證券市場紅周刊：「餘震期」的應對之道

　　「餘震期」的應對之道

　　■ 策劃 《紅周刊》編輯部 統籌 林鷹

　　編者按：汶川一震，舉國同悲。在短暫的情感迴避期后，市場開始審慎面對原本已浮出水面的利淡因素，而這些因素在地震后愈顯複雜。從緊貨幣政策在新形勢下將如何抉擇？政策護盤之手在周三的推動是否只是曇花一現？本周發生在基金身上的罕見的資金流入現象能否持續？在如今大盤「餘震」不斷、個股活躍但把握難度極大的市道中，是否有一種相對穩定的方法來把握個股的方向？我們試圖為您找到答案。

　　•政策動向•

　　從緊貨幣政策何去何從

　　■ 紅周刊刊記者 張宇

　　周三滬深股市再度上演「過山車行情」。午後，在中國石化(600028行情,股吧)、中國石油(601857行情,股吧)的強勁反彈下，盤面迅速逆轉。兩大油股為何逆勢走強？市場認為可能與傳言油氣化產品價格放開管制有關。雖然次日發改委出面緊急闢謠，但這也反映出了市場對政府從緊貨幣政策的預期發生了分歧。汶川大地震不僅奪走了數萬同胞的生命，也震動了中國經濟。在一季度CPI和PPI數據環比雙雙上升的背景下，政府在反通脹與放鬆銀根間面臨兩難抉擇。

　　銀根有鬆動跡象

　　去年以來，央行多次採取加息、上調存款準備金率以及發行央票等手段來收緊流動性，且取得一定成效。然而，接連而來的雪災及震災讓從緊政策一次次面臨挑戰。據西南證券分析，此次震災造成的全部損失在1050億～1900億元之間，可能造成二至四季度經濟增幅減少0.15～0.2個百分點；而據有關方面粗略統計，災后重建工作至少需要1萬億元。

　　地震發生當晚，央行緊急召開會議，並公布了10項緊急措施，表示要認真做好抗震救災信貸支持，對災后重建所需資金做出客觀科學的評估。截至5月21日18時，國家金庫總庫向災區累計撥付救災款項71.09億元，各分庫累計撥付93.72億元。同時，央行決定對受災嚴重的成都、綿陽等6市州地方法人金融機構存款準備金率暫不上調。這些傳遞出的積極信號，讓一些分析師認為，考慮到抗震救災所需要的龐大資金，內地銀根或許暫時會稍微放鬆。

　　地震發生后，美林、雷曼、中金等多家券商相繼發布報告，認為近期央行加息的概率和緊縮政策的力度將有所降低。廣東金融學院陸磊教授指出，地震將對宏觀經濟造成巨大而深遠的衝擊，令任何緊縮政策已難實際操作。要儘快實施擴張性財政政策，並且實行戰略物資供給平準政策來保證災民基本生活需要。國家信息中心高級經濟師祁京梅表示，雖近期內地銀根收得比較緊，但考慮到災后重建需要資金，後續會否繼續收緊銀根還有待觀察。而來自央行的數據顯示，4月份廣義貨幣供應M2增長16.94%，較3月份的16.29%出現反彈，月內新增貸款4639億元，比去年同期增加419億元。

　　反通脹依然是首要任務

　　但不少人對上述觀點存有異議，認為反通脹依然是宏觀調控的首要任務。今年4月份，CPI和工業品出廠價格指數分別為8.5%和8.1%，處於雙高狀態。同期我國原料購進和工業品出廠價格指數同比漲幅分別達到11.8%和8.1%，兩者之間的「剪刀差」由年初的2.8個百分點上升到3.7個百分點，這意味著若企業沒有足夠的成本轉嫁能力，盈利能力同比將下滑。5月22日，中央政府宣布，發放700億元人民幣用於四川等地的災后重建工作，考慮到乘數效應，這將引發固定資產投資可能再度反彈，通脹風險將進一步增大。

　　因此，國家發改委宏觀經濟研究院專家王小廣認為，若是信貸放鬆投資擴張，不但會造成工業品出廠價格快速上漲，且最終會造成產能過剩，故當前應繼續堅持適度從緊的信貸政策。廣發證券研究員劉朝暉的研究表明，今年1～4月，雖然銀行收緊了企業票據融資、短期貸款和房貸以應對數量調控，但中長期貸款同比增33%，這與一季度城鎮固定資產投資中貸款渠道資金到位同比增速走高相吻合，表明固定資產投資仍存在著較強的反彈動力。

　　而這恰恰是政府所要控制的。從去年的經濟工作會議至今，「雙防」一直都是宏觀調控首要任務，即使雪災也沒有放鬆。央行5月14日發布一季度貨幣政策報告時提出，下階段央行將「把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置，堅持實施從緊的貨幣政策」。高華證券首席經濟學家梁紅認為，4月份CPI數據公布后央行立即上調了存款準備金率，表明通脹是今年宏觀經濟面臨的主要風險。災后重建的投資肯定會增加，但是抑制通脹仍將是短期內宏觀政策的首要任務，政府可能會維持貨幣政策的緊縮立場。

　　如何治理地震推高的通脹預期

　　地震剛發生后，各券商研究員認為其對宏觀經濟的影響不及雪災，但這種說法很快就隨著災情的逐步披露而遭到懷疑。本輪通脹最初是由豬肉漲價所引發，後來其他食品價格上漲也推波助瀾。四川每年外運生豬約佔全國消費量的4%，糧食產量也佔到全國總產的6%。雖說此次地震對主產區川南的影響不大，但短期內道路交通損毀將阻礙產品外運。另外，四川是以水電為主的省份，水電裝機容量佔全省總裝機容量的62%，震后電力將更多依靠火電，這使得本已緊張的電煤供應再度吃緊，煤炭價格可能繼續走高。再加上四川的礦產資源豐富，震后停產導致投資者對有色資源供應缺口的擔憂加劇。

　　所以，在外部經濟持續放緩，國內通脹水平居高不下的背景下，地震對通脹預期的推高值得警惕。北京大學經濟研究中心宋國青教授在談到1988年「搶購風」的啟示時說，在公眾通脹預期推高的情況下，政府只有咬緊牙關、堅決緊縮才能抑制通脹預期。不過，在目前複雜的國內外經濟環境中，貨幣政策承擔了太多的、可能也是相矛盾的目標，至於具體怎樣調控，就要像總理在「兩會」說的那樣，要相機決策，兩利相權取其重了。

　　•市場綜述•

　　後市如何還看權重股的臉

　　■ 廣州證券 袁季

　　熱門板塊不宜盲目跟風

　　統計顯示，截至5月20日共有125家上市公司披露了地震災害影響情況，受影響較大的公司43家，其中川渝地區公司佔22家。

　　二級市場方面，儘管東方電氣(600875行情,股吧)、宏達股份(600331行情,股吧)、峨眉山等個股調整幅度較為明顯，但川渝板塊整體表現強勢，自5月12日～22日，該板塊有44隻個股上漲，漲幅超過10%的有26隻。此外，災后重建板塊也有突出表現，如祁連山(600720行情,股吧)、杭蕭鋼構(600477行情,股吧)、太行水泥(600553行情,股吧)等區間漲幅超過40%，由於部分品種短期升幅較大，且估值偏高，投資者應警惕獲利盤迴吐，不宜盲目追高。

　　權重股表現決定後市

　　在始於4月22日的上漲行情中，指標股貢獻頗為突出，特別是截至5月5日第一波段上漲中，滬深300成分股中露天煤業(002128行情,股吧)、國金證券(600109行情,股吧)、海通證券(600837行情,股吧)、蘭花科創(600123行情,股吧)、中信證券(600030行情,股吧)、兗州煤業(600188行情,股吧)、武鋼股份(600005行情,股吧)、華能國際(600011行情,股吧)、三一重工(600031行情,股吧)、中金嶺南(000060行情,股吧)等漲幅都超過40%。由於短期升勢較急，部分領漲品種步入整理，指數也由快速上升轉為震蕩整理。5月13日，受地震因素影響，當日上證指數下跌1.84%，次日快速回升並收復失地，期間權重成分股發揮了積極作用，50隻成分股中有29隻漲幅超過市場，浦發銀行(600000行情,股吧)、邯鄲鋼鐵(600001行情,股吧)、武鋼股份和上海機場(600009行情,股吧)漲幅超過5%。

　　5月20日市場出現快速調整，當日上證指數下跌4.48%，收於3443.16點，這是4月24日以來最低收盤指數，次日大盤一度繼續下探，前期留下的跳空缺口面臨封閉的威脅。此時權重股聯袂走強，尤其是中國石化、中國石油表現強勁，另有華能國際、國電電力(600795行情,股吧)、中國神華(601088行情,股吧)、申能股份(600642行情,股吧)、中國聯通(600050行情,股吧)等漲幅均超過4%。

　　由於權重股對指數的影響較大，且對市場人氣的帶動也較其他品種更為顯著，因此，市場後期的走勢在很大程度上將受該板塊的影響。

　　需要提醒的是，受國際油價狂飆創新高和美聯儲下調經濟成長預估並暗示進一步降息的可能性不大等因素的影響，美國股市周三大幅下挫，道指創下2月底以來最大的兩日跌幅，投資者應留意外圍市場表現不佳可能帶來的不利影響。

　　行業表現差異較大

　　今年以來市場主要處於調整格局，趨勢性投資機會不如前期，機構投資策略偏向於「自下而上」尋找機會。但各行業的市場表現依然存在較大的差異，根據WIND對自年初以來至4月22日WIND四級行業指數的表現進行統計，各行業指數均出現不同程度的下跌，跌幅最小的是農產品(000061行情,股吧)、化肥與農用化工等，而航空、綜合性石油天然氣、貴金屬與礦石、人壽與健康保險等指數跌幅超過50%。

　　再對4月22日～5月22日區間進行統計，煤炭與消費用燃料、複合型公用事業、石油天然氣設備與服務等指數漲幅超過27%，同期還有約40%的四級行業指數表現弱於上證指數。這在日間市場波動中也有體現，根據錢龍系統對行業板塊的排行，5月21日漲幅居前的是採掘業、石化煉焦、水電煤氣、化學製品等4個板塊，漲幅分別達到6.68%、4.77%、4.12%和3.28%。

　　個股方面，採掘業板塊有中國石化、准油股份(002207行情,股吧)、國陽新能(600348行情,股吧)、中海油服(601808行情,股吧)、開灤股份(600997行情,股吧)、中國石油、恆源煤電(600971行情,股吧)等漲幅超過5%；水電煤氣板塊中以電力股表現最突出，豫能控股(001896行情,股吧)、九龍電力(600292行情,股吧)、西昌電力(600505行情,股吧)、明星電力(600101行情,股吧)等漲停。

　　投資者可加強對行業投資機會的關注，策略方面以兩條線索為主，一是景氣度高且趨勢延續的，如農業、煤炭、醫藥等，二是有可能處於業績低谷的行業。石油石化及電力行業可繼續留意，此外電信業重組拉開帷幕也將帶來相關個股的投資機會。

　　•策略研究•

　　「餘震」未了 謹慎操作

　　■紅周刊記者 林中

　　地震的負面影響開始顯現

　　在地震發生后的最初一周，市場反映更多的是短期「受益」的利多方面，本周這種情況發生了變化。國信證券報告認為，市場的「利多反應」不符合地震災害對經濟衝擊的客觀事實，周二的大跌是一種正常的回歸。

　　宏觀通脹壓力加大與政策做多的積極作用形成對應，在這種特殊時期角力過程中，市場雖有可能抵禦非理性的過度下跌，但可以看到大盤上漲的動力同樣不足。雖然周三中國石油、中國石化藉助題材再現政策護盤之手，但這種有限度的護盤尚未得到整體響應。在此情形下，中投證券對近期市場給出了估值水平為3000點～4000點區間。信達證券也認為突發事件並不能改變證券市場的運行趨勢。震前的A股市場基本處於完成了第一波超跌反彈后的整理過程中，現在這個整理的時程或會更長。

　　國泰君安報告分析到，大盤要想突破3800點上軌，金融、地產、石油石化等前期漲幅不大的板塊必須得有所表現，而在宏觀經濟緊縮、油價管制的背景下，這幾個板塊的基本面趨勢令人憂慮。高華證券在近期舉辦的美國推介之行中，與駐美國的50多位投資者舉行了會談。海外投資者對A股市場看法不一，一是對房地產行業的看法存在分歧，二是對銀行業盈利可能見頂有所憂慮。而這兩個板塊也正是反彈以來提前於大盤見底又提前見頂的風向標。所以，國泰君安短期操作建議是，在大盤跌至3500點附近時可適量增倉；而突破3700點時適量減倉波段操作；如突破3800點，則重新補回倉位。

　　對災后重建引致的投資

　　不應盲目樂觀

　　災后重建板塊是近期市場炒作的熱點，這似乎讓人忘卻了災難的本質——它對實體經濟是一種破壞。聯合證券報告中通過分析歷史上和我們目前宏觀環境相似的案例美國的「卡特里娜」颶風的影響后，提出新的觀點：政府主導的災后重建對其他投資將是一種擠出而非啟動。

　　2005年8月的「卡特里娜」颶風被視為美國歷史上損失最大的自然災害之一，直接經濟損失超過1000億美元。當時的美國也是處在經濟在高位平穩增長、油價高漲以及緊縮的貨幣環境中。災后440多億的拯救、重建資金直接將聯邦政府投資同比增長率推高了8個百分點，也相應推高了能源、鋼鐵及勞動力的價格。但與此同時，私人部門的投資增速下滑近2個百分點。私人部門投資比重較大，這一擠出在短期內也不容忽視，所以我們的目光不能僅僅停留於公共支出本身的直接拉動。我們如今身處的環境與2005年遭遇颶風災害的美國有相似之處，投資項目對資金、資源和勞動力的搶奪必然使得通脹加劇，擠出效應也會更加明顯。

　　「雙高」背景下的投資機會

　　本周國際原油期貨價格突破135美元，世界各國對本國通脹的擔憂逐漸加重，外圍環境給我國通脹帶來的壓力持續加大。招商證券最新報告認為，目前國際油價進入了超高油價時期，如超過140美元/桶后，國內的補貼政策可能難以為繼，轉而通過調整成品油價格來減輕壓力。所以，機構們除了繼續關注災后重建和內需的主題外，本周申銀萬國、中信證券在策略報告中不約而同地把高油價下的機會作為最重要的投資主題之一。申銀萬國認為，在油價一路高歌猛進的背景下，農產品和替代能源（包括煤炭和新能源）兩大主題將繼續受到市場青睞。相關行業包括：農業、化肥、煤炭、新能源、風電水電、風電設備、多晶硅等。

　　另外，信達證券認為，農產品、能源等價格將繼續上升在國內通脹水平沒有出現明顯的向下拐點之前，建議繼續關注新能源和農業板塊的投資機會。其重點關注天威保變(600550行情,股吧)、川投能源(600674行情,股吧)、金風科技(002202行情,股吧)、北大荒(600598行情,股吧)、南寧糖業(000911行情,股吧)等個股。國泰君安報告也指出，在大盤突破3800點之前，金融地產短期交易價值不大，機會還是存在於鋼鐵、煤炭、醫藥、農業等一些有漲價或題材因素的行業。

　　尋覓優勢個股

　　此外，中信證券談到近期行情的兩個特徵，一是行業輪動特別快，二是投資者關注和認同度高的行業板塊高度趨同，使這些板塊在上漲后估值相對偏高，造成投資者對短期熱點難以把握。那麼，是否有一種相對穩定的方法來把握個股的方向？

　　天相投顧報告提出的「尋覓成長性及估值水平兼顧的優勢個股」，為投資者選股提供了一個思路。今年一季度上市公司整體業績增速較去年同期明顯放緩，而2007年和今年一季度均實現了較高盈利水平且表現出良好成長性的公司，將有望在未來獲得持續的增長；而對於估值低於行業整體水平的個股，無疑在估值上可以說是具有優勢的。

　　天相投顧以「市盈率低於行業整體水平30%以上、2007年每股收益超過0.4元、凈利潤增速高於40%、2008年一季度每股收益超過0.1元、凈利潤增速超過25%」為口徑，篩選出一部分成長性良好、估值水平相對具有優勢的個股。

　　•基金行為解析•

　　基金做多持續性有待考驗

　　■本刊記者 任洪劍

　　儘管上投摩根基金公司總經理王鴻嬪、南方基金研究部執行總監王炫等均表示當前市場具備很好的投資機會，並在倉位上有所表現，但聯繫到這些基金公司均有新基金正在發行，因此不排除此類言論是為了配合營銷而做的宣傳工作。事實上，在4月22日以來的反彈行情中，基金一直是做空的重要力量。不過，這種情況因為汶川地震這樣一個突發事件發生了轉折，基金公司在「穩定壓倒一切」的大背景下開始反手做多。

　　銀行板塊地震前後境遇迥異

　　根據上交所TOPVIEW數據顯示，在5月12日～5月21日8個交易日內，在營業部、資管機構、基金三類席位中，僅有基金資金凈流入116.33億元（營業部席位、資產管理機構席位分別凈流出115.17億元、1.16億元）。而從4月22日到5月9日的12個交易日，基金資金的凈流出量為167.18億元，兩相對比，可見在地震后的交易日內，基金做多願望較為強烈。尤其在本周，19日、20日出現大幅調整的兩天，TOPVIEW數據顯示基金資金也仍呈凈流入狀態，金額為17.42億元。

　　行業方面，銀行板塊在地震前後境遇截然相反，5月12日以前的5日機構凈賣出達67.45億元，居各行業之首。而截至5月21日的最新數據顯示，最近5日內基金加倉幅度第二大的板塊正是銀行，資金流入金額為15.31億。另外，增持幅度較大的行業為煤炭（凈買入額：20.17億）證券保險（11.68億）、石油化工（7.65億）、機場港口（5.91億）。而基金減倉的行業主要集中在汽車（凈賣出額：5.95億）、重型機電（5.76億）、房地產（4.45億）、內外貿易（2.07億）、網路傳媒（1.54億）。

　　個股方面基金資金加倉大盤藍籌股的情況較為明顯，5日內對上證50指數的標的股凈買入金額達到48.84億，加倉個股主要集中於煤炭、金融板塊。中信證券、中國神華、中煤能源(601898行情,股吧)、工商銀行(601398行情,股吧)、中國石化等5隻個股被機構增倉幅度最大。同期減倉幅度最大的股票為東方電氣、中國遠洋(601919行情,股吧)、保利地產(600048行情,股吧)、包鋼稀土(600111行情,股吧)、金龍汽車(600686行情,股吧)。

　　政策意圖打亂減倉計劃？

　　地震發生后，穩定成為市場的主基調，5月14日證監會下發了《關於做好證券期貨市場抗震救災和維護穩定有關工作的通知》。據媒體報道，5月20日管理層更是點名批評了兩家拋盤量比較大的基金公司。因此儘管數據顯示出基金資金流入，但不排除是迫於壓力下的無奈之舉。

　　從基金資金流入的行業可以發現主要集中在具備定價權漲價概念的煤炭、化工以及業績穩定低估值的金融、機場等防禦性板塊。而對於地震災害直接受益的醫藥、水泥板塊，儘管出現了一波連續拉升行情，但基金卻並不感冒，5日內對醫藥行業僅增倉3596.14萬，減持水泥板塊為1.47億。

　　對於地震后的市場，基金普遍表示了謹慎態度。興業基金認為，如果單純從經濟的層面來看，地震災害無疑會給股市帶來一定程度的波動，現在出現反轉行情的條件還未具備，投資者需注意部分題材股炒作中所蘊含的風險。易方達深證100ETF基金經理林飛還認為，雖然2、3月份「大小非」解禁高峰期已過，新批基金的節奏也在加快，但市場資金面仍然偏緊，由此引發的拋售壓力，使市場仍然面臨階段性供求失衡的風險。

　　目前TOPVIEW最新數據截止為本周的前三個交易日，尚不能據此判斷本周機構資金的流入情況。值得注意的是，從2007年10月開始下跌后，TOPVIEW數據資金進出周線上也曾出現過4次的資金流入（當周五交易日分別為2007年12月7日、2008年1月25日、2008年4月3日、2008年4月30日），但均因為資金流入沒有持續性，而在下一周就轉入繼續下跌。2007年11月28日～2008年1月14日，市場也曾出現一波反彈行情，幅度達到15%，但因為機構資金流入沒有持續性，7周中只有1周出現機構資金流入，反彈最終夭折。而從歷史來看，「5•30」大跌后，經過4周機構資金持續流入，行情才會出現明顯上漲。因此後市能否形成有力反彈，機構資金的持續流入成為重要的條件。儘管基金的大筆買入在災後市場中起到了鎮靜作用，但更像是政策意圖打亂了基金的減倉計劃，後市基金的資金能否持續流入，值得重點關注。