美國股市能否峰迴路轉？

上周美國股市走勢跌宕起伏，其驚心動魄的程度堪比經典恐怖片，這令有關股市已經見底的看法受到了嚴重質疑。

唯一值得慶幸的是道瓊斯指數和標準普爾500指數上周五分別收在了10月10日盤中低點7882.51點和839.80點的上方。但這兩個指數上周收盤均低於10月10日收盤點位，並且那斯達克綜合指數跌破已10月10日盤中支撐位，創下數年新低。

上周美國股市的走勢可以簡單歸納如下：經歷了周一的上漲之後，受有關全球經紀增長的擔憂影響，股市周二大幅下跌；周四尾盤一度意外反彈，但隨後微軟(Microsoft)發布了弱於預期的利潤預期。亞洲市場方面索尼公司(Sony)大幅下調全年收益預期，三星公司(Samsung)公布第三季度利潤下降44%，投資者擔心很多韓國公司存在債務過多的問題。

投資者在萬聖節(Halloween)來臨前再度掀起拋盤狂潮，亞洲股市暴跌，歐洲緊隨其後，戴姆勒公司(Daimler)大幅下調收益預期；美國股指期貨由於跌幅過大，一度暫停交易。上周五又出現有關一家大型對沖基金存在流動性問題的猜測，道瓊斯指數一度下挫逾500點，不過後市出現反彈。

道瓊斯指數本周跌5.35%，至8378.95點，低於10月10日低點，較2007年10月紀錄高點14,164.53點跌40.85%；標準普爾500指數本周跌6.78%，至876.77點，為2003年4月以來最低收盤點位；那斯達克綜合指數跌9.3%，至1552.03點，較07年10月31日創下的數年高點2859.12點下挫45.7%。

全球經濟疲軟已經成為不爭的事實。美國國內方面，高盛集團(Goldman Sachs)，施樂公司(Xerox)，克萊斯勒(Chrysler)和默克公司(Merck)接連傳出裁員的消息。美元的上漲（僅上周一周，美元兌歐元就上漲6.5%）也與槓桿交易頭寸的解除有關。就像MacroMavens的Stephanie Pomboy所說的，大部分投資者被迫解除的頭寸都是以美元建立起來或以美元結算的。

對沖基金為了應對投資者的贖回要求而通過拋售資產來籌資的做法加劇了股市的跌勢，並且這股平倉風潮何時才能結束也很難判斷；Strategas的特倫內特(Jason Trennert)認為，美元升勢的顯著放緩或許可以提供一個線索。很多基金對年底的贖回要求有必須在11月15日之前進行申報的規定，高盛指出，一旦過了這個期限，資金可能重新迴流市場。

Natixis Bleichroeder的約翰•羅克(John Roque)注意到，股市上周五的成交量相對較低，表明新的低點可能很難確立，出現短線反彈的機會很高。標準普爾500指數較50日移動均線低25%，這種情況自1928年以來只出現過5次。每次過後標準普爾500指數通常都會上漲至少14%，Bespoke Investment Group的保羅•希基(Paul Hickey)稱。

鑒於當前的恐慌氣氛，對於股市更長期的走勢只能憑藉猜測。上一次道瓊斯指數跌破8000點是在2003年3月31日，當時股指收報7992點。高盛預計，在短期信貸市場將回復正常、美國新總統選出及對沖基金的平倉和贖回潮結束之後，股市可能會於下個月底形成一個底部。

美東時間上周五早上7:30，吉姆•鄧尼根(Jim Dunigan)和他在PNC Wealth Management的同事們召開會議對股市的慘淡走勢進行分析，並決定維持原有策略：減持外國股票，增持美國大型股。鄧尼根稱，標準普爾指數當日的點位已開始反映美國經濟將出現較為嚴重衰退的預期，若果真如此，標準普爾成分股的利潤將下降30%，至每股65美元。他認為這種情況不太可能發生；市場仍普遍預計，標準普爾500指數成分股2009財年的每股收益將略低於98美元。

RS Large Cap Alpha基金的馬尼•哥維爾(Mani Govil)指出，上周有大量標準普爾500指數成分股公司公布業績，周四後市之前公布業績的公司中，有一半以上公布利潤出現增長。其中一些公司是五到六年來首次達到了該基金的估值標準極限。

科技類股也沒能擺脫股價大幅下挫的命運，其中一些跌到了令人瞠目的低位。上周J.W. Seligman的科技基金經理保羅•維克(Paul Wick)在紐約召開的《巴倫周刊》(Barron's) 投資之道 (Art of Investing)會議上指出，代工製造商類股的本益比已經降到了聞所未聞的水平。Sanmina SCI (SANM)目前股價與預期收益的比值為4.3倍。捷普科技(Jabil Circuit Inc.)為6.5倍。偉創力國際(Flextronics International Ltd.)基於下一財年利潤預期的本益比則降到了驚人的3.4倍。這些股票的估值水平就好像整個行業已瀕臨破產的邊緣。

讓我們祈禱這一切不會發生。世界大部分的電腦、手機、路由器和其他電子設備都是由代工製造商生產的。戴爾公司(Dell)，蘋果公司(Apple)和思科系統(Cisco)很早以前就已經停止這些產品的生產並將其外包。當這些業務出現放緩（就像目前正在發生的情況一樣），代工製造商將承受切膚之痛。但鑒於多數這類公司的本益比都處於1-4倍之間，大部分風險似乎都已經得到充分釋放。

Leslie P. Norton / Eric J. Savitz

美國股票平均已較去年10月的高點跌去了40%以上。但這是否就意味著它們現在已經成了便宜貨？

以市值這個常見標準衡量，股票似乎很便宜。根據上周五的收盤情況，標準普爾500指數(Standard & Poor』s 500 Index)成份股基於過去12個月每股營運利潤的市盈率僅為13倍。標準普爾(Standard & Poor's)的數據顯示，這個水平遠遠低於大約21倍的10年平均值，也低於第二季度的18.36倍。

一些價值型投資者認為市場已處於十分低廉的水平。雖然人們擔心情形還可能惡化，但沃倫•巴菲特(Warren Buffett)已經鼓勵投資者買進美股。投資公司GMO的創始人傑里米•格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)在給投資者的季度報告中寫道，截止10月10日，全球股票處於20年來的最低廉水平。

而在那之後，股市上周再度重挫，道瓊斯指數和標準普爾500指數都達到5年半以來的低點。道瓊斯指數周五收於8378.95點，僅本月跌幅就接近23%，較2007年10月9日創下的紀錄收盤高點下挫了41%。標普500指數上周五收盤報876.77點，本月下滑了25%，較2007年紀錄高點跌去43%。

一些美股看上去的確很便宜。據湯姆森-路透(Thomson Reuters)的數據，通用電氣公司(General Electric Co.)基於過去12個月每股營運利潤的市盈率不到9倍。雪佛龍公司(Chevron Corp.)的市盈率不到7倍。

從其他一些衡量股市價值的標準看，股票目前也顯得物美價廉。截止周五收盤，標普500指數成份股交易價與帳麵價值之比僅為1.74倍，而15年平均水平為3.26倍。標普資深分析師霍華德•西沃布拉特(Howard Silverblatt)說，即便資產負債表可能有所誇張，從而誇大了帳麵價值，但調整了這一因素之後，上述比率仍然只是歷史平均水平的三分之二左右。

但如果經濟像一部分人預測的那樣陷入嚴重衰退，收益繼續滑坡，當前的股價水平就不是那麼低廉了。

認為現在是買進良機的人也承認股價可能進一步下跌。格蘭瑟姆接受採訪時說，如果你沒有勇氣應對在這個水平上出現的下跌，那你就留著自己的錢吧。

目前預計標普500指數成份股2009年全年的每股收益為97.31美元，低於9月份預期的103.85美元和6月份預期的108.77美元。根據標普500指數成份股當前的價格計算，其明年的市盈率為9倍左右，低於目前的水平。但大多數人都認為這一預期值過高。

格蘭瑟姆說2009年的收益預計「十分可笑」。他說，新興市場的利潤水平可能比當前低20%左右。

不過，雖然股票可能從現有水平下滑，但格蘭瑟姆與其他一些人認為，如果現在進行投資，從長遠看可能會非常有利可圖。格蘭瑟姆喜歡買進飽受打擊、但有可能實現增長的股票，他說自己現在正在「緩慢且謹慎」地買進。他說，美國藍籌股和韓國和土耳其等快速增長中新興市場的股票很有吸引力。

即使美國股市保持現有水平或下滑，股票市盈率也有可能上升。因為收益可能降低，從而推高與基於這些收益計算的股票市盈率。標普的西沃布拉特說，分析師們通常會在10月和11月調低對下一年收益的預測，最新的預測值很可能出現大幅下降。

一些人認為，當前的低利率環境也是買進股票的一個理由。Forester Value Fund的負責人湯姆•福雷斯特(Tom Forester)說，這種情況使得股票估值比光看市盈率更具吸引力。他的公司管理的資產價值約3,500萬美元。

福雷斯特認為陷入困境的金融行業有便宜貨可撿。他表示自己青睞Travelers，據湯姆森-路透的數據，該股往績市盈率為8倍左右。除了金融行業，他還喜歡媒體公司哥倫比亞廣播公司(CBS Corp.)，該股當前市盈率不到5倍。

Thompson, Siegel & Walmsley的投資組合經理馬克•泰勒(Mark Tyler)說，他現在不急於買進。該公司位於弗吉尼亞州里士滿，管理的資產約70億美元。他想先看到市場企穩的跡象，如果必要的話，他願意錯過一些先期的賺錢機會。

Annelena Lobb