利率上升已經走到了盡頭，國債餘額將在若干個月之內穩步下降，但他們的預測經常是錯的。尤其是當「反恐戰爭」成為倒行逆施的尚方寶劍時，經濟崩潰完全可能在人們完全無法想象的時刻降臨。
　　
　　新上任的美聯儲主席伯南克完全可能成為使「布希大循環」徹底崩潰的那個人。這個人最大的特點是憎恨通貨膨脹，如果可以把通貨膨脹保持在極低的水平，他或許願意和地獄里的魔鬼結盟。然而要使美國經濟軟著陸，就要降低利率、降低匯率並賦予國內製造業一定程度的援助，這些都會加劇通貨膨脹。相比之下，降低匯率對失業率造成的緩解反而可能被一筆帶過。布希總統的一大特點是喜歡讓根本沒有實踐經歷的人去管理現實中的經濟活動，他任命的伯南克先生是歷史上第一位在資本市場界沒有任何履歷的美聯儲主席——希望他不會是最後一位。
　　
　　所有其他自然災害都可能成為某種「預兆」或導火線。禽流感，氣候異常，由此導致的糧食歉收，商品市場大規模投機，以及油價的進一步上漲，都可能為「七災之年」蒙上一層宿命的陰影。里根政府面臨的局勢與今天的布希政府有兩點根本性不同：首先，里根沒有遇到油價居高不下的局面，至少油價比70年代末的最高點已經回落了不少，這就使他肩上的壓力減輕了一半；其次，里根在國內和國外都享有崇高的威信，人們也承認他的擴軍備戰是有必要的，因為對手是強大的、正在衰落過程中的蘇聯。布希政府本來有機會享有較低的油價（以伊拉克戰爭為手段），但他們已經由於自己的疏忽大意而失去了這個機會；現在，布希政府再也不能指望自己能享有多麼強大的威信了。無論是入侵團結的伊朗，還是壓迫不得人心的朝鮮，都不能使他們獲得什麼支持。隨著醫療保障和養老保險改革的無功而返，他們在國內的威信還將進一步下降。
　　
　　里根是幸運的，他的大循環崩潰的非常突然，但很快就被抑制住了。歸根結底，當時的股市泡沫程度比今天低的多，而且美國在經濟上主要的競爭對手只有日本而已。即便如此，美國仍然陷入了中期的經濟低迷，這種低迷持續到90年代初期，成為老布希政府下台的主要原因。然而信息產業的崛起改變了一切（當然也不能忽視華爾街金融創新的力量），美國得以開始下一個階段的繁榮，直到今天的「布希大循環」。遺憾的是，我看不出布希有什麼理由像里根那樣幸運。他面臨的經濟上的競爭對手已經大大增強，股市泡沫還遠遠沒有被擠干，而且他面臨的是一場真正的全球戰爭（這場戰爭是他發起的，而不是恐怖主義者發起的），不是溫文爾雅的冷戰。我看不出他有什麼理由倖免。
　　
　　我衷心希望以上的預測都不要變成事實，「七災之年」能夠一直推遲到無限遠之後——至少是布希政府的任期之後，由一個更富有經驗、威信更高的聯邦政府來處理。然而，即使七災之年真的降臨，並且以最劇烈的形式降臨，我們也不必過於害怕。要知道，美國經濟從1929年經濟危機中恢復過來，只用了20年。

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美元末日理論：危機在哪裡？


筆者關於美元末日理論的論述，請讀者參與《美元末日理論：目錄》[1]。本文是就我國的情況，分析一下可能存在的危機。

美元末日理論指出全球剩餘美元的存在，這是一個數萬億計的巨量的資本。這些美元在美國之外遊盪，尋找著獲利的機會。

同時各主要國家爭奪鑄幣權，又會發行大量的其他貨幣，造成進一步的貨幣供應量剩餘。[2][3]這個巨量的資本，遠遠超過實物經濟的容量，在各個國家的資產市場遊盪。

我們中國也不例外，成為剩餘美元滲透的目標。筆者在《 美元末日理論：剩餘美元對經濟體的滲透》[4]中已經對這個現象作了表述。歸結起來，筆者再次指出：

1。剩餘美元進入中國的速度大大加快，5月份單月達到125億美元；

2。由於剩餘美元的進入導致人民幣超量發行；

3。樓市政策限制將導致更多資金分流到股市；

4。股市擴容速率加快，容量放大，形成吸納剩餘美元的最大磁石；

在這些基本經濟元素之間，我們看到中國面臨怎樣的危機呢？

全球通脹在所難免

剩餘美元和相應的各種貨幣爭相濫發必然導致全球通脹，這點已經是經濟學界的共識。

人民幣發行量超指標

由於大量的外幣進入中國，必須有等量的人民幣進行兌換。於是中國央行超量發行人民幣成為邏輯必然。

除非外幣因為某種原因減緩進入中國，否則M2貨幣增發，應該是進入中國的遊資總額的1/3強。

超量發行的人民幣成為通脹的一個因素，是我國經濟在下一個階段最大的隱憂。

股市上漲不敢太快

還有一個隱憂就是股市上漲。樓市上漲過快之後，帶來樓價太高，造成國內購房困難和樓市可能的泡沫。於是樓市政策不斷出台，目的在於阻擊外資炒房。股市如果漲得太快，就會形成泡沫。而股市的泡沫崩潰，不是政府希望看到的。

東南亞金融危機造成的災難，也加深了對股市暴漲所造成的後果的警惕。因此，股市的暴漲，是政府另一個最大的隱憂。

股市大擴容，可能就是針對股市暴漲的隱患所設立的策略。擴容使得股市發行更多的股票，於是股價被攤平。股市因此容納更多的資金。這個辦法無疑對於遊資進入股市是一個機敏的解決方案。

但是股市擴容減低股市上漲速度，因此股價被平抑。而股價低則新的資金更快湧入。所以，大量的剩餘美元會加快進入中國的股市。

所以股市擴容又引發更多的遊資滲透，於是貨幣的增發加劇。

印鈔票和印股票

形象地說，就是外國人在拚命地印鈔票。我們因此就拚命地印鈔票（因為要應付他們兌換人民幣）還帶拚命地印股票（股市擴容，來吸納他們的遊資）。不過，可以基本上肯定，我們印股票是趕不上他們印鈔票。也就是說，股市還是會被充裕的遊資所推漲。

股市太高遊資就不進來了

這種情況將一直延續到股市衝破新高，這個時候股價普遍偏高，於是遊資不再那麼急吼吼地要進來了。估計那個時候，全球通脹已經極度明顯了。許多國家的股市可能已經崩潰。美元可能已經貶值得很厲害。整個經濟的局面，將不再是今天的樣子。



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美元末日理論：遊資開始操縱股市


美元末日理論關於國際剩餘美元的論述，筆者已經做過很多。其中筆者最早提出的剩餘美元進入經濟體套利套匯引發資產市場通脹的理論，已經在後來成為投資分析業者的共同看法。

中國資產市場的樓市因年來的火爆，已經證實了這種理論，而最近更有具體數據來支持這個理論：

「在中國外匯儲備增速變快的同時，遊資的流入速度也在加快。根據《第一財經日報》此前獲得的數據，5月份外匯儲備增加了300億美元,為2005年以來之最,而其中當月遊資規模也達到了125億美元,達到今年以來第二高。

遊資的概念一直沒有特別準確的定義，一般用外匯儲備的增加量減去FDI(外商直接投資)和貿易順差來描述。

照此計算，5月份外匯儲備餘額為9250億美元，單月增長300億美元，而5月份中國貿易順差130 億美元，FDI 為45.09億美元,這樣,5月份進入中國的遊資規模為125億美元，創下今年2月以來的最高值。

今年2月至4月份遊資規模分別為，10.2億美元、44.5億美元、53.1億美元。2月份以來遊資規模呈不斷增加趨勢，且在4、5月份增速明顯加快。」參看[1]

單單5月份就有125億美元遊資進入中國，而印度2005年一年實際利用外資就只有65億美元。[2]

大量遊資進入中國之後樓市已經引起高度警惕，多項政策出台，全力狙擊。可以說，遊資在樓市已經沒有無限的空間。那麼，進入股市成了大部分遊資的選擇。

證券機構的分析認為這種遊資的推動將形成2006年的牛市，這點筆者也在早期的文字中提出。筆者在研究投資者的行為模式后，現在認為遊資在中國的股市的行為模式將發生新的變化，絕不是單一的推升股市。

初期以建倉為主

遊資進入中國，包括QFII，一開始主要是買進股票，就是建倉。這是新投資者唯一的選擇。任何新投資者，在形成一個基礎之前，只能先建倉。這表現為2005年底到2006年5月的股市大漲。這裡絕對有外資的影響。

從上述遊資進入中國的節奏看，5月份形成了高潮。而預計下半年將有更多遊資進入。但是不能以為這將一如既往地推高股市。

現在將以振倉為主

投資基金在建立了一個盤子之後，將採取操縱股價，讓股價上下震蕩，這樣就可以不斷逼使散戶出賣手中的股票，從而買進使得自己手裡的股票的成本降低。這是投資者慣用的辦法。特別是大的機構，必然會這麼做。

目前已經進入股市的遊資已經達到千億元人民幣的規模，已經具備了操縱的能力。所以，股市的動蕩將無可避免。今年下半年，將成為ie股市多事之秋。

政府擴容將成為基金振倉的舞台

面對大量遊資進入股市，象樓市那樣加以遏制也是可以的。但是顯然政府採取了與狼共舞的策略。其中加快股市擴容，就是讓更多的企業發行新股，把股市的容量加大，使得進入股市的資金沒有辦法把股市炒得太熱。

這是防止股市泡沫的常規對策。

這樣一來，資金的增加被增加的股票稀釋。於是遊資就更多了振倉的題材。因為如果股票少而資金多的話，遊資基本上只能不斷推高股價。現在股票多了，就可以買進又賣出，不斷震蕩。

股市要有相當長的調整期

這樣一來，股市不會象5月份前那麼熱了。股民會發現股市的調整會相當複雜。外來因素也參與操縱，將使得股市比較難捉摸。

擴容速度減低將帶來再次股市大漲

美元末日理論認為全球資金嚴重過剩，絕不是中國股市擴容所能吸收的。因此，一旦擴容速度趕不上流入中國的遊資，股市將暴漲。從5月份的125億遊資看，今後每月進入股市的外國資金不下千億人民幣。

股市上漲越是慢，可能越多的遊資進入。因為股價相對較低。

美聯儲8月份加息的最後詠嘆調唱完之後，美元降面臨新一輪的下滑，屆時資金將更快地尋找新的投資熱點。筆者估計進入中國的資金將達到300億美元/月。

好文章，受益良多

樓主，我還想請教個問題，80年黃金到達高點八百多美元后，美國八十年代也是很嚴重的雙赤字。

為什麼金價卻一直下跌？

美元末日理論：中國金融經濟大擴容

　　
　　筆者在探討美元末日理論的過程中，對於剩餘美元的滲透，做過一些討論。這個月觀察我國外匯儲備、進出口結算和國際熱錢的流量，使得我確認一個事實，就是中國已經被動地成為國際金融資本活動的新場所。由此，中國的金融經濟將大大地擴容。這是本文的要點。
　　
　　虛擬經濟和實物經濟
　　
　　關於虛擬經濟，請參看王建的《警惕全球金融風暴》[1]。王建關於虛擬經濟的論述，是非常值得一讀的。筆者深受王建的論著的影響。比如筆者寫過《中國的實物經濟規模已經超過日本 》[2]，實際上就是要指出西方經濟和中國經濟的一種不可比性，就是中國經濟中虛擬經濟的成分非常低，因此如果考慮實物經濟的話，中國應該已經超過日本。關於這個問題，實際上不難做更有說服力的推導。ppp法（就是購買力平價法），和按實際匯率核算的評估法，在評估中國經濟規模的時候，會得出非常不同的結論。其真正的原因，就是中國經濟的虛擬經濟成分太低。
　　
　　本文要指出的，就是由於美元末日理論的效應，中國的虛擬經濟成分將極大地提高。
　　
　　為此，筆者建議讀者仔細地讀一下王建的文章[1]。
　　
　　剩餘美元和虛擬經濟
　　
　　虛擬經濟本身就產生大量的剩餘美元，反過來剩餘美元一直在資產市場遊盪，於是又成為虛擬經濟的動力。這點在王建的文章中，已經說得很詳細。但是我們一直把它作為中國之外的對象來考慮，中國長期以來是沒有這種東西的。
　　
　　但是筆者在本文中就是要指出虛擬經濟伴隨著熱錢（也就是國際的剩餘美元），已經大量進入中國。這就是本文的要點。
　　
　　熱錢涌如中國，從2月份到5月份，熱錢成倍增長，從2月份20億美元到5月份125億美元，說明了熱錢進入的規模。6月份熱錢凈流出39億美元。大進大出，決定了剩餘美元已經不是孤立的想象。
　　
　　問題是經濟學家們較少討論虛擬經濟。而王建（包括筆者自己）一直以比較負面的角度看待虛擬經濟。所以虛擬經濟的作用有待我們認真地對待。有關虛擬經濟的文獻，請參看[3]。
　　
　　充分認識金融經濟的大擴容
　　
　　最近半年的國際熱錢的進出，造成我國貨幣發行量加大，虛擬經濟成規模地形成。為此，可以說我國還沒有真正做好準備。筆者認為我們有必要重新認識虛擬經濟，首先要考慮虛擬經濟進入中國造成的金融安全問題，再者要考慮利用虛擬經濟的正面效能。
　　
　　虛擬經濟進入中國已經是不可能杜絕的了。必須準備與狼共舞。虛擬經濟的效應首先就是金融的大擴容。貨幣發行量急劇放大。由此引發一系列的問題。
　　
　　其中資產市場將形成泡沫，美元計價的資產市場產品將飛漲。比如高端房產，股市，都將前所未有的擴容，一些金融服務產品有可能加快增長速度。
　　
　　加息的效果微不足道
　　
　　相比虛擬經濟的突然爆發，央行加息的作用微不足道。為此，各種新的宏觀調控措施將被使用。筆者認為所有新的宏觀調控措施包括今後的加息，都應該在充分評估虛擬經濟效應之後再決定。不能對虛擬經濟諱莫如深。
　　
　　股市擴容決不手軟
　　
　　由於熱錢的一個流動方向是股市，股市擴容將成為消化熱錢的一個坩堝。如果不擴容，那麼股市必然暴漲。擴容將放緩股市上漲的態勢。應該監控熱錢進入中國的速率。比如8月中才得到6月份熱錢有38億凈流出，這個信息的即時性太差了。
　　
　　據估計今年股市需要的資金是1350億人民幣。如果按照目前熱錢進入的速率看，125億美元就有差不多1000億人民幣了。如果沒有6月份38億的流出，那麼我們的股市可能已經竄到2000點了。
　　
　　黃金儲備刻不容緩
　　
　　黃金儲備、石油儲備以及其他實物儲備，一直有討論。但是我們無從得知是否已經付諸實施。刻不容緩了。
　　
　　國際遊資的一部分就是在追求實物。我國的實物儲備應該佔一定的比例。
　　
　　另外我國的外匯儲備將達到1萬億美元。鑒於東南亞金融風暴的教訓，一個國家的外匯儲備太少就可能成為熱錢的攻擊對象，我國外匯儲備究竟應該在什麼量上，是一個問題。由於虛擬經濟的存在，風險由此放大，因此需要可能更大的外匯儲備，才能足以震懾熱錢。

本文真的不錯

好貼要頂一下，請問可以在別的網站轉載么？

美元末日理論：中國的虛擬經濟啟動了


筆者最近已經寫了一篇《美元末日理論：中國金融經濟大擴容》[1]，實際上筆者就是要指出，由於國際剩餘美元的運動，中國已經無可避免地被動地圈進了國際虛擬經濟的範圍。

本文要進一步探討其中的風險。

實物經濟和虛擬經濟

虛擬經濟對於中國來說是比較陌生的，其含義負面的較多。中國50年來的發展，主要是實物經濟的快速增長。筆者粗略地估計，中國目前的虛擬經濟和實物經濟的比是2：8。而西方發達國家的比例是8：2。

中國經濟的規模到底多大，西方的評估在1990年左右發生了很大的變化，開始偏向於採用所謂平價法，而不用匯率法。匯率法就是根據人民幣對美元的匯率，把用人民幣統計的GDP轉化為美元計算，得到的GDP。而平價法則是用人民幣實際購買力，用一套演演算法，估算出來的GDP。可以看到，這種平價法實際上就是因為中國的實物經濟比例太高，所以用匯率法已經無法評估了。

筆者曾經在2004年4月就寫過《中國的實物經濟規模已經超過日本》[2]。這個事實，在今年更是已經成為國際共識。而實質上，就是因為中國實物經濟比例極高（相比發達國家），這個事實一直被掩蓋在匯率法評估的虛像之下。

類似地，還有就是中國的能耗較美日高。這個能耗的估算，也是基於類似匯率法的基礎上的，因此，這種評估是一種虛像，往往得出西方經濟學家無法自圓其說的結果。這個問題，筆者有機會再另寫。

中國近20年來，經濟發展速度加快。但是真正看實質，還是前30年的實物經濟的範疇。於是就有很多經濟學家所說的第三產業比例小，和發達國家有差距云云。但是由於金融資本沒有滲透進中國，第三產業其中包含金融經濟，就不可能真正發展到本末倒置的地方。

現在不同了。國際剩餘美元已經大量進入中國。中國的虛擬經濟已經啟動，這是不以人的意志為轉移的。由此，中國的虛擬經濟的比重將要迅速擴大，特別說今後的三年，可能是急速增長。虛擬經濟的比例可能會成倍增長，甚至超過實物經濟的比重。

北京金融業GDP今年收入翻倍

北京的服務業GDP比去年同期增長加快1個百分點。其中銀行的金融業GDP貢獻幾乎翻倍。而且有繼續加快增長趨勢。

這個現象，只是剩餘美元進入中國的表象。5月份125億美元熱錢凈流入，都要在銀行至少過一圈。其後6月份38億美元凈流出。所謂凈流入，就是還有其他的流入流出抵消部分。每個月外匯儲備都是以數百億計。8月份外匯儲備已經達到9萬4千億美元。今年基本上要過10萬億。

這些外匯進入中國，都要引起人民幣的增發。特別是熱錢。於是單單從人民幣增發這一塊，就可以看到虛擬經濟的快速增長。

央行最近採取的提高利率的做法，只能減輕貨幣的流動性，無法控制貨幣增發。相反，由於利率提高，外部熱錢進一步湧入，貨幣增發加劇。

要正確理解GDP虛漲

虛擬經濟啟動之後，筆者估計會急劇增長。這樣的先例就是印度。筆者在《》[3]中就推測過印度的GDP在2003-2004年度有一個從4%到8%的階躍，而這個跳躍應該就是虛擬經濟主要是剩餘美元進入股市樓市推動的。

中國經濟的規模比印度大很多，但是虛擬經濟來勢猛而且增長快，由此帶動的金融業，服務業，以及稅收的增長，可能會明顯地提高GDP。即便沒有印度的那種4%的額外增長，還是可能有2%什麼的。所以中國的GDP在今後可能會在2位數，保持2位數。

筆者推斷可能會出現對於經濟形勢的誤判。就是把虛擬經濟的增長混同於實物經濟增長，因此會誤認為經濟過熱。結果採取壓制經濟增長的一些措施，造成實物經濟的萎縮而虛擬經濟照樣猛增。因為虛擬經濟主要是熱錢推動的。國內經濟政策可能無法抑制熱錢的流入，而只是抑制實物經濟的發展。最後GDP控制住了，確實以犧牲實物經濟為代價的。

要注意，這裡的虛漲不是虛報。是實際的數據，沒有虛報。但是是虛擬經濟的增長。應該設法做虛擬經濟的指數，或者實物經濟的指數，這樣可以防止前面所說的問題。這方面沒看到經濟界有什麼說法。不能依賴國際慣例。發達國家沒有那麼大的實物經濟比例，他們的統計工具是不夠我們用的。

必須作自己的統計工具。

抓緊機遇解決醫療體系問題

為什麼在討論虛擬經濟的時候我要來提出醫療體系的問題。這裡不是來討論醫療改革成敗的問題或者誰的責任問題，這裡主要是指出虛擬經濟啟動之後必然帶來財政收入的新的板塊，就會提高財政稅收總收入。這個增長將非常大。怎麼用這個收入，是本文要提出的。

本文建議抓緊虛擬經濟啟動的時機，在財政收入突然加大的當口，應該毫不猶豫地將增收部分投入醫療體系的重建。這點，是進一步改善人民收入結構，推動消費能力的釋放，是非常重要的。

對這點要先有準備，有一個財政計劃。否則到時候稅收增加，但是沒有計劃，就會被其他口子瓜分了。有機會改善醫療體系，卻沒有抓住，將痛失良機。

實物經濟部分要保持增速

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這點決定了我國的經濟發展的素質，也是就業的主要解決渠道。虛擬經濟的就業貢獻率低於製造業等傳統實物經濟。

這兩部分今後雖然不一定能夠劃分地那麼清晰，但是要注意區別，應該繼續推行實物經濟高速發展的國家戰略。虛擬經濟自己會來，自己會發展。

實物經濟GDP增長要保持8%以上。這樣最後總GDP會超過10%。不應該因為虛擬經濟的啟動，自己降低實物經濟的增速，來維持低於10%的GDP目標。

虛擬經濟的環境問題比較小，我們將看到能耗、污染等指標，會好起來。比如能耗/GDP比值，但是這是因為虛擬經濟的能耗本來就非常小。這不代表我們在實物經濟領域的問題怎麼好轉了。要實事求是。

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呵呵，你發的那個鏈接裡面似乎什麼也沒有啊
點擊了之後也進不去！

美圓倒了，中國的外匯儲備怎麼辦啊，中國人豈不是白乾了？

興，中國苦；
亡，中國苦！

今天居然聽見有個自稱專家學者的傢伙說中國應進一步擴大貿易順差，哪天被我撞見，先痛大一頓，在其鳥嘴裡塞上一堆垃圾再說！

分析詳盡, 觀點精闢.

分析的有一定的道理