「中國製造」股指期貨: 老百姓怎敢玩？

股指期貨的推出將改變以前「單邊市」的格局，為市場投資者提供了一個全新的投資渠道，標誌著機構博弈時代的到來，市場的博弈規則也將會更為合理。但是，股指期貨投資機會到來的同時，風險也隨之而來，其最大的風險是在操縱下的逼空行情。

在過去的2007年中，股指期貨始終是資本市場熱門議題，投資者在談論跌宕起伏的中國股市的同時，必然會提及股指期貨以及其推出的時間。可以說，股指期貨推出的時間成為2007年中國資本市場最大的懸念之一。

步入2008年後，期指推出的時間依然被市場投資者樂此不疲的猜測著，雖然股指期貨相關的法制框架構建、操作方法宣傳以及風險防範教育等都得到了很大程度的落實，但是至今股指期貨推出日期依然杳無音信，給投資者的感覺依舊是「咫尺天涯。」

2007年12月25日，在「2007年中國金融論壇」上尚福林表示，要穩步發展股指期貨等金融衍生品，深入做好股指期貨上市準備工作，推動股指期貨安全上市和平穩運行。

尚福林的這番話被普遍解讀為，股指期貨的推出很可能會在一些大宗商品期貨產品推出之後。而作為中國資本市場中流砥柱的機構投資者則認為，推出股指期貨的技術已沒有障礙，關鍵在於推出時機的選擇。

就在尚福林講話後不久，中國金融期貨交易所有聯合各家銀行、期貨公司、軟體公司在上海舉行了有關銀期轉賬服務的交流會。這被視為是業內備戰股指期貨進入最後衝刺階段的標誌性事件。

從期貨交易管理條例和期貨公司管理辦法等相關法律法規的頒布，以及中國金融期貨交易所公布、批准一批會員單位，股指期貨推出的技術準備工作已基本完成。

但是，市場投資者尤其需要注意的是，現在股指期貨風險的可控性還是未知數。股指期貨最大的風險是在操縱下的逼空行情，有可能成為資本市場強勢集團的掠財工具。

由於目前我國大盤藍籌股中流通股數量佔總股本的數量明顯不夠，在境內上市比例遠低於《證券法》所規定的發行量不得低於總股本10%的規定，只佔總股本的2%~3%左右，幾百億的市值撬動的往往是萬億以上的總市值，很容易受到人為操縱。

從近期管理層一系列股指期貨模擬操作看，滬深300指數將成為股指期貨的標的指數。雖然中石油、中國神華等大盤權重股的回歸，降低了金融股在滬深300中所佔的比例，同時也一定限度上避免了通過操縱金融股的漲跌達到操縱滬深300指數現象的出現，但是這種操縱行為並不會因為幾隻股票的回歸而徹底的消失。

一旦大機構以部分資金猛拉所佔權重前幾名的大盤股，那麽做空股指期貨的投資者將失去生存空間，引頸就戮。這種悲慘的結果也算是烙上了「中國製造」的印記。

要化解逼空行情所帶來的風險，筆者認為管理層應有兩種對付辦法：

首先，大力推出融資融券業務。如果想要做空者在逼空行情下得以生存，政府應指定相關機構推出融券業務，可以讓做空者增加他們手中的籌碼，而且到期仍需歸還給相關部門。這樣不僅可以使市場中逼空行情的始作俑者有所顧忌，同時也給了做空者一定的操作空間。

當然，推出融券業務的同時，政府也應該指定相關機構推出融資業務，目的是為了放大資金，使做多者同樣擁有與做空者對壘的武器。不過，這樣做的後果是，有可能使風險進一步加大甚至達到失控的境地，嚴重的會危及整個中國金融系統的安全性。

另一個方法就是，政府在「適當時候」釋放出國有控股的股份，抵抗逼空者。這樣做的結果是股指期貨從逼空者操縱變成政府操縱的工具，因為只要政府不斷向市場釋放股票增加流通份額，就會使做多逼空者一敗塗地。不過，如果這樣做，政府的信用在民眾心裡也會直線下降，人們會把矛頭指向政府，認為政府成了最大的操縱者。

相對於第一個方法而言，釋放國有股份並不是明智之舉，其負面效應還不止如此，當政府釋放股票時會嚴重影響市場中相應股票的價格，這不僅阻礙了資本市場未來的健康發展，也會打亂市場秩序，使投資者在投資這些股票時產生恐懼感，尤其是投資預期。

總的來說，由於中國資本市場自有非流通性、沉澱資本等特性，以及投資機構的不平等機制，導致金融衍生品的風險成倍增加，行政風險雖然可控，但是一旦疊加到市場風險上，其威力就不容忽視。管理層必須清醒地認識到這一點，僅僅靠行政干預或者提高保證金是遠遠不夠的。

以例說明，上世紀九十年代，上海搞過匯率期貨和國債期貨，在海南搞過利率期貨，在深圳搞過股指期貨，最後都以失敗而告終，主要原因還是在於操縱集團的存在。防止股指期貨成為資本市場強勢集團的又一掠財工具，應該成為風險控制體系的重中之重。