關注穩增長、弱周期和高分紅三條主線

此輪反彈指數漲幅與前期跌幅正相關，小盤股指數佔優；正超額收益個股估值較高，業績並不佔優。從各主要權重指數來看，中證1000、創業板指等小盤指數漲幅更高；權重指數與行業均呈現出明顯的「超跌反彈」現象。個股特徵方面，正超額收益個股的行業PE高於對應行業整體，或與高漲幅高估值的小盤股有關；高收益個股業績表現並不佔優，博弈和情緒因素的影響或更大。

　　政策底與市場底之間，關注「信用的階段底」：「信用的階段底」不僅是考量進場風險收益比的重要指標，而且也是市場真正企穩的直接信號。信用的階段底對改變市場核心矛盾，引導預期十分關鍵，且是更強的操作錨，能較大概率規避政策底與市場底之間的低估值下跌期。

　　行業配置：關注穩增長、弱周期和高分紅三條主線

　　政策底或已現，信用底未至，關注三條主線：(1)穩增長線索：關注銀行及部分優質周期股；(2)弱周期線索：關注通信、軍工等弱周期行業；(3)把握高分紅組合的確定性收益。

　　主題配置：關注區域主題，軍民融合

　　區域主題：建議關注以「新自由貿易港」和貴州大數據中心為代表的各有特色且兼具比較優勢的區域發展新模式，他們將在更大程度上平衡各地區在資源稟賦、政治經濟目標和責任以及其他區域價值觀上的差異。

　　軍民融合：基本面拐點逐步顯現，關注軍工體制改革所帶來的催化機會。隨著軍改對軍工訂單壓製作用減弱以及軍品定價機制改革的持續推進，2018年軍工板塊基本面拐點初現，板塊盈利能力持續修復，且考慮到三四季度往往是軍工企業交付旺季，軍工板塊盈利有望持續改善，進而有望對主題形成較強支撐。催化上，隨著軍工體制改革迎來拐點，我們認為軍民融合已由規劃進入實質落地階段，後期市場關注度有望持續提升。

　　風險提示：信用收縮引發風險偏好大幅下行

　　正文

　　最近什麼股票在漲？

　　10月以來，國內政策密集出台，資本市場穩定、企業融資及進一步深化各領域改革開放受到高度重視，期間市場整體持續反彈。

　　1.1 小盤股反彈佔優，韓各樣指數「超跌反彈」

　　此輪反彈指數漲幅與前期跌幅正相關，小盤股指數佔優，股票型公募基金中位收益跑贏滬深300指數1.8個百分點。從各主要權重指數來看，此輪反彈(10/19-11/16)小盤股明顯佔優，中證1000、創業板綜、創業板指和中證500漲幅均在15%以上，顯著優於上證綜指(+7.7%)、滬深300(+7.0%)和上證50(+3.9%)。最小市值指數、ST概念指數更是上漲34%和26.7%，遠遠高於平均漲幅。從機構投資者收益來看，股票型公募基金中位收益8.8%，相對滬深300取得1.8%的超額正收益；股票型陽光私募基金中位收益僅1.3%，跑輸滬深300約5.7%。另外值得注意的是，此輪反彈呈現出明顯的「超跌反彈」現象，反彈漲幅與前期跌幅基本正相關。

　　從行業指數來看，也同樣呈現出「超跌反彈」特徵，即前期下跌較大行業此次反彈幅度較高。反彈漲幅最高的行業有綜合、房地產、計算機、通信、傳媒、紡服等，TMT整體較為強勢；而家電、鋼鐵、採掘、銀行和食品飲料相對滬深300為負收益，其中食品飲料表現最差，跑輸滬深300近13個百分點。

　　1.2 正超額收益個股估值較高，業績並不佔優

　　我們從估值和盈利兩個角度來考慮此輪反彈期間取得正超額收益的個股具備何種特徵。

　　正超額收益個股按行業匯總，其估值高於行業整體。按行業角度歸納，我們發現在所有取得正超額收益的個股中，其絕大部分行業的平均PE要高於對應行業整體。這與前節結論也較為一致：小盤股漲幅更佳，而其估值較高的比例更大，因此正超額收益個股的行業平均PE水平或被小盤股拉高。

　　正超額收益個股按行業匯總，其業績較行業整體並不佔優。根據三季報公布的個股凈利潤同比增速，按行業歸納，我們發現取得正超額收益的個股業績增速與對應行業整體的業績增速不存在明顯相關性，二者與反彈收益的相關性也較弱。也就是說，此輪反彈似乎並沒有明確地以業績為導向，博弈和情緒因素的影響或更大。

　　政策底和市場底之間，關注「信用的階段底」

　　在「政策底」與「市場底」之間，我們應更加關注「信用的階段底」，其不僅是考量進場風險收益比的重要指標，而且也是市場真正企穩的直接信號。

　　歷史經驗表明，「信用的階段底」往往介於政策底和市場底之間，且是從策略角度考量進場風險收益比的重要指標。歷史上出現過四個明顯的低估值下跌時期(2005年Q2、2008年Q4、2012Q3、2018Q3)，從事後來看，其都有一個共性——「寬貨幣緊信用」環境下，股票市場跟隨EPS預期下修而下跌。但本質上，大部分市場癥結歸根結底均是對未來企業盈利的悲觀預期。因此，信用的階段底能夠邊際上扭轉大家的擔心，而且對預期的引導作用也非常重要。「政策底-信用階段底-市場底-業績底」，關注「信用的階段底」操作性更強，能更大概率地規避掉政策底到信用底之間的低估值下跌期。

　　行業配置：關注穩增長、弱周期和高分紅三條主線

　　站在市場目前弱勢的環境下，我們認為行業配置整體也應該保持謹慎，主要關注穩增長、弱周期和高分紅三條主線。

　　穩增長：政策逐步修復，關注銀行及部分優質周期股

　　在政策邊際放鬆的環境下，受益於穩增長的銀行及部分優質周期股值得關注。由於目前市場的主要機會是來自於對於政策放鬆的博弈，因此受益於政策放鬆的銀行和優質周期股無疑會是邏輯上阻力最小的方向，前期市場表現也印證了這一邏輯。目前，政策整體邊際修復趨勢明顯，未來我們可能將會看到金融數據的持續修復。但需要關注的是未來資產擴張的背景之下，金融行業可能會存在資產質量的問題。優先關注資產質量相對穩定的銀行、地產及其他優質周期板塊。

　　同時，銀行及優質周期股也具有相當的業績確定性，今年業績增長相對確定，可能將為板塊提供一定的安全邊際。同時，大金融板塊估值也處於較為合理的位置，整個板塊具有較高的性價比。

　　弱周期：關注通信、軍工等行業

　　在經濟周期波動及對未來不確定情況的博弈下，弱周期屬性的通信、軍工行業值得關注。通信5G即將迎來發展風口期；軍工業績拐點將至，堅定看好全年業績改善，五年計劃第二年與軍改兩不利因素影響逐漸減弱，18年軍工企業業績值得看好。關注軍民融合以及軍品定價機制改革。

　　高分紅：把握高分紅組合的確定性收益

　　當前A股股息率水平較10年期國債已具備一定優勢，挑選確定性較高的高分紅組合能較大概率地把握較高的確定性收益。

　　主題配置：關注區域主題，軍民融合

　　4.1 區域協同發展

　　我們在過去的快速經濟發展中，依靠特大、大型以及各區域內重點省會城市的龍頭拉動作用，極大程度地享受著其集中優勢資源、憑藉后發優勢而創造的巨大紅利，並為諸多「新中國經濟奇迹」而自豪，典型的就是如今傲視海內外的北、上、廣、深等特大城市及其周邊附屬的衛星城市。

　　然而依靠「超級兵」的高度資源集中效應並非始終高效甚至有效，並且，資源稟賦、政治經濟目標和責任以及其他區域價值觀上的差異會帶來一系列紛繁複雜的難題。區域內高度自由開放的協調發展作為新時代的高綱領，對整個經濟發展模式和思維具有極其重要的指導意義，最為典型的當屬「新自由貿易港」和一些各有特色且兼具比較優勢的區域發展新路子，如貴州大數據中心。

　　新自由貿易港

　　早在2013年我國第一個自由貿易區試點——上海自貿區——便已成立，作為首個自貿區試驗田，上海充分發揮港口貿易優勢和金融資金優勢，為日後的「1+3+7」(分三批次共10個自貿區相繼成立)自貿區藍圖和今日的「新自貿港」(海南自貿港和深圳自貿港)給予了無限想象。如果說自貿區試點從區域橫向拓展出發，由點至面鋪開了貨物貿易自由流通的大道，那麼自貿港便是對更深層次的貨幣、人員、信息的自由流通進行探索。

　　自貿港區更加寬鬆的市場准入條件、高度自由的金融開放和完備科學的法規監管無疑會極大地推動港區內及周邊的多元化金融服務貿易，由貨物、資金貨幣、信息和人員的自由流通將會源源不斷地為其提供資金、人力和多樣化需求，而以港口、航運及其他配套基礎設施建設也會最大程度地支持上層貿易。

　　雲上貴州

　　貴州地處我國西南腹地，與重慶、四川、湖南、雲南、廣西接壤，乃歷代西南交通樞紐，地形以山地高山居多，素有「八山一水一分田」之稱。亞熱帶濕潤季風氣候使貴州年均氣溫14℃到16℃，多埡口多風，四季涼爽；地處「西電東送」主戰場，豐富的電力資源和得天獨厚的自然環境使得貴州輕裝出發，成為全國首個大數據綜合試驗區和全國生態文明試驗區。

　　貴州大數據中心在國家超高規格的綱要引領下，充分發揮自身優勢，憑藉「天時」、「地利」、「人和」三要素，踏上「雲上貴州」的區域發展之路。

　　自2012年貴州省出台《關於加快信息產業跨越發展的意見》，明確「構建以貴安新區為核心，貴陽市、遵義市為兩極，多地協同發展的『一區、兩極、七基地』產業格局」以來，貴州全力搶佔新一代信息技術發展先機，從初期政策密集出台集中催化開始，繼而積極進行科學戰略部署取得初步成果：與多所本地高校及國內名校建立長期合作關係成立大數據實驗室，推動產學研結合的方式助於內生增長；與諸多國內外科技企業簽署戰略合作協議，並於2017年公布國家大數據(貴州)綜合試驗區首批重點企業名單，重點支持共107家企業在黔深研等。

　　階段性會戰在明確短期發展目標的同時，貴州也高度重視區內創新，以貴安新區為中心、多地分散式功能支撐的區域協調發展格局已經形成。在最新的《關於促進大數據雲計算人工智慧創新發展加快建設數字貴州的意見》中，貴州大數據港計劃繼續引進雲計算服務龍頭企業，建設集IaaS、PaaS、SaaS於一體的綜合型雲計算公共平台，爭取到2020年，數據存儲業務收入達到20億元以上，基本建成中國南方重要的數據加工與分析產業集群。

　　4.2 軍民融合

　　基本面拐點逐步顯現，關注軍工體制改革所帶來的催化機會。隨著軍改對軍工訂單壓製作用減弱以及軍品定價機制改革的持續推進等，2018年以來，軍工板塊基本面拐點初現，板塊盈利能力持續修復，而且考慮到三四季度往往是軍工企業交付旺季，板塊盈利有望持續改善，有望對主題形成較強支撐。催化上，隨著軍工體制改革迎來拐點，我們認為軍民融合已由規劃進入實質落地階段，後期市場關注度有望持續提升。