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文/水草
中國的外匯儲備在過去的幾年裡迅速增加，引人矚目，以下為過去7年的數據：
年 億美元 佔中國當期GDP比例
2001 2,156 18.1%
2002 2,911 22.1%
2003 4,033 28.1%
2004 6,099 31.5%
2005 8,189 35.5%
2006 10,685 38.6%
2007 15,282 47.1%
從上述數據我們可以看出，這一增長速度是極其驚人的。比如在2001年中國的外匯儲備總額僅為2156億美元，占當年GDP總額的18.1%，但到2007年年底，這一數額已經增至15, 282億美元，佔GDP總額的46.4%。在2006年底，中國就已經超過了日本成為世界第一外匯儲備大國。根據國際貨幣基金組織的數據，中國佔2007年世界外匯儲備的23.9%。又是一項世界第一！
這麼多外匯儲備都是怎麼來的呢？一部分是外商直接投資（比如直接開辦工廠等等），這一項一年大約有500~600億美元；還有一部分是「熱錢」，應該是有一些，但具體數額不明；大頭是來自中國外貿出口的盈餘，比如那些「一美元」的鞋子帽子襪子的出口。這些外匯可以說是以中國廣大農民工兄弟沒有社會福利和環境的污染為代價換來的，所以大家就很關心，這麼多辛辛苦苦賺來的外匯中國政府到底是怎麼處理的呢？
根據美國財政部近期公布的數據，這些外匯中的絕大多數投資了美國證券。截至2007年6月份，中國總共持有9270億美元的美國證券資產（約大多數是債權，我在第二篇文章里會論述），接近2003年時的4倍（2550億美元）。而中國外匯儲備投資在美國市場的比重也從63%增長到70%。另外一項數據也表明，中國在近幾年投資美國市場的力度也在加強。比如在2006年6月到2007年6月期間，中國持有美國證券增加2230億美元，遠遠超過任何一個國家，比如同期日本僅僅增持910億美元。
這就引出了一個問題：為什麼中國的外匯儲備如此重倉於美國市場？70%的投資比例實在太高了！
國際投資組合理論中有一個很簡單的說法，比如可以把外匯儲備按照全球各個經濟體GDP佔世界經濟總量的比重作為參照來投資。按照這種理論，美元資產大致應該佔25%,歐元資產佔31%,日元資產佔8%等等（IMF2007數據）。實際上，從世界範圍內來看，各個國家的美元資產占其外匯儲備的平均值為41%（IMF,IFS 2007年11月數據）。當然這一數值高於國際投資組合理論的25%，我想部分是因為中國的70%的驚人數字吧拉高了平均值吧！
讓我們再來分析一下投資收益。投資美元債券可以保證一定的收益率（比如美國30年期國債的到期收益率大約為5%，企業債收益率稍高），但與此同時匯率風險也是很大的。在過去的3年期間人民幣對美元狂升20%，也就是說，美元大幅貶值了。我估計中國在美投資的總收益率如果不是零的話，那麼也是負數。也就是說，因為大部分投資在美元證券上，中國的外匯儲備實際上是一直在縮水的。當然，解決這個問題的方案之一就是資產分散投資到不同的外匯資產上，比如在過去的幾年裡澳元和歐元卻一直在走強。
另外還有一個解釋，比如為了減緩人民幣升值的壓力（人民幣升值會阻礙出口），中國中央銀行必須大量購買美元。但是，通過這種方式來鼓勵出口，進而積累美元，而這些積累的美元又因為投資在美元證券上每天都在縮水，你這不是開玩笑嗎？也有人會說，雖然這樣搞來搞去，中國是一分錢也沒有賺到，但可以解決就業呀，那麼多民工都有工作了呀!是呀，這隻能是唯一的解釋了。為了促進出口，必須壓低出口價格，其中之一就是人力成本，包括農民工的工資和福利。一個可悲的解釋，難道那些民工兄弟真的生活就只是為了活著嗎？
看來，到目前為止，我們無法從經濟的角度去解釋中國為什麼重倉投資於美國證券。其他角度呢？
根據美國財政部的數據，中國在美證券投資的一半是美國國債。比如截至2007年6月，中國投資於美國國債高達4773億美元，占外國人持有美國國債金額的19.5%,而6年前這一數值僅為7.6%。到2008年3月份，中國進一步增持美國國債133億美元（同期日本減持222億美元）。美國國債到底是什麼東西呢？就是說，美國聯邦政府因為種種原因缺錢(雖然實際上不可能了，理論上講美國政府可以無限制的印製美鈔)，於是發行債券向世界各地的投資者借錢，於是中國政府出現了。也就是說，中國政府把我們辛苦攢來的美元又借給美國了，而這個收益率呢是負數。所以，另外一個政治上的解釋就是：中國政府發揮了國際主義精神，以第三世界國家的身份（沒有福利的民工、環境污染等等）去支援美國了！
上述的說法也許太刻薄了，有人說（比如國務院發展研究中心金融研究所所長夏彬）（2007年10月8日英國報紙《Telegraph》消息）中國政府可以利用持有的這些美國國債來要挾美國，他說如果美國對中國再欺人太甚，中國可以讓美元崩潰！好恐怖的說法（美元崩潰了，人民幣就流行了嗎？）實際上可能嗎？2008年5月24日美國國會一份報告對此進行了分析，認為基本上不大可能。在這份名為『China』s Holdings of U.S. Securities: Implications for the U.S. Economy』報告中，作者認為如果中國只是部分減持美國國債，美國利率可能會提高0.5%, 會抑制投資，這是負面因素。另外，因為對美元資產的需求減少，美元會貶值，相反這會促進美國的出口。總之，考慮到美國金融市場如此之大，中國的這種所謂「威脅」完全可以忽略。即使是中國「突然」減持所持美國國債，實證分析表明對美國經濟也不會有什麼大的影響。實際上，中國所持有的這5000多億美元的國債還比不上美國國債一天的交易量，也就是說，中國想威脅美國實在是天方夜譚了。（建議好好調查一下國務院發展研究中心那位夏所長的學歷背景，他所在的工作應該是為國家的經濟決策提供正確依據的，而不是用這種似是而非的論調來忽悠國家領導人。否則，只能損害中國的國家利益）。
再回到我們文章的開頭，中國的外匯投資到底為什麼會重倉於美國證券呢？是為了賺錢嗎？負收益率！是為了威脅美國嗎？痴人說夢！可以解釋的通的理由只有兩個：第一：讓廣大農民兄弟不至於成為「流民」，維持社會「和諧」；第二，支援美國的國內建設和發展 (可是不是有人說「帝國主義亡我之心不死」嗎？有趣了)！（水草於2008年7月22日星期二）。
下集預告：中國為何在次岱危機加劇時反而增持次貸？ |
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