「中國故事」的講法

　　「中國故事」的講法

　　FT中文網撰稿人 文榕

　　2006年1月20日 星期五

　　

　　金融市場波動總會提出不同的問題追問「為什麼」，但令人驚訝的是，交易員和分析師們往往有固定的答案。在大宗商品市場，解釋波動的固定答案是「對沖基金」，現在要再加上「中國」；不管中國相關行業和國內價格的景氣預期是上是下，總能成為看多的理由。比如，昨日的上海銅價暴跌之後，今日倫敦金屬交易所（LME）銅價依然上漲，這是在國儲空頭已經展期之後。在上海關注著倫敦市場風向的國內炒家們可能會有些困惑。

　　基本金屬市場可能是最好的例子。「背離市場規律」，這是國內媒體對一個月以來銅價扶搖直上的驚嘆。不僅銅如此，最新的經濟學人金屬指數比一年前已經上漲了32.3%，一個月來上漲3.6%，同時在LME幾乎所有金屬庫存都在增加，傳統上價格和庫存的反向關係現在看來不起作用。在國內媒體高度關注「是否上演最後瘋狂」的銅之外，鋅、鋁、鉻的漲幅遠超過了銅。

　　

　　金屬價格扶搖直上

　　分析師的回答仍然是「中國」：中國的對這些金屬的需求和進口正在增長，或未來仍會增長。但事情可能更複雜：高銅價之下，中國銅進口正在削減；除不鏽鋼（使用鉻和鎳）外，2006年國內其他金屬行業都面臨不景氣和關閉過剩產能的政府政策限制。

　　那麼「中國故事」是否意味著商品市場的牛市該結束了？不。多頭主導的市場又把這個故事改頭換面講一次：在未來兩三年的「中期」內，中國對基本金屬的需求仍然會增長；而在不景氣和遭遇政策調控的2006年，低生產成本、財務支撐能力、地方政府保護和企業「做大」的投資衝動會讓中國的實際產能繼續擴張，也就是說中國仍然是牛市的支撐因素。當然，這些因素從來就沒有變化過，但在五年前大宗商品低迷時，卻聽不到這樣的故事――看來「中國故事」的講法，實在大有講究。