中央經濟工作會議點明：資本市場要配合兼并重組

12月18日至21日在北京召開的中央經濟工作會議，對2016年提出了五大重要任務，包括：去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板。

興業證券首席宏觀分析師王涵稱，2016年重點任務均聚焦於結構領域，這意味著明年作為「十三五」的開局之年，也將是結構性改革的攻堅之年。

中金公司債券行業研究團隊分析稱，政策調控逐步扭轉以往過於強調拉需求的基調，更多開始強調供給側，強調去產能、去庫存和去槓桿。需求減弱使得通脹和利率下行的趨勢依然延續，債券牛市仍未到盡頭。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇分析稱，全會要求宏觀政策為結構性改革創造寬鬆的政策環境，積極財政政策要加大力度，貨幣政策要更加靈活適度，雙松政策組合將對衝去產能、去庫存、去槓桿對經濟的衝擊，有助於提高企業應對經濟衝擊的能力。

李慧勇表示，維持2016年赤字率將提高到3%左右，降准6次，降息25-50個基點的判斷。

中金債券也預計，2016年財政赤字規模或將明顯增加，可能達到3%至4%，對應國債和地方債凈增量增加大幾千億至一萬億。

中金債券認為，按照美國經濟復甦的路徑，中國要重回企業加槓桿仍需時日，目前首要的是先去槓桿。

李慧勇認為，儘管2016年難免要經歷改革的陣痛，但由於有其他組合政策的對沖，總體經濟不必過於悲觀，維持經濟增長6.8%的判斷。

中金債券表示，由於房地產投資仍難以顯著回升，明年國內需求仍面臨較大下降壓力，而全球多數經濟體復甦緩慢也制約外需，加上金融行業在今年高基數影響下也會放緩，明年經濟下行壓力仍較大，適當小幅下調經濟增長目標可能更為合理。

不過，會議對明年經濟總的定調仍是「穩中求進」，強調「保持經濟運行在合理區間」，這意味著經濟工作目標雖然可能小幅下調，但不會明顯低於7%，可能將增長目標下調至6.5%。

中金債券分析認為，「取消過時的限制性措施」更多可能是徹底放鬆二線和三線城市的限購和開發商蓋房的戶型限制。至於一線城市，由於需求較旺，且今年價格上漲較猛，放開一線城市限購可能性還不大。

此外，中金債券認為，限貸政策可能也還不至於完全放鬆。因此目前的房地產政策環境與2009年當時不限購也不限貸還是有所區別，居民的加槓桿空間很難超過2009年。

而2016年房地產銷量能否還保持今年這麼旺盛還有待觀察最終政策細節和效果，對房地產投資的傳導在庫存尚未去化的情況下仍存在障礙。

不過，李慧勇表示，繼續推薦房地產和國企改革這兩大領域。「尤其是國企改革，很有可能超預期。」李慧勇稱。

會議指出「適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革」，特別指出結構性產能過剩比較嚴重，去化過剩產能將是明年經濟工作重要內容。

海通證券首席宏觀分析師姜超稱，五大任務中產能去化居首，並輔以處置不良資產、嚴控新增產能、保障再就業、多併購少破產等配套政策。亮點一是資本市場配合兼并重組，二是提出破產、再就業以彰顯決心。

中金債券認為，這一輪去產能和去槓桿與1998年不同，會更為緩慢而且是倒逼式的，指望企業自裁式的去產能較為艱難。因為儘管去化過剩產能有利於經濟長期健康發展，但短期可能使得製造業投資繼續大幅放緩，並導致企業融資需求繼續大幅收縮。並且加快產能出清可能帶來失業增加和居民收入增長放緩，使得經濟面臨較大的通縮風險。

而會議強調「妥善處理保持社會穩定和推進結構性改革的關係」，中金債券分析，這可能意味著過剩產能去化會相對循序漸進的進行，供給側會是緩慢的產能出清。

但無論是主動還是被動去產能，最終會將企業的收入和利潤下滑轉嫁一部分到居民部門，導致居民的失業率上升，收入增長放緩，最終壓制CPI，從而利好於債券。

會議明確減稅降費，降低企業成本。其中，明確降低制度性交易成本、稅費負擔、社會保險費、財務成本、電力價格和物流成本等6類企業成本。姜超稱，降低製造業增值稅稅率、精簡歸併五險一金、推進電價市場化三大亮點，分別對應財稅改革、社保改革和資源品價改。

據王涵分析，會議在積極的財政政策上強調了減稅，並指出了提高赤字率是為了配合減稅。王涵此前就在年度策略中指出，減稅是更市場化的財政寬鬆，更能鼓勵做得好的企業。

王涵表示，當前偏低的利率顯示市場上並不缺流動性，關鍵是如何引導的問題。減稅有助於化解實體回報率偏低的問題，可以引導資金流向實體。