超便宜的新興市場債券

金融產品現在便宜得不得了，趕緊去買吧。我當然不是說美國銀行，它們現在面臨無止盡的虧損，只能靠大量增發股份來勉強充實資本。我說的也不是那些發現增長越來越困難的資產管理公司和等待房地產風暴平息的保險公司。

　　這些都不是。我發現海外一些新興市場政府以當地貨幣發行的高收益率債券非常值得投資。這些世界新興國家正在變得富裕起來，也最終建立了自己的金融體系，併發行了一些風險收益比非常低的債券。

　　那些認為美元已經止跌的人並非毫無道理，因為到目前為止美元相對於自由交易貨幣基本上已經跌到底部了。不過美元對被人為壓低的亞洲貨幣的貶值才剛剛開始。為什麼這麼說？Hank Paulson周二在北京極力勸說中國政府進一步升值人民幣。

　　同時，美元對一些能夠對其貶值的貨幣的持續貶值已經使得JP摩根全球新興市場政府債券指數(JP Morgan Government Bond Index-Emerging Markets)今年迄今回報率達到19%。這些貨幣之所以受到親睞，還有一個原因便是這些國家的利率依然非常高。相對節約的拉丁美洲政府支付給國內債權人的利率高達10%以上，兩倍於慣於揮霍的「山姆大叔」給出的利率都不止。

　　這便是為什麼儘管新興市場經濟基本面強勁且還在繼續發展，但它們的債券卻如此便宜。而且它們剛剛從當年腐爛的垃圾堆出來不久。在20世紀90年代的貨幣危機和繼之而起的貶值風潮中，那些投資於海外債券的投資者被高度灼傷。就在5年前，巴西還一度走到了金融危機的懸崖邊上，而當時國際

貨幣基金組織也是愛莫能助。

　　現在時代變了。那些在20世紀90年代經歷災難的國家現在商品生產超級繁榮，每個月源源不斷流入的美元都不知道怎麼花，比如巴西、墨西哥、俄羅斯。它們的貨幣在升值，債券產品也受到越來越多的國內投資者的關注。畢竟，現在債券的違約風險是比較低的。

　　然而，現在美國的投資者似乎依然選擇那些不牢靠、回報率又低的國內垃圾。花旗集團(C)

股票6%的年度派息能夠彌補周三股價5%的下跌嗎？海外債券在美國退休基金的投資比重中幾乎為零。退休基金主要投資於倫敦和法蘭克福的市場，而非聖保羅。

　　那麼現在這種資產到底被人們忽視到何種程度呢？封閉式的摩根士丹利新興市場國內債務基金(Morgan Stanley Emerging Markets Domestic Debt Fund)(EDD)現在的售價低於基金凈值13%，同時還有12%的派息，而且似乎這個月還要提高派息。

　　同其他的

封閉式基金一樣，EDD在8月份的追加保證金過程中大幅縮水，接著又是一輪糟糕透頂的避稅拋售。實際上，比起許多其他封閉式基金，EDD確實被壓製得太狠了。即便將派息考慮在內，EDD比起4月份發行價仍舊要低12%，發行價較資產凈值有一定升水。

　　最近，該基金召開了一個電話會議，由其金融顧問來解決困惑的客戶代表提出的尖銳問題。你幾乎可以聽到咬牙切齒的聲音：「這些海外債券沒有什麼好的。」

　　毫無疑問，海外債券目前表現非常不錯。該基金的凈值現在有所上升，儘管一些新興市場最近有加息的舉動，但匯兌收益可以完全將其抵消，甚至有餘。投資組合經理Eric Baurmeister一直在大談特談什麼強勁的基本面、豐厚的回報，但是他的聽眾需要知道的是為什麼價格上不去，而不是別的。一個客戶抱怨道：「這給客戶帶來了很大的痛苦和焦慮。」

　　他們的痛苦可以成為我們的收益。新興市場債券的基本面依然強勁，高經濟增長、相對於GDP快速擴張的低公共債務、高家庭儲蓄率和預算盈餘，這些足以華盛頓政府嫉妒到流淚。

　　Baurmeister就像是一位不屈不撓的辯護律師，整個電話會議上他一直堅持這一點。他說：「新興市場採取了很多措施避免捲入全球流動性枯竭和經濟減速。你怎樣才能做到？你有大量的外匯儲備，你是全世界的凈債權人，因此你不需要通過借款，通過結構調整來提高經濟效率。事實就是這樣。」

　　新興市場債券相對於他們的股票要便宜，同時也跟美國股市關聯度更低。對於以自由交易貨幣計價的債務而言，匯兌收益通常可以抵消利率升高帶來的損失。對於有管理的貨幣而言，同樣的利率升高會使得美元以更快的速度貶值。

　　在這個市場上，居然會有絕對安全、回報率達兩位數的非相關資產，聽起來像是痴人說夢。那些喜歡開放式基金而不喜歡封閉式基金的人可以試試太平洋投資管理公司發展中市場基金(PIMCO Developing Local Markets Fund)(PLMAX)。

　　買EDD的支出頂多就是一點傭金，而現在超便宜的價格預示著2008年豐厚的回報。作為額外獎勵，這隻基金還將從你買入那天起陸續提供匯兌收益，完全可以當成一種特殊的派息，這使得兩位數的回報率更加可觀。

　　Baurmeister在一個訪談中一直表現得溫文爾雅，但是在那個電話會議中，他終於爆發了：「我們按照承諾支付了派息，這你們看到了，你們看看這隻基金的表現，我就覺得誰贖回誰就是白痴。我始終不明白，你們為什麼會在這個時候贖回。在我看來，現在它很便宜。」的確如此。