2016：中國最大的風險是什麼？

　　FT中文網專欄作家 徐瑾

　　

　　如墨菲定律所言，凡是可能出錯的地方都會出錯。

　　中國A股開年交易剛4天，就出現四次熔斷兩次提前關閉，1月7日更出現了全天交易總時長14分鐘即告終市，創下A股歷史記錄。中國證監會在一片憤怒指責之中，熔斷機制在1月7日晚上暫停使用。

　　在美劇《生活大爆炸》中，主角萊納德要做一個手術，另一位主角，一貫令人頭疼的謝爾頓覺得手術危險而有害，他趕在萊納德手術之後第一時間見他，只是為了說一句「我早就告訴你了」（I told you so）。現實中，扮演謝爾頓的這樣角色壓力重大，我也討厭以事後諸葛的姿態批判熔斷機制，但是在熔斷機制推出時刻，身邊不少市場人士對於這一新規評價負面，但是因為中國股市在股災救市之後已經變成比較敏感的話題，所以其中多數人選擇沉默。而所謂中國式徵求專家意見，不少情況下不外乎主管部門徵求與自身意見一致的專家而已，走過程的意味濃烈。除了熔斷機制本身，我們或許更應該反思，涉及公眾利益的政策法規制定，如何得到有效討論以及透明監督？更進一步，官方問責制如何落實？

　　開年第一周的交易不能直接說人禍，但是庸人自擾的因素強烈，經濟走低之下，A股今年勝算不大，但是多數市場機構此前預測是「慢牛」，在熔斷機制添亂之後，這趨勢有變為短期「瘋熊」的趨勢。

　　資本市場最擔心什麼？市場情緒時常波動，買盤可能突然消失，最可怕是二者的疊加，閃崩之下交易消失，即整個市場失去了流動性，沒有了對家與盤口，這是金融危機中不時出現的情況，這種時候往往需要中央銀行等機構充當最後貸款人。同理，救市主要是救流動性，嚴厲打擊做空以及隨意終止交易，雖然符合簡單思維中的正邪對立套路，但實際情況並不那麼有效，甚至反而推動情況向相反方向發展。

　　這一過程的戲劇性或許超過預期，但是邏輯並不出人意外。資本市場上是一個羊群效應最為明顯的地方，在恐慌之下，多數投資者會選擇出逃，如果這個時候再面臨可能被停止交易的威脅，潛在賣家會更加恐慌，而潛在買家則會躊躇等待更低價格，一正一負之下，流動性消失，價格閃電崩潰，如是反覆。

　　每年年初，FT的傳統之一就是請各位專欄作家寫出年度展望。在2015年初，我也給出五個中國可能的風險，我當時指出平安第一的原則在生活或投資都適用，中國經濟的關鍵詞是風險，國際、政府、企業、機構等四大風險最終會傳導到居民端。在經歷了2015股市暴漲以及暴跌，再加上救市等連串戲碼之後，剛剛鬆口氣的人們又遇到2016年開年交易不利，如何看待這一局面？

　　

　　鏈條總是最脆弱的一節破裂，股市的風險只是引線，目前最大風險在於匯率。日前離岸人民幣已經比起高點跌去10%有餘，長遠來看人民幣兌美元回到7時代並非不可想象。匯率下跌帶來的出口利好是長期因素，見效緩慢，但是匯率下跌帶來資本外逃壓力則是短期因素，即刻顯現。2015年12月中國外匯儲備下降1080億美元，創出歷史極值，外匯總儲備從2014年最高接近4萬億美元下降到目前的3.33萬億美元。

　　人民幣貶值為什麼值得關注？如果你不出國買買買，匯率暫時不會影響你的生活水準，但是匯率貶值背後的資本外流，則不僅意味著資本市場價格（包括股市、房地產價格等）堅挺難以保持，而且意味著實體經濟層面的去槓桿壓力。如今央行或許還有子彈應對突發情況，無論賣出美元還是維持寬鬆貨幣政策，但是如果匯率貶值預期不斷自我實現，那麼在某一天，央行或許不得不採取加息等策略來阻止資金外流的徹底惡化，而這無疑對實體經濟起到雪上加霜作用。

　　二十一世紀是信貸經濟的時代，這意味著金融波動也在加劇，金融危機頻發才是經濟的真正新常態。中國股市暴跌引發全球股市聯動，這不僅提示全球市場聯動加劇，更揭示中國風險可能是2016年最大的黑天鵝。2016即將進入中國傳統的猴年，中國俗語中的「猴年馬月」也會登場，這對於投資者而言是，將是很「妖」的一年。不少讀者曾經問我2016投資什麼增值，我一直很想告訴大家，在這一年，不虧錢就賺錢，不應該從賺得多角度考慮投資，更多應該是虧得少。