貝爾斯登股價大漲 戰術對峙在所難免

看樣子，貝爾斯登(Bear Stearns Cos.)的投資者還不打算輕易放棄它。

因猜測摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co. )為最終購得貝爾斯登將不得不提高出價，投機人士昨天大力買進貝爾斯登股票，該股因此放量上漲，收盤漲23%至5.91美元。

這一局勢表明，一場危險的「邊緣政策」遊戲或許將拉開序幕。遊戲的一方是憤怒的貝爾斯登股東，另一方則是摩根大通首席執行長詹姆斯•戴蒙(James Dimon)和竭力促成此交易的美國聯邦儲備委員會(Fed)。

股東們威脅說，將發起投票否決此項交易。但如此一來，他們不是又要面臨Fed被惹惱、摩根大通挽救貝爾斯登的承諾有可能泡湯，從而導致貝爾斯登徹底破產的風險嗎？再者說，堂堂Fed能聽任一小撮人搞亂它的救援計劃嗎？Fed這次為拯救貝爾斯登而大費周章可以說是首開先例了。

據一位參與交易的人士說：如果有人坐地起價，我估計出價可能會抬高；但傑米(指戴蒙）是一個非常強硬的人......最終或許會爆發激烈衝突；可能出現雙方對峙、直到某一方最終妥協的情況。

摩根大通與貝爾斯登最初達成的是全股票交易。當時的出價相當於每股2美元。目前，貝爾斯登的股價是這個價格的三倍。不過，摩根大通自己的股價也比當時上漲了16%，也就是說，它的出價目前相當於每股2.34美元。

交易員表示，有幾項因素導致貝爾斯登股價上揚，但主要還是緣自於懷疑情緒，在貝爾斯登員工中間尤其如此。他們持有貝爾斯登的30%股票，但大部分存在交易限制。

一位交易員表示，貝爾斯登的股價幾天前還是65美元啊；你何時見過一家大公司的股票多年維持在65美元左右的水平，但突然幾天之後就要被2美元一股賤賣掉？

周二貝爾斯登股價大漲在一定程度上要歸因於貝爾斯登債券持有人，他們急切希望這項交易早早定下來，以免貝爾斯登陷入破產。如果交易獲得通過，貝爾斯登債券可轉換成摩根大通債券，因此，這些債權人現在紛紛買進股票，這樣就可以參加針對出售交易的投票。

其他投資者則在作空貝爾斯登債券及相關信貸違約互換協議，他們也在買進貝爾斯登股票，以便參加投票否決交易，他們希望將貝爾斯登推向破產。

而摩根大通方面，周一的股價上漲使其市值又增加了128億美元。貝爾斯登截至上周五的市值為57億美元。如此一來，承諾要付出價值3.39億美元股票的摩根大通市值迅速膨脹，其增加部分比貝爾斯登的總市值還高出了一倍多。

密切參與這項交易的人員承認，摩根大通每股2.34美元的出價可能不是最後價格。如果勢態發展表明大多數貝爾斯登有可能拒絕這筆交易，摩根大通或許會決定提高報價，當然也有可能完全放棄這筆交易，迫使貝爾斯登尋求破產保護。

摩根大通發言人拒絕就此置評。

根據協議內容，Fed將向摩根大通提供最多可達300億美元的資金來收購貝爾斯登流動性較差的資產，例如無法出售的抵押貸款證券。如果這些資產貶值，將由Fed來承擔所有損失，而不是摩根大通。

還有一種選擇──這或許只是個美好的願望──就是另一家華爾街公司或許會提出競標。Fed已經破天荒地允許證券公司以跟摩根大通等銀行相同的條件從Fed拆借。許多投資者認為，如果Fed能早作此決定，貝爾斯登本可以避免這次的危機。現在也仍有這個可能，另一個買家可能會出現，要求與摩根大通一樣的條件，從Fed獲得資金以交換貝爾斯登的非流通資產。

Fed可能會對橫插一杠的公司冷眼相看，大多數銀行都不願意得罪監管機構。

按併購協議，摩根大通同意為貝爾斯登所有的交易義務提供為期12個月的擔保。在某些情況下，摩根大通將被免予該義務，比如說如果有另外的買家出現，提出更高的收購價格。

摩根大通的擔保期限實質上表明，對摩根大通最有利的就是速戰速決。摩根大通的人員已經掌控了貝爾斯登的部分業務，他們掌控的時間越長，這樁交易成功的可能性就越大。

與此相反，貝爾斯登的股東採用拖延戰術來抬高價格的做法可能是明智的。就算該交易在第一次股東投票時遭到拒絕，協議也留出了重新提交的空間。如果在未來幾周或幾個月內，信貸市場得以恢復元氣，股東就更有理由認為貝爾斯登的價值遠高於摩根大通的報價了。

但等待也可能給投資者帶來風險。由於擔心貝爾斯登的崩潰會危及金融系統的其餘部分，Fed才願意主導拯救貝爾斯登的工程。但如果未來幾個月情況好轉，上述威脅不復存在，Fed可能會聽任交易擱淺，無視貝爾斯登破產的危險。換句話說，Fed可能不會再將此事放在心上。

摩根大通幾乎沒有表現出提高出價的意願。但它的確對貝爾斯登的大宗經紀業務和其他資產垂涎不已。一些投資者認為，稍稍提高一點出價對摩根大通來說完全不是問題。

如果這樁交易在初次投票中遭否決，摩根大通可以選擇收購貝爾斯登19.9%的股份。那可能會讓這樁交易在隨後的投票中更容易獲得通過。


Matthew Karnitschnig / David Enrich